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　　原標(biāo)題：被安進(jìn)（AMGN.US）27億美元“豪娶” 百濟(jì)神州（06160）沽空硬傷難愈 來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

　　從精于研發(fā)轉(zhuǎn)型至商業(yè)化團(tuán)隊(duì)操作，可能不過(guò)是短短的一天時(shí)間。

　　9月初被質(zhì)疑造假陷入做空風(fēng)波，到11月初與安進(jìn)（AMGN.US）一起促成中美生物科技合作史上最大規(guī)模交易，在2個(gè)月時(shí)間里，百濟(jì)神州（06160）（BGNE.US）仿佛坐了一趟刺激的“過(guò)山車”。

　　行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，11月1日，百濟(jì)神州宣布與生物藥巨頭Amgen（安進(jìn)）達(dá)成全球腫瘤戰(zhàn)略合作關(guān)系。安進(jìn)將用約27億美元現(xiàn)金，購(gòu)入20.5%的百濟(jì)神州股份。本次交易預(yù)計(jì)將于2020年第一季度完成，收購(gòu)?fù)瓿珊螅策M(jìn)將在百濟(jì)神州董事會(huì)獲得一個(gè)席位。

　　此次安進(jìn)高調(diào)宣布與百濟(jì)神州聯(lián)姻，在一定程度上幫助百濟(jì)神州有力地回?fù)袅俗隹諜C(jī)構(gòu)對(duì)其的質(zhì)疑，而且從研發(fā)管線到產(chǎn)品商業(yè)化合作的內(nèi)容來(lái)看，也體現(xiàn)出了安進(jìn)對(duì)百濟(jì)神州的高度信任。

　　但不可置否的是，當(dāng)前百濟(jì)神州仍逃不脫在研發(fā)開(kāi)支過(guò)大、新藥進(jìn)程較慢等方面的輿論非議。如今安進(jìn)一記助攻，百濟(jì)神州又將如何這腳球踢下去？

　　一場(chǎng)基于實(shí)力的“聯(lián)姻”

　　在與新基合作2年多后，百濟(jì)神州憑借與跨國(guó)藥企合作上的豐富經(jīng)驗(yàn)獲得與安進(jìn)公司的合作，說(shuō)明其在研發(fā)與銷售上的實(shí)力自然毋庸置疑。這次合作對(duì)于百濟(jì)神州而言，更像是一次“貴人相助”，幫助公司發(fā)展走上一個(gè)新的臺(tái)階。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，此次兩家生物技術(shù)公司的合作關(guān)鍵在于兩部分：全球領(lǐng)域的臨床開(kāi)發(fā)合作和已獲批產(chǎn)品在中國(guó)的商業(yè)化合作。

　　在全球化臨床開(kāi)發(fā)方面，百濟(jì)神州將在實(shí)體瘤以及血液瘤治療研究方面與安進(jìn)共同開(kāi)發(fā)20款抗腫瘤管線藥物，其中包括在研KRAS G12C抑制劑AMG 510在內(nèi)的小分子靶向藥物和雙特異性T細(xì)胞結(jié)合抗體（BiTE?）免疫療法。

　　在此項(xiàng)臨床開(kāi)發(fā)合作背后，百濟(jì)神州將從安進(jìn)獲得Xgeva（地舒單抗）、Kyprolis（卡非佐米）和Blincyto（倍林妥莫雙抗），這3款藥物的2018年全球銷售額分別是17.86億美元，9.68億美元和2.3億美元。加上已經(jīng)提交上市申請(qǐng)的替雷利珠單抗和澤布替尼，到2020年年底，百濟(jì)神州在癌癥治療領(lǐng)域的商業(yè)化產(chǎn)品將達(dá)到8款，研發(fā)管線的產(chǎn)品數(shù)量也將超過(guò)30個(gè)。

　　截至目前，在全球范圍內(nèi)，百濟(jì)神州已建立一支超過(guò)1000人的臨床開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)是全球范圍內(nèi)最大的專注于腫瘤創(chuàng)新藥物開(kāi)發(fā)的團(tuán)隊(duì)之一。在此技術(shù)支持下，百濟(jì)神州已成功將多款管線藥物推進(jìn)至臨床階段，其中PD-1抗體替雷利珠單抗和BTK抑制劑澤布替尼有望在近期成功商業(yè)化，而澤布替尼獲得了FDA突破性療法認(rèn)定，有望成為我國(guó)真正意義上的首個(gè)被FDA批準(zhǔn)的原創(chuàng)新藥。正是雄厚的技術(shù)背景，讓安進(jìn)選擇與百濟(jì)神州合作研發(fā)。

　　在商業(yè)化合作領(lǐng)域，根據(jù)合作協(xié)議，兩家公司將共同承擔(dān)全球范圍內(nèi)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用，其中百濟(jì)神州將在合作期間貢獻(xiàn)包括開(kāi)發(fā)服務(wù)和現(xiàn)金在內(nèi)的總價(jià)值至多為12.5億美元。

　　百濟(jì)神州有權(quán)獲得每款產(chǎn)品（不包括AMG 510）在中國(guó)以外的全球銷售的特許使用費(fèi)；每一款在中國(guó)獲批的管線藥物，百濟(jì)神州將獲得其批準(zhǔn)后長(zhǎng)達(dá)七年的商業(yè)化權(quán)利；期間，雙方將平分利潤(rùn)或虧損；七年商業(yè)化期滿后，百濟(jì)神州有權(quán)獲得五年在中國(guó)的特許使用費(fèi)；并且百濟(jì)神州有權(quán)保留大約每三款獲批管線藥物中的一款，總計(jì)至多六款（不包括AMG 510），以在中國(guó)進(jìn)行商業(yè)化；期間，雙方將共同承擔(dān)盈虧。

　　可以看到，安進(jìn)選擇與百濟(jì)神州在大中華區(qū)進(jìn)行高度的商業(yè)化活動(dòng)，而這正取決于百濟(jì)神州在商業(yè)化方面體現(xiàn)出的巨大潛力。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，目前百濟(jì)神州正在從研發(fā)階段向商業(yè)化階段轉(zhuǎn)型，從2017年到現(xiàn)在，公司已建立一支超過(guò)700人的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，并且公司商業(yè)化的多款產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)銷售成績(jī)亮眼。這些都是安進(jìn)選擇與百濟(jì)神州合作的重要因素。

　　雖然從戰(zhàn)略高度來(lái)看，這場(chǎng)聯(lián)姻對(duì)方雙都存在利好，但百濟(jì)神州作為一家研發(fā)型公司，能否把商務(wù)渠道打開(kāi)，最后發(fā)揮出應(yīng)有的協(xié)同效果，也的確需進(jìn)一步觀望。

　　研發(fā)開(kāi)支大，研發(fā)進(jìn)程慢？

　　安進(jìn)選擇與百濟(jì)神州合作在一定程度上改善了百濟(jì)神州2個(gè)月以來(lái)的輿論風(fēng)向標(biāo)。不過(guò)，當(dāng)投資者再次翻開(kāi)2個(gè)月前由J.Capital Research撰寫(xiě)的那份漏洞百出的沽空?qǐng)?bào)告，內(nèi)容中透露出的有關(guān)百濟(jì)神州的真實(shí)一面，仍值得投資者關(guān)注。

　　在關(guān)于百濟(jì)神州研發(fā)開(kāi)支的表述上，J.Capital Research曾提到，

　　“該公司中國(guó)員工成本比我們認(rèn)為可行的員工薪酬標(biāo)準(zhǔn)高出約6500萬(wàn)美元。研發(fā)支出總額是直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的8倍。這讓我們確信，該公司在其九年歷史上沒(méi)有任何一種藥物獲批的情況下，要么存在極度浪費(fèi)的行為，要么就是虛報(bào)開(kāi)支”。

　　對(duì)應(yīng)百濟(jì)神州2019年半年報(bào)數(shù)據(jù)：公司2019年上半年凈虧損2.5億元；二季度單季凈虧損為8557萬(wàn)元。這一虧損的大頭還是“研發(fā)費(fèi)”。2019年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用4.07億元，其中還包括研發(fā)員工股權(quán)激勵(lì)1815萬(wàn)元，該項(xiàng)激勵(lì)支出較上年同期增長(zhǎng)69.31%。這也是當(dāng)時(shí)引發(fā)投資者對(duì)公司不滿之處：股權(quán)激勵(lì)過(guò)于“豪爽”。

　　不過(guò)在研發(fā)投入加大之余，百濟(jì)神州的新藥開(kāi)發(fā)進(jìn)度卻不盡如人意。比如治療包括慢性淋巴細(xì)胞白血病（CLL），套細(xì)胞淋巴瘤（MCL）和華氏巨球蛋白血癥（WM）在內(nèi)的B細(xì)胞癌癥的BTK抑制劑產(chǎn)品澤布替尼BGB-3111，目前該藥的上市申請(qǐng)能否在按之前管理層給出的指引（2019年）內(nèi)取得通過(guò)還尚未可知。

　　而另外一款針對(duì)PARP1和PARP2靶點(diǎn)的在研小分子抑制劑Pamiparib，直到10月3日才更新到最新的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，公司僅簡(jiǎn)單說(shuō)明了下進(jìn)展，并未給預(yù)估上市時(shí)間。除此之外，替雷利珠單抗衍生出的聯(lián)合用藥Sitravatinib、BGB-A1217等項(xiàng)目就更早期了。

　　回到與安進(jìn)的合作。在2020年年底，百濟(jì)神州在癌癥治療領(lǐng)域的商業(yè)化產(chǎn)品將達(dá)到8款，研發(fā)管線的產(chǎn)品數(shù)量將超過(guò)30個(gè)。綜上來(lái)看，如果百濟(jì)不能改善自身的研發(fā)效率，這次合作對(duì)其而言是一次機(jī)遇，或許也同樣是一次挑戰(zhàn)。