來源：富途資訊

　　原標題：吉利大跌，真的要遠離汽車股嗎？

　　吉利昨晚公布了盈利預警，預計中期業(yè)績減40%，并下調(diào)銷量目標10%。一時間，很多人可能認為吉利的黃金時代已經(jīng)終結(jié)。作為一個吉利多頭，雖然有預感今年業(yè)績不好，但這個跌幅還是讓我挺意外。

　　下跌原因

　　今年車市比去年更加慘淡，整體需求萎縮、國六切換，車企壓力很大。吉利1-6月共銷售汽車65萬臺，同比減少15%，公司解釋是為經(jīng)銷商減庫存導致。

　　吉利的產(chǎn)品力是自主里最好之一，但就今年表現(xiàn)看，實在是打臉、、、因為日系、德系，以及老對手長城上半年都有不錯的銷量增長。除那幾個共性因素，我也在思考今年是不是有新的問題抑制了吉利銷量。

　　吉利月度銷量：

　　

　　首先，我覺得國六切換除給行業(yè)造成擾動，更嚴重的是合資國五車型的大范圍促銷對自主品牌產(chǎn)生抑制。我自己的理解是，在對合資形成根深蒂固的節(jié)油、低維保印象后（尤其日系），當車企同時降價，大家對合資的購買欲再次被激發(fā)：趁著降價，要不多加點上途觀？最近我身邊就有幾個朋友是這樣。不僅是汽車，手機也一樣。例如蘋果，在建立很高認可度、忠誠度后，前陣子一降價銷量就明顯上來。

　　所以在上半年這波合資降價中，自主的市場份額被壓縮，尤其是吉利，因為它有還有最接近合資定價的領(lǐng)克。至于長城為什么還能增長，是不是它的折扣更大？

　　按盈利預警給的中期業(yè)績-40%測算，得到上半年單車凈利潤6140元，同比減少29%。除降價促銷，吉利去年從母公司收購幾個發(fā)動機、整車工廠，會導致產(chǎn)能利用率大幅下滑，折舊攤銷加大侵蝕利潤。我們都知道車企規(guī)模效應很明顯，所以今年銷量可能只減少10%，但利潤卻數(shù)倍地減少。

　　

　　真要敬而遠之嗎

　　吉利的頹勢，表明行業(yè)進入黑暗時刻，我自己也傾向于未來1-2年下跌趨勢很難扭轉(zhuǎn)。

　　從人均保有量角度，我之前文章介紹了2020年之前行業(yè)復合增速應該在3-5%，2020年后維持0.5%左右（舉步維艱的汽車業(yè)，涼涼…），所以即使長遠看，也已經(jīng)進入低增長、波動加大的成熟期，自然很難再出現(xiàn)機會。

　　

　　上述觀點沒錯，不過這個結(jié)論更多是指增量轉(zhuǎn)存量后，系統(tǒng)性機會消失，而結(jié)構(gòu)性機會一直都在。

　　參照發(fā)達國家，日本在60-70年代處于行業(yè)整合階段，歐洲在70-80年代整合，洗牌的最終結(jié)果是，美、德、日汽車市場的車企數(shù)量大幅減少到2-3家龍頭，同時形成一家市場份額超過或接近30%的自主車企，并且本土品牌份額合計超過50%。

　　

　　

　　從格局看，目前行業(yè)剛進入洗牌階段，這期間企業(yè)的經(jīng)營回報最低。但按照國外經(jīng)驗，未來自主車企最終也只會剩余3-5家（目前15家以上），并且市場份額最大的將是自主品牌，可能達到30%，年銷量1000萬輛，這個體量對吉利、長城都是9倍的成長空間。

　　所以對汽車股敬而遠之只是短期，當有企業(yè)在洗牌中跑出來時，相信仍然是超預期機會。

　　短期策略

　　雖然長遠看好吉利，但考慮短期競爭烈度提升、業(yè)績下滑，相應要下調(diào)對公司預期和估值，只有達到一定折價，才有投資價值。

　　下圖是自主車企和美、日車企業(yè)績、估值對比，暫時給予吉利接近成熟海外車企9倍估值，那就意味公司當前股價具有22%的下跌空間。只有整合結(jié)束，自主再次迎來較好業(yè)績增長，估值才會提升。