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　　又一家生產集成灶的公司要上市了。

　　近日，浙江億田智能廚電股份有限公司（下稱“億田股份”）更新了招股書，距登陸創業板或近了一步。招股書顯示，億田股份擬募集資金7.82億元，其中5.68億元用于環保集成灶產業園項目，項目達產后，預計新增集成灶產能15萬套/年。

　　值得一提的是，與億田股份主營產品、業務模式、銷售規模、產品單價都近乎一致且位于同一座城市的帥豐電器，其擬投資9.71億元建設年新增40萬臺智能化高效節能集成灶產業化示范項目。相比之下，億田股份每新增一臺集成灶產能的建設成本要比帥豐電器高出50%以上。

　　毛利率低同行資產負債率遠高同行

　　招股書顯示，億田股份位于紹興嵊州，主營業務是集成灶等現代新型廚房電器產品的研發、生產和銷售，主要產品為集成灶。報告期內，集成灶的收入占到公司總營收的8成以上，并呈上升趨勢；銷售模式以經銷模式為主，經銷收入占公司總營收的比重維持在9成左右。

　　2016-2018年、2019年上半年，億田股份分別實現營業收入3.32 億元、4.79 億元、 6.14 億元和2.62 億元，同比分別增長44.39%（2017年度）和28.22%（2018年度）；分別實現凈利潤0.36億元、0.50 億元、0.76 億元和0.28 億元，同比分別增長37.05%（2017年度）52.54%（2018年度），營收和凈利潤都保持兩位數的增速。

　　值得一提的是，2018年億田股份的扣非歸母凈利潤為0.68億元，較2017年同比下降了0.87%。在集成灶行業競爭日益白熱化的環境下，公司的扣非歸母凈利潤下滑是一個不良信號。

　　東興證券在研究報告《集成灶行業：踏平坎坷見通途》中指出，目前集成灶行業是一超多強的競爭格局，“一超”指已經上市的浙江美大，多強是火星人、億田、帥豐、森歌等公司，屬行業第二梯隊。

　　但值得關注的是，與“一超多強”中的同行公司相比，億田股份的毛利率顯著偏低。報告期內，億田股份的毛利率分別為39.70%、40.43 %、38.09%和40.53%，維持在40%左右。而浙江美大同期的毛利率都在50%以上，高出億田10個百分點；帥豐電器的毛利率也比億田高出5-10個百分點；火星人只有2016年的數據，當年的毛利率也比同期億田高出8個百分點。

　　招股書中，億田股份選取的同行公司為浙江美大、老板電器和華帝股份，并稱毛利率低于浙江美大和老板電器，是因為兩家公司都是龍頭企業，品牌知名度高，相應產品溢價較高。不過，億田股份并沒有披露毛利率比同一個梯隊的帥豐電器以及火星人低的原因。

　　此外，億田股份的償債能力也弱于同行。2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司流動比率分別為0.92、1.03、0.92和1.03，速動比率分別為0.78、0.87、0.78和0.83，都遠低于同行公司同期的算數平均值。億田股份稱，隨著產銷規模擴大，經營資金需求量增加，資產流動性相對欠缺；另一方面同行均為上市公司，資金實力更強。

　　億田股份的資產負債率更是高出同行20個百分點以上。2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司合并資產負債率分別為69.98%、66.52%、67.47%和57.40%；而同行公司同期的算數平均值分別為34.46%、33.96%、35.99%和37.39%。招股書中，億田股份沒有說明資產負債率高同行的原因，并稱“公司資產負債率水平較為合理”，長期償債風險較小。招股書顯示，億田股份賬面上的負債主要為應付供應商賬款以及預收的客戶賬款。

　　募投項目單位建設成本高同行

　　招股書顯示，億田股份擬投資56768萬元建設環保集成灶產業園項目，項目實施地點位于浙江省嵊州市經濟開發區。項目建成后，預計新增集成灶產能15萬套/年。

　　簡單計算，該項目每新增一套集成灶產能的建設成本約為3784.5元，這個單位成本價高出同行帥豐電器55%左右。

　　公開資料顯示，帥豐電器同樣位于紹興嵊州，其集成灶收入占比超過9成，經銷模式也占9成，2018年的銷售收入為6.31億元，與億田十分接近；同時億田股份集成灶單價與帥豐電器相差無幾，2018年維持在每臺4000元左右。可以說，億田股份與帥豐電器最具可比性。

　　據帥豐電器招股書，帥豐電器擬投資97100萬元用于年新增40萬臺智能化高效節能集成灶產業化示范項目，項目建成后可形成年產40萬臺智能化高效節能集成灶的生產能力。簡單計算，該項目每新增一套集成灶產能的建設成本約為2427.5元，遠低于億田股份。