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8月A股在尋找新平衡的過程中，資金博弈仍然劇烈，市場波動依然較大。當前行業間及賽道內估值分化均在擴大，由于增量資金有限，市場調倉博弈仍將持續。一方面，從結構分化的特征來看，成長風格偏好已形成高度一致共識，4月底成長制造相對于醫藥和消費的性價比優勢在7月底已不明顯，此外，賽道板塊內部各細分領域的估值分化程度也在加大。另一方面，從資金博弈的特征來看，活躍私募倉位保持中高水平，公募新發回暖有限，外資流入放緩，預計賽道內部大小分化延續，半導體和軍工迅速成為新主線，行業間高切低將會出現，醫藥和消費逐步有資金緩慢左側布局。配置上，建議堅持成長制造、醫藥和消費均衡布局，短期成長制造更偏向半導體及軍工。
中金策略：市場短期仍可能維持震蕩偏弱格局 要注意把握節奏和靈活性
在國內增長復蘇彈性有限、政策對經濟基本面修復和地產等風險處置事件仍在落實、區域形勢不確定性等背景下，市場短期仍可能維持震蕩偏弱的格局，要注意把握節奏和靈活性，穩而后進。同時考慮到整體市場估值重新回到歷史相對低位水平，中線價值再度逐步具備，對中期市場也不宜過度悲觀。配置上依然以低估值、與宏觀關聯度不高或有政策支持的領域為主，近期上游價格已大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，需要綜合關注景氣度與估值做結構性配置。
當前市場結構進一步分化，7月以來上證指數從3400調整至3200，但國證2000指數震蕩向上，科創50指數階段新高，顯示市場賺錢效應并未跟隨上證調整而是進一步擴散。成長和價值的差距正在拉大，往后看我們維持6月以來對于市場風格將在成長輪動而非切向價值的判斷。7月原材料和產成品庫存PMI的回落以及票據轉貼與同業存單利率之差走弱表征了傳統經濟領域仍難見到需求端的大幅改善。此外伴隨需求側政策刺激預期轉弱疊加局部風險仍未充分消化，傳統經濟板塊風險偏好亦難有系統性抬升。這意味著當前市場風格向價值切換的力量尚不充足。同時正是因為傳統經濟的弱復蘇和仍存在局部不確定，當前宏觀流動性尚不具備邊際大幅收緊的條件，以隔夜利率為代表的資金利率水平維持低位，流動性水平寬松。因此，景氣的分化、流動性條件以及投資者對新經濟風險偏好的抬升是當前成長好于價值、賺錢效應擴散的重要基礎。
中美博弈涉及的領域不同，對市場的影響也有所分化。中美博弈涉及貿易、科技等領域對A股結構性行情的影響較為明顯，相關行業往往會迎來階段性的投資機會，典型代表為2019年“華為芯片事件”爆發后的“自主可控”行情，以及2021年“新疆棉事件”發酵后的“國貨崛起”行情。涉及金融領域的兩次中美博弈事件發生后（2019年8月、2022年3月），市場皆進入加速趕底階段。而隨著事件的逐漸平息，市場確立底部企穩回升，再度回歸前期占優主線。
在中證1000不斷上漲過程中，上證50的估值已回到4月底水平，如果認為上證50的定價基本正確，那么投資者認為中國經濟即將面臨比4月疫情更嚴重的考驗，而在宏觀經濟出現了類似場景的4月，最高景氣的賽道依然面對未來增長的擔憂，中證1000的下跌幅度依然巨大；而如果認為上述擔憂是杞人憂天，且當下一系列穩定措施正在出現成效，那么以上證50為代表的和中國經濟最為緊密相關的領域，再次迎來了類似4月底的黃金坑機會。未來，投資者可能沒有辦法一直重視結構景氣而忽視全局。
國金策略：布局“金九銀十”行情 下半年A股或迎景氣成長和消費共舞
短期來看，驅動市場反彈因素（疫情修復和政策密集出臺）邊際走弱，階段性反彈進入波動加大階段。此外，短期市場或受到中報業績擾動，疫情零星復發，對市場風險偏好也有一定影響。8月進入中報密集披露階段，市場面臨較差業績的考驗。盡管市場對中報業績是全年底部形成了一致預期，但定量上業績增長差到什么程度仍有一定的不確定性。特別是市場階段性波動加大的背景下，中報業績的低增長甚至負增長或對市場形成進一步壓力。
核心結論：①7月初以來北上資金明顯流出，地產相關行業流出居前。②杠桿資金也在流出，科技醫藥流出最多。③公募基金發行有所放量，但倉位和持倉結構變化不大。④7月初以來調整是倒春寒，保持耐心，4月底是反轉底，堅定信心，中期主線仍是成長，如新能源和數字經濟等。
西部策略：面對確定性與成長性的兩難選擇 低持倉成為市場短期的最優解
下半年市場的核心矛盾在于經濟修復與通脹上行的拉鋸戰，隨著上周PMI數據的公布，市場的天平正在發生傾斜。而進入到下周中美CPI，以及國內社融等重要數據相繼公布，市場將再次面臨選擇。對于投資者而言在做好倉位控制的同時，風格上的再平衡依然不能忽視。短期關注受益于CPI上行的農業，國產替代方向的半導體和計算機等，有望受益于穩增長政策預期的公用事業和電網改造等，以及大金融和消費龍頭。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續關注受益于通脹上行的農業，業績穩健的食品飲料，家電和醫藥等消費行業龍頭，以及虛擬現實，游戲等泛消費概念。
7月以來調整的本質是對過高經濟預期的回撤。因為經濟相關的板塊估值已經調整較久，所以經濟下行影響將會慢慢減弱。調整后，8-9月市場依然可能再次上漲。主要上漲力量來自估值&資金，特別是最近利率的下降。如果有超預期的風險，可能在Q4（海外經濟衰退對制造業利潤的影響）。
4月中旬“新半軍”調整最劇烈時，預判“新半軍”將迎來修復行情。5、6月市場如期上漲，興證策略首創、首推的“新半軍”也成為市場上漲的核心主線。而7月以來即使市場整體震蕩，但“新半軍”內部輪動擴散、仍是具有賺錢效應的方向。
責任編輯：馮體煒
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