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　　來源：策略研究

　　2、中美貿易爭端對市場負面沖擊最大的時期在2018年，2018年3月、6月兩次加征關稅皆造成市場長達一個月的加速下行，主要寬基指數跌幅均在5%以上。而在2019年后，中美博弈已很難決定市場長期的運行方向，僅在短期內對市場整體的風險偏好形成階段性擾動，但結構性影響依舊較為明顯。

　　5、配置方面，中美博弈主題下，優先布局科技+內需板塊，一方面，“國產替代”和“自主可控”主題在美國“芯片法案”落地后有望強化，關注半導體設備、半導體材料等相關行業；另一方面，地緣政治擾動下，不受外部因素影響的內需板塊逐漸具備相對優勢，如可選消費領域的汽車、家電以及必需消費的食品飲料、農林牧漁等行業，疊加7月以來的估值回調后，逐漸具備配置價值。

　　摘要

　　1、自2018年中美貿易爭端開啟后，中美戰略博弈已然成為兩國關系的“新常態”。以史為鑒，近些年共發生過九次比較大的中美關系擾動事件，分別出現于2018年3月、2018 年4月、2018年6月、2019年5月、2019年8月、2020年7月、2020年8月、2022年3月，主要涉及貿易、科技、金融、地緣政治四方面的問題。貿易領域主要包括2018年3月23日美國正式宣布對中國多種商品征收多達600億美元的懲罰性關稅，中美貿易摩擦正式開始；2018年6月15日美國政府宣布對自中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅，同日中國宣布對等反制措施，中美貿易摩擦升級；2019年5月6日美國總統特朗普發推威脅對中國出口至美國的2000億美元商品加征關稅的力度從10%提升至25%，中美貿易談判惡化。科技方面主要包括2018年4月16日中興通信遭遇美國禁令，標志著美國對華科技限制的開啟；2019年5月16日美國將華為列入“實體清單”，繼2018年對中興制裁后，美國再次開啟對中國高新產業的限制；2020年8月6日特朗普下令45天后禁止與TikTok、微信進行交易。地緣政治主要包括2020年3月的新疆棉事件以及7月的領事館事件。金融領域包括2019年8月美國財政部長姆努欽發表聲明事件以及2022年3月“預摘牌名單”事件。

　　2、中美貿易爭端對市場負面沖擊最大的時期在2018年，2018年3月、6月兩次加征關稅皆造成市場長達一個月的加速下行，主要寬基指數跌幅均在5%以上。而在2019年后，中美博弈已很難決定市場長期的運行方向，僅在短期內對市場整體的風險偏好形成階段性擾動，但結構性影響依舊較為明顯。自2018年貿易摩擦啟動后，中美摩擦已逐漸升級至貿易、科技、金融、外交、地緣政治等全領域，中美戰略博弈已然成為兩國關系的“新常態”。近年來兩國經濟的韌性和錯綜復雜的交織使得中美兩國在經貿、產業和科技方面的有限‘脫鉤’趨勢的延續已成為共識，相關風險事件對于全球風險偏好的影響也在逐漸轉弱，從A股表現來看，中美貿易摩擦的市場趨勢的影響最明顯的階段為2018年，3月、6月兩次加征關稅皆造成市場長達一個月的加速下行，上證指數跌幅分別達到-5.99%和-7.56%。而自2019年以來，歷次中美摩擦事件對A股市場整體的影響幅度明顯減弱，但結構性影響依舊較為明顯，相關反制鏈條以及國產主題往往在利多因素催化下迎來結構性行情。

　　3、中美博弈涉及的領域不同，對市場的影響也有所分化。中美博弈涉及貿易、科技等領域對A股結構性行情的影響較為明顯，相關行業往往會迎來階段性的投資機會，典型代表為2019年“華為芯片事件”爆發后的“自主可控”行情，以及2021年“新疆棉事件”發酵后的“國貨崛起”行情。涉及金融領域的兩次中美博弈事件發生后（2019年8月、2022年3月），市場皆進入加速趕底階段。而隨著事件的逐漸平息，市場確立底部企穩回升，再度回歸前期占優主線。有關貿易、科技相關的事件對于市場存在結構性的影響，如2018年關稅摩擦逐漸升級背景下A股涉及內需的行業如食品飲料、社會服務全年表現相對占優，期間中興通信制裁事件也使得計算機行業短期內存在亮眼表現，而中長期來看市場依舊回歸消費主線；2019年美國制裁華為事件驅動下短期內“稀土反制”概念催化相關行業表現亮眼，長期自主可控鏈條崛起；涉及地緣政治相關的影響對市場的沖擊較為有限，中美領事館事件和新疆棉花事件均未改變市場運行方向，前者僅帶來避險資產短期上行，后者催化“國貨崛起”概念炒作；涉及金融相關的兩次事件發生后，市場皆進入加速趕底階段，而隨著事件的逐漸平息，市場分別于當月（2019年8月）和后一個月（2022年4月）確立底部企穩回升，結構上看市場見底后再度回歸前期占優主線，前者為TMT板塊，后者為新能源產業鏈。

　　4、近期中美關系出現一定波折，7月19日美參議院通過了涉華意味濃厚的“芯片法案”，美國正醞釀新措施，以限制美國芯片制造設備向中國大陸存儲器芯片制造商出口。此外，8月初臺海沖突有所升級，進一步加劇了外部風險事件對A股的影響，但根據以往情形來看，此類突發事件對于市場運行方向的影響或將有限，我們仍維持8月月報中“不悲觀、找機會”的市場判斷。核心在于涉及科技和地緣政治的事件對于A股運行方向的影響有限，短期擾動不改經濟恢復的大趨勢，國內外流動性環境出現好轉信號，股票市場仍是找機會的格局。配置方面，中美博弈主題下，優先布局科技+內需板塊，一方面，“國產替代”和“自主可控”主題在美國“芯片法案”落地后有望強化，關注半導體設備、半導體材料等相關行業；另一方面，地緣政治擾動下，不受外部因素影響的內需板塊逐漸具備相對優勢，如可選消費領域的汽車、家電以及必需消費的食品飲料、農林牧漁等行業，疊加7月以來的估值回調后，逐漸具備配置價值。

　　風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考，標的公司未來業績的不確定性等。

　　1、中美摩擦對市場影響幾何

　　近期中美關系出現一定波折，7月19日美參議院通過了涉華意味濃厚的“芯片法案”，美國正醞釀新措施，以限制美國芯片制造設備向中國大陸存儲器芯片制造商出口。此外，8月初臺海沖突有所升級，進一步加劇了外部風險事件對A股的影響。以史為鑒，近年共發生過九次比較大的中美關系擾動，分別出現于2018年3月、2018 年4月、2018年6月、2019年5月、2019年8月、2020年7月、2020年8月、2022年3月，主要涉及貿易、科技、金融、地緣政治四方面問題。本篇報告通過復盤歷次中美關系擾動對市場的影響，以啟迪投資者如何理解當下的投資風險與機會。

　　1.1、貿易：互加關稅，內需占優

　　2018年3月23日美國正式宣布對中國多種商品征收多達600億美元的懲罰性關稅，中美貿易摩擦正式開始，事件發生當日市場大幅下探，隨后市場整體進入寬幅震蕩區間，此期間食品飲料、醫藥生物、社會服務等消費板塊領跑市場。自特朗普上任美國總統以來，在“美國優先”及“讓制造業回流美國”的執政理念下，美國貿易保護主義日漸抬頭。2018年2月美國先后對進口中國的鑄鐵污水管道配件、鋁箔產品征收反傾銷關稅。3月9日特朗普簽署公告，認定進口鋼鐵和鋁產品威脅美國國家安全，決定于3月23日起，對進口鋼鐵和鋁產品全面征稅（即232措施），稅率分別為25%和10%。3月23日特朗普宣布對中國600億美元進口商品加征關稅，并限制中國企業對美投資并購，同日中國商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單并征求公眾意見，擬對自美進口部分產品加征關稅。市場層面來看，3月23日加征關稅落地前，市場對中美貿易關系惡化的擔憂已逐步升溫，3月20日至23日萬得全A下跌5.1%，其中3月23日市場跳空低開，當日跌幅達到4.0%。隨后市場延續寬幅震蕩趨勢，直至6月中美貿易摩擦升級，市場進入新一輪下行區間。具體來看，3月23日至6月初萬得全A下跌4.7%。市場震蕩期間，同內需相關的食品飲料、醫藥生物、社會服務等消費板塊，疊加其具備防御屬性，分別取得12.8%、8.4%、8.3%，明顯跑贏市場。

　　2018年6月15日美國政府宣布對自中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅，同日中國宣布對等反制措施，中美貿易摩擦升級，事件發生后市場急轉下跌，直至7月6日關稅正式落地才階段性企穩，下跌期間各行業普跌，軍工、計算機相較于大盤取得相對收益。自2018年3月美國依據301調查宣布對中國部分商品加征懲罰性關稅以來，一方面中美貿易摩擦不斷，4月美國USTR發布針對“中國制造2025”涉及500億美元的懲罰關稅（25%）清單，同期中國也于4月4日宣布對原產于美國的大豆等農產品征收25%關稅的反制措施。另一方面，中美高層就兩國經貿問題進行多次磋商，但結果不盡人意。5月中美雙方先后到訪就兩國經貿問題進行磋商，6月2日美國商務部部長羅斯來華同劉鶴副總理就兩國貿易問題完成新一輪談判，但雙方并沒有發表聯合聲明。6月15日，美國政府發布加征關稅的商品清單，將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅，并宣布對其中約340億美元商品自7月6日起實施加征關稅措施。同日我國宣布對原產于美國約500億美元進口商品加征25%的關稅。市場表現來看，由于6月初中美雙方會談未發表聲明，市場對中美貿易關系惡化的擔憂逐步升溫，萬得全A自6月初開始震蕩下跌，6月15日雙方宣布加征關稅后市場急轉向下，6月15日、19日萬得全A跌幅分別達到1.2%、5.0%，隨后市場震蕩下跌，直至7月6日關稅落地后市場階段性觸及底部，隨后1個月市場小幅反彈。行業層面，6月15日至7月6日各行業普跌，其中在“自主創新”理念持續發酵的背景下，計算機、國防軍工相較于大盤分別取得7.4%、2.8%的相對收益。

　　2019年5月6日美國總統特朗普發推威脅對中國出口至美國的2000億美元商品加征關稅的力度從10%提升至25%，中美貿易談判惡化，事件發生當日市場跳空低開，隨后市場進入震蕩區間，期間有色金屬、銀行、食品飲料等行業相對抗跌。2019年年初中美雙方重啟貿易談判，截至2019年5月初中美雙方已經歷十輪貿易談判，其中4月3日至5日，中美在華盛頓進行第九輪中美經貿高級別磋商期間，美國總統特朗普會見了國務院總理劉鶴。劉鶴表示雙方經貿團隊進行了富有成效的磋商，特別是在經貿協議文本等重要問題上達成了新的公式。特朗普同樣表示雙方經貿磋商已經取得巨大共識，爭取早日達成一個全面、歷史性的決議，中美貿易談判順利。進入5月，由于特朗普對中美貿易摩擦進展不滿意疊加美國對華鷹派鼓勵加大對中國的關稅威脅，5月6日凌晨特朗普發推稱，5月10日對中國出口至美國的2000億美元商品加征關稅的力度從10%提升至25%，中美貿易談判惡化。市場表現來看，由于事出突然，5月6日市場跳空低開，5月6日萬得全A大幅下跌6.6%，隨后市場持續震蕩下探，直至6月7日央行行長易綱表態“如果中美貿易摩擦升級，中國有足夠的政策空間來應對”，市場止跌。具體來看，市場下跌期間萬得全A跌幅達到9.5%，貿易摩擦再起下市場對“內需”的關注度提升，本階段食品飲料、家用電器相較于大盤分別取得2.1%、1.7%的相對收益，此外，有色金屬、銀行在本時期相對抗跌。

　　1.2、科技：結構性影響

　　2018年4月16日中興通信遭遇美國禁令，標志著美國對華科技限制的開啟，事件發生兩天內A股市場避險情緒快速釋放，隨后便進入震蕩區間。行業表現方面，在市場下跌期間，前期表現較好且與“自主創新”發展理念聯系較為緊密的計算機行業超額收益顯著，在隨后的震蕩時期，以醫藥生物、食品飲料為代表的消費行業表現占優。2018年4月16日美國商務部下令禁止美國公司向中興出口電信零部件產品，期限為7年。在中美貿易摩擦的大背景下，美國此次對于中興通訊的制裁開辟了對華貿易攻勢的新戰場，揭示了其限制中國科技發展的意圖。在市場層面，繼3月23日特朗普宣布對華加征關稅后，本次中興事件對A股形成了第二次沖擊。短期市場風險偏好快速回落，4月16日至17日上證指數與創業板指錄得兩連陰，分別下跌2.92%和2.24%。隨后，央行于4月17日晚宣布下調人民幣存款準備金率100BP，在此影響下，次日市場悲觀情緒有所緩解，4月18日上證指數探底回升，隨后進入了為期半個月的震蕩期間。在行業層面，在本輪市場下跌期間，前期表現占優且與“自主創新”發展理念聯系緊密的計算機行業超額收益顯著，4月16日至18日漲幅為3.30%，遠跑贏萬得全A指數，此外，國防軍工行業亦具備絕對收益。隨后伴隨市場進入震蕩區間，前期領漲的計算機行和國防軍工行業回落，而與“內需”相關度較高的醫藥生物、食品飲料和家用電器等消費行業表現回暖，4月19日至5月7日，分別上漲7.05%、5.56%和4.97%，領漲市場。

　　2019年5月16日美國將華為列入“實體清單”，繼2018年對中興制裁后，美國再次開啟對中國高新產業的限制，事件發生后A股市場快速回調，但隨后便震蕩探底，期間金融板塊較為抗跌，“稀土反制”概念驅動下有色金屬行業領漲。繼2018年4月對中興通訊的制裁后，2019年美國將矛頭指向了華為，2019年5月16日，美國商務部宣布將華為及70家關聯企業列入“實體清單”，禁止美國企業向華為出口技術和零部件，開啟了對中國高新產業的新一輪壓制。與2018年相似，本次制裁亦發生于美國對華加征關稅之后，從市場表現來看，短期內風險事件的二次沖擊同樣帶來了市場避險情緒的快速釋放，但隨后便逐步震蕩探底。具體來看，2019年5月5日特朗普稱將對2000億元中國商品加征關稅，次日A股跳空低開，5月16日美國宣布開啟對華為制裁之后，5月17日上證指數與創業板指分別下跌2.48%和3.58%，A股再度大幅回調。但在此后至6月6日市場階段性見底期間，上證指數僅下跌1.89%，市場跌幅逐步收窄。在行業層面，在金融供給側改革不斷深化的背景下，金融板塊在本輪事件沖擊后的市場調整期間較為抗跌，5月18日至6月6日，銀行和非銀金融行業漲跌幅分別為0.48%、-0.44%，均顯著跑贏萬得全A指數。與此同時，5月20日，習近平總書記在江西贛州考察時實地調研相關稀土企業，“稀土反制”概念興起，在此驅動下有色金融行業領漲市場，期間漲幅達2.87%。

　　2020年8月6日特朗普下令45天后禁止與TikTok、微信進行交易，受此事件影響，恒生科技指數在隨后4個交易日內持續下跌，但在國內經濟復蘇態勢向好的環境下，此次A股僅受結構性影響，TMT行業相對較弱，金融與消費行業表現穩健。2020年美國將矛頭再度由華為轉向了TikTok、微信等大型中國互聯網平臺，8月6日特朗普簽署行政令，稱移動應用程序抖音海外版（TikTok）和微信對美國國家安全構成威脅，將在45天后禁止任何美國個人或實體與抖音海外版（TikTok）、微信及其中國母公司進行任何交易。受此事件影響，8月7日恒生科技指數下跌2.51%，并在隨后的3個交易日內再度回落5.09%。反觀A股市場，在國內經濟復蘇態勢向好的環境下，此次A股僅受結構性影響，8月7日當天上證指數下跌0.96%，前期漲幅較大的創業板指回調2.29%，隨后便均回歸至此前的震蕩行情。在行業層面，8月7日當天，受此事件直接沖擊的互聯網龍頭企業大跌，騰訊控股盤中暴跌10%、阿里巴巴盤中下跌超6%，這也連帶打擊了A股科技板塊的風險偏好，當日A股電子、計算機和通信行業明顯回落，分別下跌2.36%、2.30%和1.85%，國防軍工、社會服務和建筑建材等與海外風險關聯度較低的板塊表現占優，分別上漲2.58%、0.78%和0.24%。此后一周，此事件對于市場的影響逐漸淡化，港股恒生科技指數逐步回升，但A股市場風格逐步分化，以TMT為代表的成長風格表現趨弱，金融與消費行業表現相對穩健。整體而言，在國內市場風險偏好較高的環境下，此次事件僅對A股市場造成了結構性影響，但對此后市場風格的分化起到了一定催化作用。

　　1.3、地緣政治：沖擊有限

　　中美領事館事件的升溫導致市場風險偏好短暫改變，有色金屬等避險板塊在后續一個交易日內表現遠超其他行業，股市長期趨勢并未受到擾動。在隨后的上行階段，流動性寬裕利好高成長行業快速回升。2020年7月21日美國政府突然要求中國關閉駐休斯敦總領事館，并指責中方盜竊美國科學研究。中國外交部于7月24日上午10時發文稱將關閉美國駐成都總領事館，這是對美關閉我國駐休斯敦總領事館的正當回應，符合國際法準則。中方此次強硬回擊的當天對市場造成較大沖擊，截止7月24日收盤，滬指失守3200點，跌3.86%；深成指數跌5.31%；創業板指跌6.14%。在沖突后的下一個交易日各大指數便迅速反彈，滬指、深成指和創業板指分別小幅上漲0.26%、0.32%、0.15%；在沖突后7個交易日，滬指上漲3.54%，深成指上漲5.43%，創業板指上漲6.38%。整體股市呈先跌后漲的走勢，中美矛盾升溫導致投資者短期內避險情緒發酵，北向資金當天凈流出163.6億元，包括黃金在內的有色金屬等避險相關資產上漲動能增強。大宗商品先于股市反應（7月21日股市無明顯反應），美方發文后黃金期貨價格上漲斜率陡增，從7月21日的404.54元/克一路上行至8月7日的449.7元/克，有色金屬行業在中方回復當天跌幅小于大盤，并在后續一個交易日相較大盤取得2.83個百分點的超額收益，表現遠超其他行業。從后續的演繹來看，社會服務、商貿零售等行業受事件沖擊負面影響較大，短期內持續下跌。此外，自4月份開始M1-M2增速剪刀差持續收窄，經濟活躍度持續增強，疊加市場流動性較為寬裕，在經歷短期情緒釋放后，電子、計算機、電力通訊等高成長行業出現快速回升（沖突后7個交易日成長風格上漲6.47%，高于其他風格，全年上漲41.4%）。

　　美方持續炒作新疆棉意圖“以疆制華”，H&M事件導致中國消費者品牌偏好向國貨傾斜，紡織服飾類資產受明顯波動，對整體股市沖擊十分有限。自2020年3月開始美國便聯合他國借“強迫勞動”概念意圖“以疆制華”。2020年12月2日美國邊境保護局與海關宣布禁止進口部分新疆企業生產的棉，隨后H&M集團于2021年3月24日稱將停止使用新疆地區采購的棉花作為原材料，并稱此舉主要由于BCI（瑞士良好棉花發展協會）停止向新疆發放BCI棉花許可證，而BCI的主要贊助商便是美國國際開發署?！癏&M事件”發生當天，碳中和、新能源概念相關的公用事業以及環保行業在政策利好的加持下分別錄得0.89%和0.87%的小幅上漲，但其余行業全面下跌，大盤方面，滬指跌1.3%，萬得全A跌1.43%。我們認為此次棉花事件并非市場下跌主要因素，紡織行業當天跌幅僅為0.12%，對市場整體影響十分有限，3月24日市場仍處于基金抱團行為瓦解的階段，后續隨著國內外疫苗的大幅接種，經濟基本面也進入緩慢復蘇狀態，股票市場二次探底后臺階式震蕩上行（事件后一個月萬得全A漲3.2%）。行業方面，碳中和政策的推動下鋼鐵和有色金屬行業迎來結構性上漲，分別在事件發生兩周內上漲10.66%和5.87%，漲幅均遠高于大盤。此外，國際品牌制裁新疆棉激發國貨消費需求，在事件發生后三個交易日內，紡織服飾板塊上漲動能增強，相較大盤取得2.72%的超額收益，李寧、安踏等國產服飾企業分別大漲7.08%和6.48%，在隨后的一個月內分別錄得36.34%和16.91%的漲幅。而NIKE、H&M等國際企業由于遭到中國消費者的抵制其產品在中國紛紛下架，中國合作商也紛紛與其解約，股價也隨之下跌。

　　1.4、金融：加速探底

　　2019年8月6日美國財政部長姆努欽發表聲明認定中國為匯率操縱國，當日市場遭遇普跌并觸及本輪調整底部，食品飲料、非銀金融等消費與金融相關板塊較為抗跌，隨后A股反彈回升，相較美股演繹出獨立行情，寬松貨幣政策下電子等成長板塊行業漲幅最大。自2019年8月2日特朗普發推特表示將于9月1日起對中國剩余3000億商品加征10%關稅后，中美貿易緊張局勢持續升級。隨著8月5日離岸、在岸人民幣兌美元匯率先后“破7”，次日美國財政部長姆努欽發表聲明認定中國為匯率操縱國，使得中國面臨被排除在美國政府采購名單之外、接受匯率政策審核等風險。市場在經歷8月5日大跌后遭遇二次沖擊再度迎來普跌，當日行情創下本輪調整的低點。8月6日滬深兩市跳空低開，盤中三大指數一度均跌超3%，截至收盤，萬得全A收跌1.73%，上證指數失守2800點，跌幅為1.56%。風格指數中具備抗跌屬性的金融（-0.86%）和內需相關的消費（-1.25%）風格跌幅最小，相關行業中食品飲料（-0.44%）、非銀金融（-0.50%）及銀行（-1.06%）有相對收益。隨后的一個月內，市場在國內LPR改革及全球“降息潮”的大背景下開啟觸底反彈，相較于美股的低位震蕩演繹出獨立行情。其中上證指數漲幅6.31%，萬得全A漲幅7.65%，量化寬松環境下成長風格以12.08%的漲幅領漲，具體行業中電子（+19.40）、計算機（+16.21%）及國防軍工（+13.41%）漲幅領先。

　　2022年3月8日在美上市的五家中概股企業被納入“預摘牌名單”，疊加海外俄烏沖突、國內第二輪疫情爆發等因素導致市場風險偏好持續收縮，A股表現為延續自年初開啟的大幅下挫，事發三天內消費、成長跌幅較小，后續一個月內成長板塊受風險事件擾動領跌，房地產等金融行業在政策支撐下有絕對收益。2022年3月8日，美國證監會（SEC）根據2020年底頒布的《國外公司問責法案》公布了第一批不符合美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）審計監管要求的在美上市公司，五家中概股企業被納入“預摘牌名單”，面臨退市壓力。2022年3月10日起，在美上市中概股全線崩盤，一連開啟多個交易日的殺跌。而彼時在經濟基本面遭受內外部沖擊下A股也正處下行通道，背景是一方面海外俄烏沖突及美聯儲緊縮貨幣政策引發的風險偏好下行和外資大幅流出，另一方面在于國內第二輪疫情大爆發產生的負面影響。名單公布三個交易日內，上證指數下跌1.87%，萬得全A跌幅為1.47%；在內需拉動和估值調整充分的支撐下消費（-0.01%）、成長（-0.58%）風格短期內表現相對較優，電力設備（+3.16%）、食品飲料（+2.42%）及醫藥生物（+0.60%）行業有絕對收益。事發一個月內，隨著中美摩擦等諸多風險擾動下市場恐慌情緒的持續發酵成長風格以8.70%的跌幅領跌，金融（2.43%）成為該時期唯一有絕對收益的風格，房地產（+12.90%）、銀行（+3.34%）漲幅居前，原因在于房地產政策放松預期及市場避險情緒的增強。

　　1.5、對當前配置的啟示

　　2019年后，中美摩擦已很難決定市場長期運行方向，往往僅在短期內形成沖擊，A股反制鏈條以及國產主題往往在利多因素催化下迎來結構性行情。自2018年貿易摩擦啟動后，中美摩擦已逐漸升級至貿易、科技、金融、外交、地緣政治等全領域，中美戰略博弈已然成為兩國關系的“新常態”。近年來兩國經濟的韌性和錯綜復雜的交織使得中美兩國在經貿、產業和科技方面的有限‘脫鉤’趨勢的延續已成為共識，相關風險事件對于全球風險偏好的影響也在逐漸轉弱，從A股表現來看，中美貿易摩擦的市場趨勢的影響最明顯的階段為2018年，3月、6月兩次加征關稅皆造成市場長達一個月的加速下行，上證指數分別達到-5.99%和-7.56%。而自2019年以來，歷次中美摩擦事件對A股市場整體的影響幅度明顯減弱，但結構性影響依舊較為明顯，相關反制鏈條以及國產主題往往在利多因素催化下迎來結構性行情。

　　具體從結構上來看，中美摩擦涉及貿易、科技、地緣政治等領域對于A股結構性行情的影響較為明顯，典型代表為2019年的“自主可控”行情以及新疆棉事件強化的“國貨崛起”主題。從歷次中美摩擦事件發生后的市場表現來看，有關貿易、科技相關的事件對于市場存在結構性的影響，如2018年關稅摩擦逐漸升級背景下A股涉及內需的行業如食品飲料、社會服務全年表現相對占優，期間中興通信制裁事件也使得計算機行業短期內存在亮眼表現，而中長期來看市場依舊回歸消費主線；2019年美國制裁華為事件驅動下短期內“稀土反制”概念催化相關行業表現亮眼，長期自主可控鏈條崛起；涉及地緣政治相關的影響對市場的沖擊較為有限，中美領事館事件和新疆棉花事件均未改變市場運行方向，前者僅帶來避險資產短期上行，后者催化“國貨崛起”概念炒作；涉及金融相關的兩次事件發生后，市場皆進入加速趕底階段，而隨著事件的逐漸平息，市場分別于當月（2019年8月）和后一個月（2022年4月）確立底部企穩回升，結構上看市場見底后再度回歸前期占優主線，前者為TMT板塊，后者為新能源產業鏈。

　　當前來看，近期中美摩擦更多聚焦于科技以及地緣政治領域，對于市場運行方向的影響或將有限，結構上國產替代主題的科技板塊短期成為市場熱點，不受外部擾動的內需板塊也逐漸體現配置價值。近期中美關系出現一定波折，7月19日美參議院通過了涉華意味濃厚的“芯片法案”，美國正醞釀新措施，以限制美國芯片制造設備向中國大陸存儲器芯片制造商出口。此外，8月初臺海沖突有所升級，進一步加劇了外部風險事件對A股的影響。我們延續8月月報“不悲觀、找機會”的觀點，核心在于涉及科技和地緣政治的事件對于A股運行方向的影響有限，短期擾動不改經濟恢復的大趨勢，國內外流動性環境出現好轉信號，股票市場仍是找機會的格局。配置方面，中美博弈主題下，優先布局科技+內需板塊，一方面，“國產替代”和“自主可控”主題在美國“芯片法案”落地后有望強化，關注半導體設備、半導體材料等相關行業；另一方面，地緣政治擾動下，不受外部因素影響的內需板塊逐漸具備相對優勢，如可選消費領域的汽車、家電以及必需消費的食品飲料、農林牧漁等行業，疊加7月以來的估值回調后，逐漸具備配置價值。

　　2、三因素關鍵變化跟蹤及首選行業

　　8月經濟高頻數據來看，供需兩端不溫不火，需要等待經濟旺季數據的驗證。國內十債利率繼續回落，短端利率進一步下探，美債利率下行，外資以流出居多。本周市場整體分化，先跌后漲，關注后續地緣政治與疫情形勢的演繹。

　　2.1、經濟、流動性、風險偏好三因素跟蹤的關鍵變化

　　8月經濟高頻數據來看，供需兩端不溫不火，需要等待經濟旺季數據的驗證。從8月經濟高頻數據來看，生產端的各項開工率有所分化，唐山高爐開工率結束此前的下行態勢，出現一定程度的上行，輪胎開工率則是出現了環比的下行。需求端恢復不溫不火，其中8月30大中城市商品房成交面積同比下滑約11.6%，下行幅度較7月有所收窄，主要系去年8月之后地產銷售基數下滑的原因，環比7月基本持平。汽車銷售整體表現一般，7月全月市場零售同比去年增長17%，環比上月下降9%，由于6月是上半年節點，經銷商努力實現較強業績，因此7月的市場表現相對平穩。從外需來看，韓國7月出口額同比增長9.4%，增速較6月份有所提升。整體而言，從8月經濟高頻數據來看，供需兩端不溫不火，需要等待經濟旺季數據的驗證。

　　國內十債利率繼續回落，短端利率進一步下探，美債利率下行，外資以流出居多。從國內市場利率來看，受短期經濟預期走弱的影響，近期國內十債利率繼續回落至2.72%附近。國內流動性整體較為充裕，短端利率進一步下探至1.3%左右，顯著低于2.1%的逆回購政策利率水平，本周央行逆回購規模維持在20億的相對地量水平。海外方面，美債收益率進一步下行，市場交易美聯儲加息幅度放緩，此外，經濟數據的下行對美債利率形成下拉的作用。匯率方面，美元指數和人民幣匯率基本保持平穩。從市場流動性來看，本周外資仍是流出居多。

　　本周市場整體分化，先跌后漲，關注后續地緣政治與疫情形勢的演繹。過去一周A股仍然是分化的格局，上半周受地緣政治因素的影響下跌，隨后風險偏好有所修復，各風格中，成長表現最好，周期和金融表現相對較差，成交量基本維持在1萬億左右。從疫情的變化來看，近期全國疫情出現一定的抬頭跡象，需觀察后續疫情形勢的演繹。

　　2.2、8月行業配置：汽車、電力設備、公用事業

　　行業配置的主要思路：展望8月，A股市場進入業績密集披露期，“經濟弱復蘇+流動性合理充?！苯M合下成長優于價值。建議圍繞中報期業績向好的成長板塊如新能源、軍工產業鏈，以及Q3修復動能較大的可選消費板塊布局，8月首選行業為汽車、電力設備、公用事業。一方面，政治局會議定調在防疫情和穩增長上更趨平衡，疫情防控力度放松有限的情形下經濟弱勢部門修復相對偏慢。另一方面，隨著美聯儲再次加息75BP落地，美聯儲緊縮最快的階段已基本過去，美債利率后續上行空間有限，困擾A股市場的外部負面因素有所緩和，與此同時國內流動性大概率維持合理充裕，當前經濟與流動性的組合對A股環境而言更加有利。配置方面，建議圍繞中報期業績向好的成長板塊如新能源、軍工產業鏈、Q3修復動能較大的可選消費板塊，以及部分困境反轉的必選消費布局，包括1）高景氣延續且中報期業績占優的成長板塊，如部分新能源鏈條相關的有色金屬、基礎化工領域，以及To G屬性的電力設備、國防軍工等；2）順應地產后周期、且政策重點扶持與刺激的可選消費板塊，包括汽車、汽車零部件、家電家居等；3）困境反轉的部分必選消費板塊，如受益于收入和成本兩端同時改善的農林牧漁、大眾消費品等。8月首選行業為汽車、電力設備、公用事業。

　　汽車

　　支撐因素之一：延續免征新能源汽車購置稅政策推動汽車銷售強勢增長。5月底，財政部、稅務總局發布《關于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》，購置稅補貼細則落地，提振汽車消費，7月29日國常會表示將延續免征新能源汽車購置稅政策，推動新能源汽車銷售繼續保持強勢增長。

　　支撐因素之二：疫情高點已過，汽車產業鏈供應鏈全面恢復。7月汽車制造工業增加值同比升至16.2%，結束上季度的負增長趨勢。汽車產銷呈現明顯恢復性增長，根據中國汽車工業協會數據，6月乘用車銷量同比為41.22%。疫情高點已過，隨著疫情防控常態化的開展，復工復產迅速到位，批售將實現恢復性增長。

　　支撐因素之三：汽車消費政策利好釋放，消費復蘇勢頭持續鞏固。7月9日商務部等17部門發文《搞活汽車流通擴大汽車消費》，聚焦車市流通提出12條措施擴大汽車消費，旨在徹底打通二手車流通的堵點難點。隨著措施落地見效，消費潛力將不斷釋放。

　　標的：廣汽集團、比亞迪、華域汽車、德賽西威等。

　　電力設備

　　支撐因素之一：中共中央政治局召開會議，新能源供給消納體系建設提速。會議中提到“要提升能源資源供應保障能力，加大力度規劃建設新能源供給消納體系”，將同時有利于風光資源開發、周邊煤電項目、以及特高壓建設。

　　支撐因素之二：上海將實現屋頂光伏應裝盡裝，利好光伏企業。7月28日上海政府印發《上海市碳達峰實施方案》，其中提出到2025年，公共機構、工業廠房建筑屋頂光伏覆蓋率達到50%以上；到2030年，實現應裝盡裝。同時包括上海在內的部分城市發布了風電等新能源相關補貼細則，清潔能源電力引入力度不斷加大，市場空間廣闊。

　　支撐因素之三：光伏產業裝機量持續增長，國內外需求旺盛推動全年裝機高速增長。根據國家能源局數據，我國上半年新增并網容量3087.8萬干瓦，截至6月底，我國光伏發電累計裝機規模達3.4億千瓦，同比增長25.8%。在需求端，一方面我國多省市發布光伏支持政策，下半年裝機有望再提速；另一方面，歐洲市場在能源供應日益緊張和高溫酷暑的共同作用下終端電價持續上行，歐洲光伏裝機需求有望延續增長態勢。

　　標的：通威股份、隆基綠能、億晶光電（維權）、晶盛機電等。

　　公用事業

　　支撐因素之一：迎峰度夏期間電力需求全面上行，電力供需偏緊，后續有望促進能源保供、電力保供利好政策進一步釋放。7月25日中電聯發布《2022年上半年全國電力供需形勢分析預測報告》，指出迎峰度夏期間，全國電力供需總體緊平衡，華東、華中、南方區域部分省份用電高峰時段電力供需偏緊，華北、東北、西北區域電力供需基本平衡。隨著復工復產加速推進，電力保供等利好政策有望進一步釋放。

　　支撐因素之二：長協煤價格區間有望進一步落實，火電盈利逐步修復。中電聯在《2022年上半年全國電力供需形勢分析預測報告》中提出加大力度推動煤炭中長協的簽約工作，盡快補足電煤中長期合同，消除全覆蓋缺口；加強對電煤中長期合同價格、供應量、煤質等履約監管，穩定電煤供應基本盤等建議。長協煤價格區間有望進一步落實，改善火電盈利空間。

　　支撐因素之三：受益于來水偏豐，水電企業發電量大幅增長，疊加多地電價上行，中報業績增速較快。全國自3月17日入汛以來，平均降水量為280.6毫米，較常年同期偏多10.7%，為2017年以來歷史同期最多。受益于來水顯著改善，上半年我國水電發電增速較高，全國規模以上電廠水電發電量同比增長20.3%。疊加多地電價上行，水電企業中報業績增速較快。

　　標的：華能國際、大唐發電、長江電力、華能水電等。