意見領袖 | 孫彬彬

　　摘 要

　　二季度貨幣基金市場規模保持增長，權益市場動蕩，流動性寬松下的機構配置需求，居民儲蓄傾向提升，均是貨基規模增長的有利條件。當然，流動性寬松，利率下行也帶來整體貨幣基金收益率下行。

　　在市場收益率走低的大背景下，貨基杠桿繼續加高、久期進一步拉長。

　　二季度市場值得關注的有：

　　券商保證金產品按規轉型貨基進入提速期。

　　同業存單指數基金密集成立。

　　二季度陸續有23只CD指數基金新成立，市場總規模已達約2000億元，較一季度增長約1700億元。

　　CD指數基金收益率相較貨基更高，不過波動也略大。展望后續，我們預計仍會有CD指數基金新成立，但就監管態度邊際變化來看，也不排除態度收緊、增長有所放緩的可能。

　　1．貨基市場情況回顧

　　二季度市場規模保持增長，整體收益率繼續下行。

　　根據wind口徑，二季度末貨幣基金總份額接近10.6萬億份，較上一季度增長5639億份。貨幣基金規模占全部基金總規模比例為44.05%，連續兩個季度回升（環比+0.34 pct）。

　　此外wind口徑將CD指數基金歸為被動指數型債基（未計入上述貨基）。截至二季度末已成立的各CD指數基金規模合計約2000億元。

　　二季度貨基收益率繼續走低，不少產品收益率已低于2%。

　　不進行同基金不同分級合并的情況下，6月末全市場收益率算術均值約1.7%、中位值約1.8%；余額寶和微信理財通的7日年化收益分別為1.60%和1.85%。

　　2．貨基市場表現解讀

　　2.1． 如何看待貨基收益率？

　　貨基底層資產主要包括同業存單、買入返售、銀行存款；另有較少比例的金融債、短融等。

　　資產配置和擇時交易等因素使得不同貨基收益率有一定差異。

　　二季度流動性寬松，貨基主要底層資產收益率震蕩下行，貨基收益率亦走低。

　　2.2． 貨基繼續加杠桿、加久期

　　當前市場杠桿率較高。二季度貨基繼續加杠桿，整體杠桿率（所有基金資產總值合計/資產凈值合計）107.9%再創新高。

　　貨基投資組合剩余期限上行，平均值由一季度的74天上升至78天，中位數由80天上升至84天。剩余存續期在30天以下和120天以上的資產占比分別上升2.9和4.9個百分點。

　　貨基加杠桿、加久期，核心考慮在于增厚收益。

　　2.3． 如何看待貨基規模變化？

　　根據wind口徑（CD指數基金納入債基統計）橫向比較，二季度債基（季環比+6203億份）和貨基（+5639億份）規模大幅增長，表現強于股基（+385億份）和混基（-1483億份）。

　　參考歷史，權益市場表現不佳時（2008年、2015Q3、2018年、2022上半年），通常出現股基和混基低迷而貨基和債基增長更快的格局。

　　二季度市場動蕩，權益市場在4月快速下跌，雖然5月后反彈，但直到6月才基本修復至季初水平，二季度時間范疇內的大環境對貨基和債基的規模增長更有利。

　　一是流動性寬松下機構資金有配置需求，二是居民儲蓄傾向高企，均有助于貨基規模增長。

　　3．還有哪些值得關注？

　　3.1． 券商保證金產品提速轉型貨基

　　繼2021年末幾只券商保證金產品（華泰紫金天天發、國泰君安現金管家）率先轉型貨基后，二季度此類轉型提速。

　　以中信證券現金增值（900016.OF）為例，該基金前身為2012年9月成立的某集合資產管理計劃，作為大集合資產管理業務，適用于證監會2018年11月發布的《證券公司大集合資產管理業務適用<關于規范金融機構資產管理業務的指導意見>操作指引》，按規定變更后，于2022年6月更名為“貨幣型集合資產管理計劃”，按貨幣基金管理。

　　3.2． CD指數基金規模快速提升

　　CD指數基金通常為緊密跟蹤中證同業存單AAA指數的被動式指數化基金，在資產配置、風險收益特征等方面，與貨幣基金一定程度上互為替代。

　　去年底證監會批準首批共6只同業存單指數基金成立后，截至二季度末，已成立的同業存單指數基金達29只，市場總規模約2000億元，較一季度增長約1700億元，不少基金已觸及100億元的募集上限。

　　CD指數基金的特征有：

　　1．收益率中樞高于貨基，但波動也更大。CD指數基金年化收益約3%，與所跟蹤指數表現相符，但收益波動比貨基高。

　　2．持有成本較貨基更低。目前所成立CD指數基金管理費率均為0.20%（貨基大多為0.14%-0.4%），托管費率均為0.05%（貨基大多為0.04%-0.10%），銷售服務費率為0.20%（貨基大多為0-0.25%）。

　　3．流動性相對較好。CD指數每個開放日開放申購，最低持有期為7天，相比固定期限理財產品更靈活。在基金管理人自基金合同生效、開始辦理贖回后，通常投資者當天申請贖回，將在1日內被確認，7日內收到贖回款項。

　　展望后續，CD指數基金規模增長情況可能還會一定程度受到監管態度的影響。

　　4．小結

　　二季度貨幣基金市場規模保持增長，權益市場動蕩，流動性寬松下的機構配置需求，居民儲蓄傾向提升，均是貨基規模增長的有利條件。當然，流動性寬松，利率下行也帶來整體貨幣基金收益率下行。

　　在市場收益率走低的大背景下，貨基杠桿繼續加高、久期進一步拉長。

　　二季度市場值得關注的有：

　　券商保證金產品按規轉型貨基進入提速期。

　　同業存單指數基金密集成立。

　　二季度陸續有23只CD指數基金新成立，市場總規模已達約2000億元，較一季度增長約1700億元。

　　CD指數基金收益率相較貨基更高，不過波動也略大。展望后續，我們預計仍會有CD指數基金新成立，但就監管態度邊際變化來看，也不排除態度收緊、增長有所放緩的可能。

　　風險提示

　　監管政策不確定性，貨幣政策不確定性，市場變化不確定性

　　(本文作者介紹：天風證券固定收益首席分析師孫彬彬)