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　　6月中旬以來，外圍主流股市迎來一波較為強勁的反彈，諸如納指已經反彈將近20%。

　　然而，以原油為首的大宗商品表現非常疲弱。當前，WTI主力期貨合約價格已經跌破90美元/桶，較6月高點的123元/桶回調超過27%。同期，國際銅主力合約價格從65000左右一度回撤至47430，跌幅也高達27%。

　　原油價格已經磨平俄烏2月開戰以來的所有漲幅。現在原油市場究竟在交易什么邏輯？大跌背后，又暗示什么金融風險？

　　交易衰退

　　8月3日，萬眾矚目的OPEC+會議通過增產計劃，同意9月起日產量小幅增加10萬桶，對比7月、8月產量提高64.8萬桶/日的決議顯著減少，也低于此前市場普遍預計的增產30-40萬桶/日。

　　7月中旬，拜登親自下場，遠赴沙特苛求增產，盤算著遏制國內創下40年新高的惡性通脹。結果增產僅僅10萬桶，創下1982年OPEC引入配額制以來的最小增幅。目前，該組織每天產油的量為3000萬桶，從需求側看10萬桶相當于全球用86秒的石油需求。

　　更有人評論，OPEC+的決定傷害性不高，侮辱性極強啊，這是拜登之恥。

　　為什么OPEC+不愿意大幅增產？在我看來，OPEC+在壓力VS利益面前，堅定選擇了后者。

　　6月以來，全球油市持續交易全球經濟衰退的邏輯，即需求側會出大問題。

　　8月3日，美國7月Markit服務業PMI終值47.3，跌破50榮枯線，為2020年7月以來的新低水平。有經濟學家Chris Williamson對此評論道：美國經濟狀況在7月份顯著惡化，制造業和服務業的商業活動都在下降。排除為應對新冠大流行實行封鎖的月份，整體產出降幅是全球金融危機以來最大的，這表明經濟很有可能連續第三個季度萎縮。

　　另據美國官方披露，7月服務業和綜合PMI均大幅下滑。其中，服務業PMI初值為47，創下2020年6月來新低，遠低于預期的52.6；綜合PMI初值為47.5，遠低于預期的52.4。兩者均跌破了50榮枯線，且下滑態勢猶如飛機墜機般快速。

　　制造業PMI最終錄得52.8，低于6月份的53，創下2020年6月以來的新低，也是自疫情以來首次出現連續3個月下降。其中，新訂單指數錄得48，已經從5月份連續2個月下滑。

　　高通脹大幅擠壓消費，使得商品需求走弱，使得新訂單出現銳減態勢。另一方面，商品庫存指數創下有數據以來的最高水平。本周有媒體報道：美國倉庫驟然“供不應求”：零售商庫存多得無處可放了。

　　消費占美國經濟的70%。然而，6月消費者信心指數為50，創下有數據記錄以來的最低水平，超過2008年金融危機以及1970年代大通脹的時候了（7月51.1）。

　　多項數據均預示著美國經濟正在快速惡化，主要邏輯是美聯儲快速貨幣緊縮，疊加40年新高的通脹等核心因素沖擊。并且，本周已有3位美聯儲官員出來滅火金融市場關于放松旨在抑制1980年代以來最高水平通脹的緊縮政策的預期。

　　8月3日，美聯儲內以鴿派聞名的舊金山聯儲主席Mary Daly表示，如果經濟發展符合預期，美聯儲下個月加息50個基點將是“合理的”，她再次警告稱，決策者堅決要降低位于幾十年來高位的通脹。另外，她還補充道，如果我們看到通脹肆無忌憚地向前發展，勞動力市場沒有顯示出放緩的跡象，那么我們將處于不同的位置，加息75個基點可能更合適。

　　同一天，美聯儲大鷹派圣路易斯聯儲主席James Bullard表示，我們仍有一些辦法來實施令貨幣政策進一步收緊，我們今年應讓政策利率達到3.75%至4%。

　　8月5日，美聯儲梅斯特認為，9月份我們可能加息75個基點也不是沒有道理的；但很有可能是50個基點，我們將以數據為指導，利率應該略高于4%。

　　如此強烈的大幅加息暗示與可能路徑，無疑會對美國以及全球經濟帶來持續的沖擊。這一點，我們從美國10年期與2年期國債收益率看出端倪，倒掛高達37.1個基點，創下2000年以來新高。

　　歐洲危機

　　不僅是美國，歐洲的宏觀經濟也越來越危險了。

　　今年7月，歐元區通脹持續再攀歷史新高，高達8.9%，高于預期的8.7%以及前值的8.6%。要知道，6月中旬開始，原油為首的大宗商品迎來了一波很大的跌幅，但并沒有阻礙歐元區通脹持續上行。

　　另外，歐元區7月PPI為同比增長35.8%，高于市場預期的35.7%，較上月小幅回落0.4%。環比來看，7月增長1.1%，高于預期的1%和前值的0.5%。可見，歐洲通脹壓力并沒有真正減弱，將為接下來的大幅加息提供充足理由和動力。

　　如此大背景下，歐洲經濟也正在快速惡化。歐元區7月Markit綜合PMI終值從6月的52降至49.9，跌破50榮枯線，為17個月以來的低點。另外，7月Markit制造業PMI終值為49.8，自2020年6月以來首次低于榮枯線50，遠低于前值52.1。

　　德國作為歐洲的經濟火車頭，衰退跡象更為明顯。綜合PMI、制造業PMI、服務業PMI均在7月跌破50榮枯線，下滑速度特別之快。當全面PMI陷入收縮之后，衰退已經被現實所追認。

　　當前，歐洲正在面臨史無前例的能源危機與電力危機。

　　7月25日，俄羅斯通過北溪1號管道向歐洲出口的天然氣流量將從40%降至20%，再次加劇歐洲能源危機，將對歐洲經濟與消費產生重大沖擊。

　　據國際能源署數據，2022年上半年，歐洲的天然氣價格比2021年同期上漲了4倍，煤炭價格上漲了3倍多，導致許多市場的批發電價上漲了3倍多。目前，歐洲天然氣期貨價格已經越過歷史新高，同時推升電價創下歷史新高。

　　德國為首的國家也正在自救，比如違反自己的承諾重開煤電項目。但天公不作美，歐洲禍不單行。

　　當地時間8月2日，德國聯邦水路與航運管理局數據顯示，法蘭克福附近市鎮Kaub段的萊茵河官方統計水位降至23.6英尺（約合60厘米），為至少20年來歷年同期最低水位。該局預測，本周六會進一步下降至47厘米，距離徹底斷航僅僅剩下7厘米。要知道，萊茵河聯通德國和瑞士與歐洲最大海港——荷蘭鹿特丹，堪稱歐洲經濟的“生命線”。

　　據見聞報道，內河航運負擔德國國內三分之一的原油、天然氣和煤炭運輸，占德國貨運總量的5%到10%，而內河航運中約80%都依靠萊茵河水運。重要河流超低水位將推升運輸成本和擾亂供應鏈，進一步推升通脹。

　　能源危機導致歐洲能源企業紛紛瀕臨破產風險。德國最大的天然氣進口商、歐洲最大的公用事業公司之一的Uniper從破產的邊緣被德國政府以80億歐元拯救回來。因為一旦破產，將會是歐洲能源行業的雷曼時刻，將會嚴重打擊德國的整個工業領域，甚至波及整個歐洲經濟。

　　在我看來，Uniper只是序章，未來會有一批歐洲能源企業被迫倒閉，因為政府是救不完的，且南歐眾多國家并沒有德國強大的財政實力。比如，英格蘭和威爾士破產和資源清盤的公司數量已經創下2008年爆發金融危機的時候了。

　　歐洲經濟陷入衰退的跡象和風險越來越大，而通脹持續沖高，必然會迫使歐洲央行持續大幅加息，或將不可避免的出現更大的危機。

　　比如財政危機。當前南歐諸國的負債水平遠超歐債危機的時候。整個歐元區債務比例從2008年的69.7%飆升至2020年的97.2%希臘債務/GDP比值在2009年為127%，而2020年為211%，西班牙為120%，意大利為155%，僅意大利公共債務膨脹至2.88萬億歐元，而2009年僅希臘區區3000億債務就引爆了主權債務危機。并且，以德國為首的經濟強國在本輪能源危機、通脹危機中受損嚴重，處于自身難保的狀態，或許無暇憑借自身強大實力去救助他國。

　　當經濟衰退來襲，即便有歐洲央行的購債承諾（反金融碎片化工具TPI），但依然逃難當年的債務危機的宿命。

　　種種危機最終會以歐元危機的形式暴露出來。7月中旬，歐元兌美元一度跌破1：1，創下20年新低。當前，也僅為1.022：1，維持相當疲軟的狀態。未來數月之內歐元將繼續下跌。

　　尾聲

　　全球經濟預期將快速惡化，尤其是歐美，將嚴重影響原油的需求量。而供給端目前相對穩定，并沒有因俄烏沖突再度擴大。庫存方面，據平安證券，當前美油庫存不足 9.2 億桶，絕對水平為 2004 年以來最低，且低于 2011-2014 年油價破百期間 10.4 億桶左右的庫存水平。另外，自今年二季度末，全球液體燃料生產量或于2020 年二季度以來首次超過消費量，意味著全球原油庫存或將開始止跌回升。整體而言，原油將在接下來繼續交易全球經濟衰退的邏輯。