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　　原標題：中金 | A股：穩而后進，關注結構

　　來源：中金策略

　　我們從六月底開始提示“市場可能從單邊反彈過渡到雙向波動”，向前看，在國內增長復蘇彈性有限、政策對經濟基本面修復和地產等風險處置事件仍在落實、區域形勢不確定性等背景下，市場短期仍可能維持震蕩偏弱的格局，要注意把握節奏和靈活性，穩而后進。同時考慮到經歷7月初至今指數持續回調后，上證指數和滬深300指數的2022年預期市盈率回落到10.8倍和10.5倍，整體市場估值重新回到歷史相對低位水平，中線價值再度逐步具備，對中期市場也不宜過度悲觀。配置上我們依然以低估值、與宏觀關聯度不高或有政策支持的領域為主，近期上游價格已經大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，需要綜合關注景氣度與估值做結構性配置。

　　配置建議：政策支持領域仍有望有相對表現

　　我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，后續波動可能開始加大。伴隨上游價格已經大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復，戰略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩增長等方面的進展。臨近中報密集披露期，關注中報業績可能超出預期的行業。

　　市場回顧：指數先抑后揚，成交有所回升

　　上周前半段區域形勢及國內經濟數據影響投資者風險偏好，市場震蕩回調，后續伴隨事態進展情緒有所修復，上證指數先抑后揚，周度微跌0.8%。市場成交相較前期有所回升，日均成交額重新回到萬億元以上。北向資金較為波動，全周震蕩凈流出12億元。風格方面，成長風格跑贏且顯現分化，科創50指數周度漲幅6.3%，創業板指微漲0.5%，偏藍籌大盤的滬深300指數收跌0.3%。行業方面，國產替代相關領域，如電子、計算機等相關板塊上周領漲市場；軍工板塊也有不錯表現；地產產業鏈相關的建筑、家電、地產等行業表現不佳；前期表現較為強勢的新能源車產業鏈也有所調整。

　　市場展望：“穩”而后“進”，市場具備中線價值，關注結構

　　近期A股震蕩偏弱的特征符合我們此前的預期。上周以來，中國市場面臨的不確定性和復雜性有所提升，1）宏觀環境上，外部來看，當前全球仍處在經濟衰退擔憂下，主要商品價格調整，國外部分發達經濟體貨幣緊縮路徑持續，美國近期雖在經濟明顯回落特征下市場預期緊縮政策有所放緩、美股反彈，但給定通脹的粘性、增長整體偏弱以及最近亞洲區域形勢不確定性等因素，美股進一步反彈高度可能受限。國內來看，受到海外市場節奏影響，以及國內局部疫情反復對穩增長政策落地存在的擾動、房地產產業鏈問題尚待根本扭轉、外需后續可能面臨一定壓力等影響，增長復蘇彈性存在挑戰，近期公布的PMI數據較上月有所回落；2）政策層面，7月政治局會議仍維持適度寬松基調，近期央行下半年工作會議表示維持流動性合理寬松，后續繼續關注穩增長政策發力及落地情況，尤其是復雜環境下對市場的邊際支持效果；3）臺海及區域地緣形勢變化引發市場關注，其帶來的地緣政治、經濟與貿易、全球產業鏈等方面的影響還有待進一步顯現。我們從六月底開始提示“市場可能從單邊反彈過渡到雙向波動”，向前看，在國內增長復蘇彈性有限、政策對經濟基本面修復和地產等風險處置事件仍在落實、區域形勢不確定性等背景下，市場短期仍可能維持震蕩偏弱的格局，要注意把握節奏和靈活性，穩而后進。同時考慮到經歷7月初至今指數持續回調后，上證指數和滬深300指數的2022年預期市盈率回落到10.8倍和10.5倍，整體市場估值重新回到歷史相對低位水平，中線價值再度逐步具備，對中期市場也不宜過度悲觀。配置上我們依然以低估值、與宏觀關聯度不高或有政策支持的領域為主，近期上游價格已經大幅回調，逐步開始關注中下游產業可能出現的修復。成長風格在近期連續反彈后，性價比在減弱，需要綜合關注景氣度與估值做結構性配置。

　　近期注意以下幾方面進展：

　　1）經濟數據的邊際變化。統計局7月官方制造PMI同比下降1.2ppt至49%，低于預期值50.4和前值50.2，落至臨界點下，除季節性因素影響外，需求偏弱仍是主要矛盾，制造業發展恢復基礎尚需穩固；7月非制造業PMI錄得53.8，基本符合預期。關注即將發布的經濟金融數據情況及自下而上的增長高頻數據。

　　2）國內政策及監管動向。央行召開2022下半年工作會議，強調要保持貨幣信貸平穩適度增長，保持流動性合理充裕；穩妥化解重點領域風險，因城施策實施好差別化住房信貸政策；等等。證監會主席近期表示“全面實行股票發行注冊制的條件已基本具備”，下一步證監會將做好規則、業務和技術等各項準備，確保其平穩落地。銀保監會修訂發布《保險資產管理公司管理規定》，對保險資管公司的境內外保險公司股東一視同仁，取消外資持股比例上限，自9月1日起施行。

　　3）局部疫情形勢。近期局部疫情如海南等市場關注度有所提升，后續繼續關注對增長可能的擾動及相關行業影響。

　　4）A股中報業績進展。進入八月，A股上市公司即將進入業績密集發布期，截至8月6日，近2000家A股公司披露了中報、快報或業績預告，整體披露率41%，樣本公司上半年盈利同比中位數為-4%。結構分化較明顯，其中上游的煤炭、石油石化和有色金屬上半年盈利同比中位數為103%/84%/69%，景氣相對較好的新能源汽車產業鏈和光伏等新能源分別為94%和89%；部分中下游行業上半年盈利增速出現較明顯下滑，可能與上游資源品漲價、局部疫情擾動和房地產影響有關。

　　5）地緣形勢。當前相關事件還在繼續演繹，繼續關注地緣形勢后續進展以及對市場風險偏好的影響。

　　6）海外市場。美國加息和全球經濟放緩背景下需求端走弱，疊加增產帶動原油等價格下跌，WTI原油跌破90美元/桶，上周累計跌幅9.7%，創4月以來最大跌幅。英國央行宣布加息50個基點至1.75%，為自1995年以來最大幅加息，英國央行警告稱，英國經濟或從2022年四季度開始萎縮，并在2023年全年收縮，成為金融危機以來持續時間最長的衰退。美國7月非農就業數據超預期，非農就業總人數和失業率均回升至2020年2月疫情前水平，美聯儲激進加息路徑或受到影響，關注后續美國通脹數據情況。

　　行業建議：政策支持領域仍有望有相對表現