文/意見領(lǐng)袖專欄作家 薛洪言

　　這兩年，股市震蕩，板塊之間冰火兩重天。在這種極端分化的行情下，不少投資人的堅定持有信念愈發(fā)動搖起來。

　　不少板塊，明明估值便宜，中長期前景也不差，但就是不漲，或者說就是跌個不停。開始時，投資者還能“越跌越買”，一邊嘲弄市場先生的非理性，一邊開心地買入更加便宜的籌碼。但隨著手中的子彈打光，看著股價繼續(xù)下探，而此前被自己嫌棄的高估值板塊卻屢創(chuàng)新高時，越來越多的投資者開始會對這樣一句話深有感觸：

　　“永遠不要和一頭豬摔跤，它永遠樂此不疲，你卻滿身污泥”。

　　遙想2020年時（其實也就兩年時間），在大盤牛市行情下，銀行、保險、地產(chǎn)這三個板塊卻走出了獨立下跌行情，被投資者戲稱為“股市三傻”。對于很多追求低估值買入的投資者而言，這三個板塊反倒成了心頭好。

　　他們用實際行動踐行價值投資，積極買入低估值個股，越跌越買。兩年之后的當(dāng)下回頭去看，依舊飽受煎熬。

　　當(dāng)然，短期投資結(jié)果具有很大的不確定性，一味地以短期結(jié)果論英雄并不可取。就2020年之后買入銀行、保險、地產(chǎn)板塊的投資者而言，也不應(yīng)該在遭遇賬戶縮水的同時，還要再承受投資理念方面的指摘。

　　真正的問題是，投資者應(yīng)該積極總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，通過不斷否定過去的自己來獲得新的感悟，爭取下一次做得更好。

　　1、做時間的朋友

　　“做時間的朋友”，很多投資者把這句話掛在嘴邊。基于同樣一句話，投資者做出了截然相反的選擇：

　　一些投資者買入高估值的成長板塊，比如風(fēng)光儲等新能源板塊以及以白酒為代表的食品飲料板塊，邏輯是長期前景看好，只需做時間的朋友，業(yè)績增長自會消化估值；

　　另一些投資者則會買入估值處于低位的價值板塊，如保險、地產(chǎn)、銀行以及持續(xù)下跌的港股互聯(lián)網(wǎng)板塊，理由是價格終究會向價值回歸，時間會證明一切。

　　邏輯上都沒錯，用長遠的眼光看待投資是“與時間做朋友”的前提條件，但問題是投資者往往會嚴重高估自己對時間的容忍度。

　　期待用時間消化估值的投資者，往往會被持有期間的股價滯漲或陰跌折磨地筋疲力盡；而等待均值回歸的投資者，也會因均值遲遲沒能回歸而心灰意冷。到最后，這兩類投資者都可能選擇賣出，賣出求一個解脫，既損失了金錢，也損失了時間。

　　買入時著眼于遠期前景，賣出則基于心理折磨，無法享受買入時的“遠見”對應(yīng)的潛在收益，歸根結(jié)底，還是對“時間的朋友”缺乏正確理解。

　　只有在投資中做出合乎時間邏輯的策略，才能讓時間成為投資的朋友。很多投資策略，短期看非常令人失望，但中長期看卻會有很好的表現(xiàn)。投資者只有了解這種基于時間的內(nèi)在矛盾性，才能更好地應(yīng)對持有期間股價波動對心理的影響。

　　所以，無論是高位買入風(fēng)光儲的投資者也好，低位布局金融地產(chǎn)的投資者也罷，既然是基于長期視角買入，就應(yīng)該做到長期持有，既便是在價格下跌似乎一直暗示你做錯了的時候，也要堅定信心，不被短期波動所擾，保持投資體系的邏輯自洽。

　　2、堅守“能力圈投資”

　　做時間的朋友，聽上去很簡單，真正的難點在于并非所有公司都會隨時間而越來越好。事實上，絕大多數(shù)公司的黃金發(fā)展期只有幾年或十幾年，之后都難以抵抗歲月的侵蝕，競爭力越來越差。據(jù)美國《財富》雜志數(shù)據(jù)，世界五百強公司的平均壽命約為40年，世界一千強公司的平均壽命約為30年。

　　就國內(nèi)來看，我們用幾十年的時間走過了發(fā)達國家一兩百年走過的路，行業(yè)變遷、龍頭迭代的速度更快，很多企業(yè)，隔三五年再去看，發(fā)展空間和底層邏輯往往已發(fā)生很大變化。在這種情況下，“買入并持有”又何嘗不是一種冒險行為，要求投資者必須對買入的東西非常了解。

　　某種意義上，在中國市場做價值投資，更需要強調(diào)“能力圈”的重要性。只有真正了解基本面，面對股價波動才能做到心里不慌。

　　以房地產(chǎn)板塊為例，如果你持有龍頭央國企地產(chǎn)公司，除非你堅信地產(chǎn)行業(yè)不會消亡，且隨著問題房企出清后市場格局將更趨改善，否則就很難對地產(chǎn)板塊的震蕩淡然處之；再比如，如果你持有龍頭保險公司，除非你對保險行業(yè)的中長期前景信心堅定，并理解當(dāng)前保險板塊持續(xù)下跌的內(nèi)在邏輯，否則很可能在股價跌跌不休時割肉賣出。

　　另外，在“不懂”和“懂”之間，還存在“似懂非懂”。很多時候，正是“似懂非懂”害苦了投資者。

　　知道自己不懂的投資者，要么避而遠之，要么選擇基金/etf投資；以為自己很懂的投資者，常常會過度自信，以至于犯下致命的錯誤，比如全倉杠桿抄底。那什么算真懂的投資者呢？雖然做過很多研究，但依然保持開放心態(tài)并清楚意識到自己不可能掌握全部信息，以謹慎開放的心態(tài)始終對投資保持敬畏，這類投資者，不敢說自己真懂什么，但至少已走出“似懂非懂”階段，不會被過度自負所害。

　　3、不要和一頭豬摔跤

　　在學(xué)生時代，我們習(xí)慣了“一分耕耘一分收獲”，走向社會后，會發(fā)現(xiàn)在很多領(lǐng)域，都是選擇比努力更重要。投資領(lǐng)域也是如此，知名投資人張磊甚至將選擇和努力的關(guān)系比作1和0，只有做出正確的選擇，后續(xù)的努力才有意義。

　　巴菲特掌舵的伯克希爾在投資界大名鼎鼎，伯克希爾前身是一家紡織公司，巴菲特接手后曾嘗盡各種辦法提高紡織廠經(jīng)營效率，最終仍不得不將紡織業(yè)務(wù)關(guān)停，聚焦保險和投資主業(yè)。對于這段經(jīng)歷，巴菲特后來總結(jié)道，如果你發(fā)現(xiàn)自己上了一艘長期漏水的船，那么，換一艘船所花費的精力可能比修補漏洞更富成效。在伯克希爾的收購清單中，巴菲特也特意強調(diào)對所謂“困境反轉(zhuǎn)”型公司不感興趣。

　　借用霍華德·馬克斯說過的一個案例，不妨想一想，一座空置的大樓值多少錢？首先，重新蓋一座大樓，需要花很多錢，所以這座大樓有重置價值；其次，大樓既然空置，自然一分錢的收入也產(chǎn)生不了；最后，大樓雖然不賺錢，但仍然要天天花錢，包括稅收、保險、最低程度的維護、支付貸款利息，還有機會成本等等。換句話說，這座空置的大樓雖然有重置價值，但于投資者就是一個大坑，你得不斷拿錢往里填才行。這便是巴菲特所說的長期漏水的船。

　　所以，在做投資之前，必須要進行選擇。在每一項投資中，都至少蘊含三層選擇：

　　第一層是市場，在不同市場做投資，長期收益率是不同的，不妨想一想津巴布韋VS美國。

　　第二層是行業(yè)，確切說是行業(yè)所處發(fā)展階段，每個行業(yè)都有過高光時刻，有些人能吃到最甜美的一段，有些人在成熟期才上車，有些人則在衰退期越跌越買，投資體驗當(dāng)然不同。對于周期股，尤其要注重買入時機，若周期頂點買入，持有體驗誰買誰知道。

　　第三層才是個股，個股選擇背后對應(yīng)市場競爭格局，不同的格局有不同的選股策略，未必龍一龍二才是最優(yōu)解。當(dāng)然，如果在贏家通吃的行業(yè)中，如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，投資小公司只能自找苦吃。

　　就A股投資者而言，市場是給定的，更主要的是行業(yè)選擇。

　　很多人都有類似的經(jīng)驗，如果選擇了一個比較慘的行業(yè)，再怎么精選個股，也只能得到一個比較差的收益率。很多時候，先有β打底，α才有表現(xiàn)的機會。反過來，如果選擇了一個備受關(guān)注的熱點行業(yè)，既便躺平買指數(shù)，也能大幅跑贏市場。

　　說到這里，很多投資者會反問，所謂“不和一頭豬摔跤”，難道要不停地追漲殺跌、追逐熱點板塊嗎？并非如此。

　　關(guān)鍵點是巴菲特所說的“長期漏水”，對于中長期邏輯惡化的板塊/個股，該放手就放手，否則便如同與豬摔跤，除了一身泥什么也得不到；而對于中長期前景向好的板塊，短期沖擊帶來的則是更好的布局機會。

　　至于如何區(qū)分中長期邏輯是否惡化，這就回到“能力圈”原則，不懂的行業(yè)不要碰。行業(yè)中長期是否惡化是客觀的，投資者的個人認知卻是主觀的，努力確保主觀認知與客觀現(xiàn)實相一致，便是投資者建立能力圈的過程。正如霍華德·馬克斯所說，

　　“僅僅做與大眾相反的投資是不夠的。你必須保證自己在進行逆向投資的時候，不僅知道它們與大眾的做法相反，還知道大眾錯在哪里。只有這樣你才能堅持自己的觀點，在立場貌似錯誤或損失遠高于收益的時候，才有買進更多的可能。”

　　反過來，如果明明是一頭豬，卻被投資者視作潛龍在淵，便會產(chǎn)生由于認知錯誤導(dǎo)致的投資損失，也就是人們常說的，長期來看投資者賺不到自己認知之外的錢。

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導(dǎo)師。)