投資研報(bào)

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　　來(lái)源： 戴康的策略世界

　　報(bào)告摘要

　　●微觀結(jié)構(gòu)問題仍是A股的主要矛盾。我們關(guān)于“微觀結(jié)構(gòu)出了問題”、“市值下沉、小盤價(jià)值、低PEG策略”的判斷在本周繼續(xù)得到印證。微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整表面是籌碼因素，內(nèi)在則是股票定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素。A股21Q1實(shí)現(xiàn)了盈利修復(fù)，而估值下行更多來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。19年至今A股市場(chǎng)經(jīng)歷了從勝率投資到目前的賠率占優(yōu)兼顧勝率。勝率投資容易“賽道”集中，賠率投資則較為分散更強(qiáng)調(diào)自下而上選股。我們繼續(xù)建議配置首選“人少”，在此基礎(chǔ)上尋找邏輯改善、盈利和估值匹配度高的“低PEG策略”。

　　●四重周期位置看當(dāng)前A股演變。21年2月A股處于盈利頂、社融頂、利率頂、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)底，類似10年3月-11月和17年3月-12月。本輪政策環(huán)境接近17年而相較10年更為溫和，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期較10年平穩(wěn)而較17年偏弱，貼現(xiàn)率仍是市場(chǎng)的主導(dǎo)。相同點(diǎn)是邏輯改善的方向在過(guò)去兩輪類似周期中均取得明顯超額收益，歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)于本輪仍具有借鑒意義。但本輪存在微觀結(jié)構(gòu)問題，“人少”躍居為配置第一要義，在“人少”的基礎(chǔ)上把握“邏輯改善”和盈利估值匹配度佳的方向。

　　●當(dāng)前處于信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮階段，A股盈利仍具備韌性支撐。信用收縮可分為兩類：1． 信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮； 2． 信用需求主導(dǎo)的被動(dòng)收縮。后者滯后前者約一年。在前一階段，A股盈利先上后下但仍處于景氣區(qū)間，盈利韌性+政策收縮的組合中，市場(chǎng)震蕩但大跌概率有限，盈利確定性強(qiáng)、景氣高的方向有超額收益。3月社融數(shù)據(jù)反映需求擴(kuò)張+供給收緊的信用格局，政策不急轉(zhuǎn)彎的基準(zhǔn)假設(shè)下，當(dāng)前信用收縮對(duì)企業(yè)盈利不至過(guò)快下壓，A股盈利韌性仍有支撐。

　　●如何在高增速中尋找真景氣？低基數(shù)下，多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)一季度高增長(zhǎng)，為剔除基數(shù)干擾尋找真正高景氣，我們將21Q1財(cái)報(bào)以20Q1和19Q1為基期，20Q4財(cái)報(bào)以19Q4和18Q4為基期計(jì)算同比（單季），并篩選在兩個(gè)基期下一季報(bào)相對(duì)四季報(bào)均加速、一季報(bào)自身增速處于前20%的行業(yè)，主要集中于中游制造業(yè)的化學(xué)原料、橡膠、水泥、光學(xué)光電子；消費(fèi)類的紡服、家用輕工；以及服務(wù)業(yè)的零售、旅游、航運(yùn)。其中非服務(wù)業(yè)的行業(yè)分布與出口產(chǎn)業(yè)鏈的重合度較高。

　　●進(jìn)一步調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，配置“人少+邏輯改善”方向。短期大波動(dòng)后A股整體偏震蕩，市值下沉是第一位的，在此基礎(chǔ)上尋找邏輯改善的方向，低PEG策略進(jìn)可攻退可守：即期業(yè)績(jī)好+低PEG或換手充分的交集（化學(xué)制品/汽車；次高端白酒/光學(xué)光電子）；關(guān)注服務(wù)業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)的景氣上行（零售/旅游）；主題關(guān)注“碳中和”下供給收縮（鋼鐵/電解鋁）。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。

　　報(bào)告正文

　　1

　　核心觀點(diǎn)速遞

　　（一）我們關(guān)于“微觀結(jié)構(gòu)出了問題”、“市值下沉、小盤價(jià)值、低PEG策略”的判斷在本周繼續(xù)得到印證。我們?cè)?.24《擴(kuò)散升級(jí)》中率先提出“A股市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出了問題”，緊接著在《暫避鋒芒，擴(kuò)散升級(jí)》等連續(xù)3篇周報(bào)中提出“市值下沉”、布局“人少+邏輯改善”的方向，同時(shí)我們連續(xù)推出4篇“微觀結(jié)構(gòu)系列”專題報(bào)告闡述微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整的成因與展望，其中關(guān)于小盤價(jià)值>小盤成長(zhǎng)>大盤價(jià)值>大盤成長(zhǎng)的判斷亦初步得到印證。

　　微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整表面是籌碼因素，內(nèi)在則是股票定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素。霍華德．馬克斯曾經(jīng)在他的著作《投資最重要的事》闡述了好公司與好股票之間的關(guān)系和區(qū)別。好公司從更長(zhǎng)的投資周期中等同于好股票，但如果好公司在某一個(gè)階段被市場(chǎng)形成共識(shí)就會(huì)在定價(jià)上體現(xiàn)確定性估值溢價(jià)過(guò)高或者說(shuō)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)低，在金融行為上就會(huì)體現(xiàn)“對(duì)利好鈍化，對(duì)利空敏感”。我們?cè)?.11《堅(jiān)定市值下沉+低PEG策略》中判斷“熱門股”反彈接近尾聲，進(jìn)入財(cái)報(bào)季，部分公司業(yè)績(jī)好股價(jià)卻下跌，主要源于ERP的結(jié)構(gòu)差異——之前股價(jià)在擁擠交易加速的過(guò)程中已計(jì)入最樂觀的預(yù)期，財(cái)報(bào)難以進(jìn)一步超預(yù)期便形成了某種程度的利空。

　　我們?cè)谀甓炔呗浴赌嫠兄邸分信袛郃股21年將處于盈利修復(fù) VS 信用緊縮的角力階段。事實(shí)上1-2月實(shí)際信用環(huán)境仍然較為寬松，3月有所收緊但表內(nèi)信貸增長(zhǎng)依然不錯(cuò)，A股21Q1的金融條件要好于去年末市場(chǎng)的普遍預(yù)期，貨幣信用環(huán)境呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣/穩(wěn)信用”，A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了盈利修復(fù)，而估值下行更多來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。我們?cè)?jīng)在《微觀結(jié)構(gòu)惡化的成因與展望》中提出“微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整是否會(huì)導(dǎo)致牛轉(zhuǎn)熊取決于后續(xù)的流動(dòng)性環(huán)境”。我們維持全年“穩(wěn)貨幣/緊信用”但“不急轉(zhuǎn)彎”的判斷，短期估值結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有一定釋放后，A股整體偏震蕩，后續(xù)繼續(xù)觀察流動(dòng)性的演變或定調(diào)如4月下旬中央政治局會(huì)議。19年至今A股市場(chǎng)經(jīng)歷了從勝率投資到目前的賠率占優(yōu)兼顧勝率。勝率投資容易“賽道”集中，賠率投資則較為分散更強(qiáng)調(diào)自下而上選股。我們繼續(xù)建議配置首選“人少”，在此基礎(chǔ)上尋找邏輯改善、盈利和估值匹配度高的“低PEG策略”。

　　（二）四重周期歷史位置看A股演變，貼現(xiàn)率是本輪A股市場(chǎng)的主導(dǎo)，“人少+邏輯改善”是配置的重要線索。今年2月A股處于三重周期頂部區(qū)域和一個(gè)周期底部區(qū)域：（1）盈利周期頂部區(qū)域、（2）信用周期頂部區(qū)域、（3）利率周期頂部區(qū)域、（4）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)底部區(qū)域。類似情況曾出現(xiàn)于2010年3月-11月和2017年3月-12月。

　　本輪A股市場(chǎng)與2010和2017的同與不同：

　　1． 不同于2010年和2017年，當(dāng)前A股存在“微觀結(jié)構(gòu)問題”，“人少”躍居為配置的第一要義。

　　2． 類似于2010年，A股市場(chǎng)由分母端主導(dǎo)，但預(yù)計(jì)政策收緊力度相較2010年溫和，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相較2010年更為平穩(wěn)。2010年3月-11月更多是因?yàn)橥鈬h(huán)境變化引發(fā)的整體緊縮周期中的階段性企穩(wěn)和喘息期，歐債危機(jī)和政策快速收緊形成更差的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。從一季度表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前政策環(huán)境顯著較2010年溫和。

　　3． 類似于2017年，政策收緊相對(duì)溫和，但當(dāng)前盈利復(fù)蘇的持續(xù)性預(yù)期弱于2017年。當(dāng)前與2017年類似，利率處于頂部區(qū)域震蕩、信用溫和收緊，整體呈現(xiàn)盈利回落但具備韌性+政策收緊但不激進(jìn)的組合。但2016年-2017年是全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)和主動(dòng)產(chǎn)能周期的大周期，A股邏輯由分子端主導(dǎo)。本輪更多是經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)之后的修復(fù)周期，對(duì)于長(zhǎng)產(chǎn)能周期和盈利高位持續(xù)性的預(yù)期相較2017年偏弱，A股主導(dǎo)邏輯仍在2019年延續(xù)至今的分母端。

　　4． 相同點(diǎn)是邏輯改善的方向在過(guò)去兩輪類似周期中均取得明顯超額收益，本輪在“人少”的基礎(chǔ)上仍應(yīng)把握“邏輯改善”的方向。2010年3月-11月，盈利表現(xiàn)良好、景氣度高位的機(jī)械設(shè)備、飲料制造、和受益于拉閘限電帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格抬升、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的部分周期品表現(xiàn)較優(yōu)。2017年3月-12月行情走勢(shì)根據(jù)盈利分化，ROE持續(xù)上行的滬深300顯著跑贏ROE持續(xù)下行的創(chuàng)業(yè)板指。盈利增速和ROE均穩(wěn)定高位的白酒、白電、保險(xiǎn)領(lǐng)漲，受環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)的有色、鋼鐵、采掘亦取得階段性較好表現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)于本輪仍具有借鑒意義，配置人少+邏輯改善的方向。

　　（三）當(dāng)前需求擴(kuò)張+信用收縮，處于信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮階段，A股盈利仍具備韌性支撐。信用周期和盈利周期存在傳導(dǎo)效應(yīng)，信用周期拐點(diǎn)往往領(lǐng)先于盈利周期拐點(diǎn)1-2個(gè)季度。3月社融確認(rèn)信用進(jìn)入收縮周期，使得市場(chǎng)對(duì)于盈利韌性存疑，亦形成了相對(duì)較快的行業(yè)輪動(dòng)。從歷史規(guī)律來(lái)看，我們可以將信用收縮大致分為兩類：1． 信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮，通常表現(xiàn)為貸款需求上行、貸款利率上行但社融增速回落，如10年1月-11年3月、13年4月-14年3月、17年1月-18年3月。2． 信用需求回落主導(dǎo)的被動(dòng)收縮，通常表現(xiàn)為貸款需求回落、貸款利率回落疊加社融增速回落，如08年2月-10月、11年9月-12年5月、14年3月-15年6月、18年6月-18年12月。歷史規(guī)律來(lái)看，緊信用初期往往是供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮，緊信用后期呈現(xiàn)需求主導(dǎo)的被動(dòng)收縮，兩者時(shí)滯約為一年。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮階段，A股盈利增速先上后下但仍處于相對(duì)景氣區(qū)間，盈利韌性+政策收縮的組合形成分子與分母端的角力，市場(chǎng)震蕩但大跌概率有限，盈利確定性強(qiáng)、景氣高的方向取得超額收益。而進(jìn)入到信用需求回落主導(dǎo)的被動(dòng)收縮階段時(shí)，A股非金融盈利加速下行，形成盈利下行+政策拐點(diǎn)未至的組合，除14-15年的脫實(shí)入虛之外，A股通常在該區(qū)間錄得偏負(fù)面的收益。

　　3月社融數(shù)據(jù)反映需求擴(kuò)張+供給收緊的信用格局，當(dāng)前仍處于信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮階段。3月社融同比少增18，438億元，其中信貸收斂幅度相對(duì)較輕，同比少增1，200億元。而非標(biāo)壓降明顯，信托貸款新增-1800億元，同比少增2，300億元；表外未貼現(xiàn)銀行承兌票據(jù)新增-2，300億元，同比少增3，100億元；企業(yè)債券和政府債券同比少增6，396億元和3，214億元。另一方面，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除工業(yè)增加值為延續(xù)1-2月的高增長(zhǎng)之外，其他部門（出口、消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資、地產(chǎn)銷售）均偏強(qiáng)，整體需求繼續(xù)擴(kuò)張。目前仍處于信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮階段。從時(shí)間規(guī)律來(lái)看，需求回落或?qū)⒎从吃赒3-Q4期間，在政策不急轉(zhuǎn)彎的基準(zhǔn)假設(shè)下，當(dāng)前信用收縮對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面作用不至于過(guò)快體現(xiàn)，A股盈利韌性仍有支撐，盈利確定性強(qiáng)、景氣高的方向占優(yōu)。

　　（四）如何在高增速中尋找真景氣？進(jìn)入財(cái)報(bào)季，受2020Q1低基數(shù)影響，2021Q1的同比有所失效，基本多數(shù)行業(yè)都在基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)了較高增速，同時(shí)2020年累計(jì)盈利增速也較難反映Q4的真實(shí)增長(zhǎng)。為盡量減少基數(shù)的干擾，我們采用兩個(gè)基期進(jìn)行對(duì)比，并對(duì)同比增速的環(huán)比變化進(jìn)行觀察。構(gòu)建①2021Q1-2020Q1；②20Q4-19Q4（單季）；③21Q1-19Q1；④20Q4-18Q4（單季，商譽(yù)調(diào)整）四個(gè)同比指標(biāo)，考慮到18年四季報(bào)商譽(yù)減值形成重大擾動(dòng)，在計(jì)算過(guò)程中重新加回商譽(yù)減值部分構(gòu)建新的基數(shù)。

　　尋找以下條件的交集：（1）以過(guò)去一年為基期，尋找21年一季報(bào)相較于20年四季報(bào)加速的企業(yè)（即①>②）；（2）以過(guò)去兩年為基期，尋找21年一季報(bào)相較于20年四季報(bào)加速的企業(yè)（即③>④）；（3）無(wú)論以20年為基期還是19年為基期，21Q1的盈利增速均處于所有二級(jí)行業(yè)前20%或跑贏A股非金融對(duì)應(yīng)的盈利增速。

　　剔除基期擾動(dòng)后整體處于高景氣區(qū)間，且21年一季報(bào)相較于20年四季報(bào)加速的行業(yè)主要集中于中游制造業(yè)的化學(xué)原料、橡膠、水泥、光學(xué)光電子；消費(fèi)類的紡服、家用輕工；以及服務(wù)業(yè)的零售、旅游、航運(yùn)。其中中游制造和消費(fèi)類的產(chǎn)品與優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)品的重合度亦較高。

　　（五）信用供給主動(dòng)收縮階段，A股盈利仍具備韌性支撐，建議進(jìn)一步調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。市值下沉是第一位的，在此基礎(chǔ)上尋找邏輯改善+盈利估值匹配度高的方向，低PEG策略進(jìn)可攻退可守。微觀結(jié)構(gòu)問題仍是A股當(dāng)前的核心矛盾，“熱門股”風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史較低水平，仍將表現(xiàn)為對(duì)利好鈍化對(duì)利空敏感。21Q1A股金融條件較20年末市場(chǎng)的普遍預(yù)期要好，A股估值下降更多是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP上升，后市穩(wěn)貨幣/緊信用但“不急轉(zhuǎn)彎”是基準(zhǔn)情景，短期大波動(dòng)后A股整體偏震蕩，觀察4月下旬的政策窗口。從信用周期、利率周期、盈利周期和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的位置來(lái)看，分母端仍是當(dāng)前A股市場(chǎng)的主導(dǎo)，而盈利是配置的重要線索。當(dāng)前需求擴(kuò)張+信用收縮，處于信用供給主導(dǎo)的主動(dòng)收縮階段，A股盈利仍具備韌性支撐。微觀結(jié)構(gòu)修正帶來(lái)中期風(fēng)格切換，市值下沉仍是第一位的，小市值和低PEG策略將更為占優(yōu)。建議進(jìn)一步調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)：即期業(yè)績(jī)好+低PEG或換手充分的交集（化學(xué)制品/汽車；次高端白酒/光學(xué)光電子）；關(guān)注服務(wù)業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)的景氣上行（零售/旅游）；主題關(guān)注“碳中和”下供給收縮（鋼鐵/電解鋁）。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　1．下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2021年04月16日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲92.36%，相比上周的96.58%繼續(xù)下降，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降0.17%，月同比上漲55.36%，周環(huán)比上漲22.99%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-3月房地產(chǎn)新開工面積3.62億平方米，累計(jì)同比上漲248.74%，相比1-2月增速上漲249.94%；3月單月新開工面積1.81億平方米，同比上升248.74%；1-3月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資27576億元，同比名義增長(zhǎng)25.56%，相比1-2月增速下降12.7%，3月單月新增投資同比名義增長(zhǎng)14.71%；1-3月全國(guó)商品房銷售面積3.6億平方米，累計(jì)同比上漲63.83%，相比1-2月增速下降41.05%，3月單月新增銷售面積同比上漲38.07%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4月第一周（1-11日）乘用車零售銷量同比上升5%，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：本周鋼材價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌0.28%至5102.99元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)漲0.03%至6004.14元/噸。截止4月16日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為5116元/噸，比前一周上漲0.95%。3月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為9402萬(wàn)噸，同比上漲19.1%，累計(jì)產(chǎn)量27104萬(wàn)噸，同比上漲15.6%。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)大幅上調(diào)，漲幅為1.1%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲1.07%至456.7元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周漲2.03%至502.86元/噸，中南地區(qū)漲2.89%至505.00元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?24.0元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，價(jià)差漲跌持平。國(guó)內(nèi)尿素跌1.23%至2086.00元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）保持不變?yōu)?790.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.82%至8774.10元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌0.56%至7495.00元/噸，丁苯橡膠跌1.23%至14275.00元/噸，純MDI跌1.14%至21750.00元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯漲1.78%至1028.00美元/噸，國(guó)際純苯跌1.21%至880.25美元/噸，國(guó)際尿素跌1.47%至335.00美元/噸。

　　3．上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格上漲，鐵礦石庫(kù)存增加，煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤炭庫(kù)存增加。國(guó)內(nèi)鐵礦石均價(jià)漲1.37%至755.82元/噸，太原古交車板含稅價(jià)漲5.30%至1590.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周漲18.94%至731.50元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周增加0.44%至453.00萬(wàn)噸，港口鐵礦石庫(kù)存增加1.65%至13315.37萬(wàn)噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周漲6.26%至63.12美元/桶，Brent漲5.82%至66.72美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲2.45%至3943.60，大宗商品CRB指數(shù)本周漲3.44%至193.16；BDI指數(shù)本周漲14.39%至2385.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.70%，行業(yè)漲幅前三為汽車（2.09%）、采掘（1.53%）和食品飲料（1.48%）；漲幅后三為公用事業(yè)（-2.25%）、銀行（-2.47%）和休閑服務(wù)（-4.26%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周21.21倍下降到本周20.70倍，PB（LF）從上周1.85倍維持在本周1.85倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周37.12倍下降到本周35.09倍，PB（LF）從上周2.54倍維持在本周2.54倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周127.10倍下降到本周123.20倍，PB（LF）從上周4.94倍維持在本周4.94倍；中小板PE（TTM）從上周46.06倍下降到本周39.43倍，PB（LF）從上周3.13倍維持在本周3.13倍；剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周63.36倍上升到本周63.37倍，PB（LF）從上周5.70倍維持在本周5.70倍；中小板PE（TTM）從上周37.53倍下降到本周34.17倍，PB（LF）從上周3.33倍下降到本周3.25倍；A股總體總市值較上周下降0.53%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降0.33%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周2.77倍上升到本周2.79倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周8.56倍下降到本周8.35倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周3.08倍維持在本周3.08倍；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周-0.52%上升到本周-0.31%，股市收益率從上周2.69%上升到本周2.85%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為77.84億份，上周為128.91億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈減少255.11億份。

　　融資融券余額：截至4月15日周四，融資融券余額16579.74億，較上周下降0.51%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁434.72億元，預(yù)計(jì)下一周解禁823.65億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持16.43億，本周減持最多的行業(yè)是通信（-6.11億）、機(jī)械設(shè)備（-3.25億）、傳媒（-2.91億），本周增持最多的行業(yè)是有色金屬（0.82億）、商業(yè)貿(mào)易（0.54億）、綜合（0.19億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入247.09億元，上周凈流出53.26億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)上漲至133.14，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為132.95。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至2021年4月16日，央行上周共有4筆逆回購(gòu)到期，總額為400億元；5筆逆回購(gòu)，總額為500億元；1筆1個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，總額為700億元；1筆MLF（投放），總額為1500億元；1筆MLF（回籠），總額為1000億元。公開市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）1300億元。

　　截至2021年4月16日，R007本周上漲24.05BP至2.17%，SHIB0R隔夜利率上漲16.20BP至1.946%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長(zhǎng)三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周漲1.30BP至0.63%；信用利差下跌1.30BP至0.75%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周二公布美國(guó)3月CPI季調(diào)環(huán)比終值0.60，高于前值0.40，同比2.60，高于前值1.70，核心CPI季調(diào)環(huán)比終值0.30，高于前值0.10，同比1.60，高于前值1.30；周四公布美國(guó)3月零售總額季調(diào)環(huán)比9.44，高于前值-2.83，核心零售總額季調(diào)環(huán)比7.76，高于前值-2.62；

　　歐元區(qū)：周五公布?xì)W元區(qū)3月CPI環(huán)比終值0.90，高于前值0.20，同比終值1.30，高于前值0.90；

　　英國(guó)：周二公布英國(guó)2月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比季調(diào)終值-3.48，高于前值-4.31；周二公布英國(guó)2月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比季調(diào)終值-4.21，高于前值-4.95；

　　日本：周一公布日本3月企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)同比0.99，高于前值-0.59；

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲1.37%收于4185.47點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲1.50%收于7019.53點(diǎn)；德國(guó)DAX漲1.48%收于15459.75點(diǎn)；日經(jīng)225跌0.28%收于29683.37點(diǎn)；恒生漲0.94%收于28969.71。

　　2.5 宏觀

　　GDP：一季度GDP當(dāng)季同比增速18.3%，高于去年四季度的6.5%。

　　M1/M2：3月末M1余額同比增長(zhǎng)7.1%，比上月同比低0.3%，比上年同期高2.1%；3月末M2余額同比增長(zhǎng)9.4%，比上月同比低0.7%，比上年同期低0.7%；M1、M2剪刀差比上月低0.4%。

　　社會(huì)融資規(guī)模：3月新增社會(huì)融資規(guī)模為3.34萬(wàn)億元，高于前值1.71萬(wàn)億元，比去年同期減少1.82萬(wàn)億元。

　　新增人民幣貸款：3月新增社會(huì)融資規(guī)模為2.73萬(wàn)億元，比去年同期低1200億元。

　　工業(yè)增加值：3月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)14.10%，低于2月的52.34%。

　　固定資產(chǎn)投資：1-3月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）95994億元，同比增長(zhǎng)25.6%。從環(huán)比看，3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)1.51%。其中，民間固定資產(chǎn)投資55022億元，同比增長(zhǎng)26.0%。

　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額：3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額35484億元，同比增長(zhǎng)34.2%；1—3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額105221億元，同比增長(zhǎng)33.9%。

　　3

　　下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：美國(guó)3月新房銷售；美國(guó)3月成屋銷售環(huán)比折年率；歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI；英國(guó)2月失業(yè)率季調(diào)；英國(guó)3月CPI環(huán)比；日本3月CPI環(huán)比。

　　4月20日周二：英國(guó)2月失業(yè)率季調(diào)；

　　4月21日周三：英國(guó)3月CPI環(huán)比；

　　4月22日周四：美國(guó)3月成屋銷售環(huán)比折年率；

　　4月23日周五：美國(guó)3月新房銷售；歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI；日本3月CPI環(huán)比。

　　4

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)外疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，海外不確定性。

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