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　　汪友若 

　　2021年開市首周，A股主要股指悉數(shù)上漲，春季躁動(dòng)、抱團(tuán)龍頭股是市場(chǎng)的主要特征。

　　粵開證券統(tǒng)計(jì)顯示，雖然上周股指大漲，但僅有6個(gè)行業(yè)板塊（有色金屬、交通運(yùn)輸、傳媒、鋼鐵、采掘、家用電器）跑贏大盤，其余22個(gè)行業(yè)板塊表現(xiàn)均落后于指數(shù)。市場(chǎng)將少數(shù)板塊、少數(shù)個(gè)股的“狂歡”再次演繹到極致。

　　對(duì)于抱團(tuán)現(xiàn)象能否持續(xù)，周末的券商策略觀點(diǎn)出現(xiàn)了劇烈分歧：一方面，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為抱團(tuán)是機(jī)構(gòu)化的必然趨勢(shì)，“龍頭可能會(huì)變，龍頭的泡沫化是不會(huì)變的”；另一方面，也有機(jī)構(gòu)表示，市場(chǎng)隱現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫，面臨從“抱團(tuán)”到“散伙”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　抱團(tuán)派：機(jī)械參考過去是“刻舟求劍”

　　國(guó)泰君安證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，龍頭抱團(tuán)暫難瓦解。其表示，海內(nèi)外抱團(tuán)的本質(zhì)是趨同的，均是資金集中追逐“確定性溢價(jià)”。至少在春節(jié)前，A股市場(chǎng)風(fēng)格難見切換，主要原因在于：

　　首先，資金聚焦景氣度高的龍頭股，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍低，切換概率不大；其次，當(dāng)前主導(dǎo)市場(chǎng)的邊際資金在境內(nèi)，在于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行預(yù)期帶來的增量資金入市；最后，在流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)前，賽道、競(jìng)爭(zhēng)格局等仍是增量資金擇股的主要考慮因素。伴隨資金的投資期限放長(zhǎng)，藍(lán)籌龍頭仍是首選。

　　國(guó)盛證券也堅(jiān)定看好龍頭股的集中趨勢(shì)，并認(rèn)為這將延續(xù)數(shù)年。

　　國(guó)盛證券策略團(tuán)隊(duì)表示，龍頭抱團(tuán)是機(jī)構(gòu)化的必然趨勢(shì)，當(dāng)前A股正在經(jīng)歷機(jī)構(gòu)化的歷史性變革。以外資、險(xiǎn)資、公募基金乃至銀行理財(cái)?shù)葹榇淼臋C(jī)構(gòu)增量資金，正持續(xù)涌入A股。因此，機(jī)械地參考過去幾輪“抱團(tuán)”歷程已是“刻舟求劍”。當(dāng)前，在機(jī)構(gòu)增量資金主導(dǎo)下的市場(chǎng)，已與過去以散戶、存量資金為主導(dǎo)的市場(chǎng)有了本質(zhì)的不同。

　　中信建投研究所所長(zhǎng)武超則認(rèn)為，近年來市場(chǎng)中核心資產(chǎn)的泡沫化，背后的支撐是龍頭企業(yè)的增長(zhǎng)確定性。雖然各板塊龍頭的變化周期不同，但“龍頭可能會(huì)變，龍頭的泡沫化是不會(huì)變的”。

　　散伙派：抱團(tuán)“跨年行情”已行至尾聲

　　作為行業(yè)龍頭的中信證券則是抱團(tuán)終將瓦解的支持者。

　　針對(duì)上周市場(chǎng)的分化趨勢(shì)，中信證券分析認(rèn)為，年初新發(fā)基金規(guī)模超預(yù)期誘發(fā)了增量資金對(duì)核心資產(chǎn)的“搶跑式”密集建倉(cāng)，驅(qū)動(dòng)了近期市場(chǎng)偏快的上漲節(jié)奏和個(gè)股分化的加劇。A股優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)享受估值溢價(jià)是中長(zhǎng)期的必然趨勢(shì)，但隨著增量資金建倉(cāng)急迫性的下降，個(gè)股分化的程度會(huì)有所緩和。

　　中信證券預(yù)計(jì)，經(jīng)過年初基金集中發(fā)行的“開門紅”，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏會(huì)有所放緩，市場(chǎng)將重回慢漲輪動(dòng)。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷日前發(fā)表演講，旗幟鮮明地表示：2021年，市場(chǎng)面臨從“抱團(tuán)”到“散伙”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在李迅雷看來，A股結(jié)構(gòu)性牛市始于2017年，起初主要靠估值驅(qū)動(dòng)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者比重提升，尤其是外資給了頭部企業(yè)“確定性”溢價(jià)，給了尾部企業(yè)“不確定性”折價(jià)。自2019年起，新經(jīng)濟(jì)又帶來了“成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)”。目前，在估值驅(qū)動(dòng)和新經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)下的這輪結(jié)構(gòu)牛市，已隱現(xiàn)結(jié)構(gòu)性泡沫。

　　不過，李迅雷也強(qiáng)調(diào)，大消費(fèi)和高科技始終是未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大驅(qū)動(dòng)力，真金不怕火煉，存真去偽之后，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性牛市仍將延續(xù)。

　　相比之下，開源證券策略團(tuán)隊(duì)的判斷更直截了當(dāng)：本輪抱團(tuán)的“跨年行情”已行至尾聲。

　　開源證券表示，本輪大盤成長(zhǎng)股（以消費(fèi)和科技龍頭為主）是抱團(tuán)的集中區(qū)域，但繼續(xù)抱團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)收益比在迅速下降。從估值看，在本輪抱團(tuán)前，大盤股其實(shí)已經(jīng)“不便宜”；從交易結(jié)構(gòu)出發(fā)，北向交易型資金、兩融與主動(dòng)偏股基金是本輪大盤指數(shù)上行的主要推動(dòng)力，部分價(jià)值投資者可能已被“擠出”，市場(chǎng)的不穩(wěn)定性逐漸抬升；即便市場(chǎng)是基于行業(yè)的高景氣判定龍頭行情將持續(xù)，但在強(qiáng)需求帶動(dòng)行業(yè)整體景氣上行的階段，中尾部企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性往往會(huì)更大。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104