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中信證券：市場重回慢漲輪動 二三線品種投機性抱團或將繼續瓦解
年初增量資金集中建倉驅動市場脈沖式上行和結構分化加劇，隨著建倉急迫性的下降，市場上漲和分化的節奏都將有所放緩，回歸慢漲輪動，同時二三線品種的投機性抱團或將延續瓦解趨勢。在配置上，在配置上，從景氣角度出發建議緊扣順周期主線，把握海外工業品漲價補庫存以及國內可選消費輪動兩個趨勢，重點關注有色金屬、汽車、家電、家居等。
海通策略：2021年是股市小年 市場進入基本面+情緒面驅動第三階段
市場三大預期及可能變數：①市場預期一：21年是股市小年。我們認為牛市繼續，市場進入基本面+情緒面驅動的第三階段。②市場預期二：市場高點在上半年。我們判斷這輪盈利回升的ROE高點在21Q4，過去市場高點跟ROE接近。③市場預期三：繼續看好20年的強勢品種。我們預計賽道不變，但子行業可能會變，重視科技的內容和應用端，消費中大眾消費，短期金融補漲。
歷史經驗來看“指數漲+廣度下降”的背離一般持續不會超過10周，而當前持續8周的分化行情正接近歷史上限；其次，21年點燃新年熱情的“爆款新基”雖然仍會帶來增量，但目前熱門抱團行業的估值位置不斷上移，顯然并非新基金建倉的最優考量。參考14-15年、17年在階段性調整后均通過市場廣度的擴散來實現消化。在此過程中，我們建議關注需求主導疊加短期供需缺口的“漲價”主線，以順周期（工業金屬、玻璃、造紙）和科技細分領域（半導體功率器件、面板、鋰鈷、硅料）為主。
無風險利率下行預期，疊加配置思路由“自下而上選股”主導是當前抱團的核心本質，春節前難見瓦解。同時，抱團難瓦解也意味著風格難切換，繼續推薦高景氣方向。
上周A股市場寬度與高度背離，資金自循環是分化加劇的主因，微觀流動性弱于歷史成交額萬億階段，但周五北水逆勢凈流入“非抱團”行業；拜登+統一國會確立、美債收益率升破1%、全球主要股指上漲，疫苗接種率仍低之下，全球風險資產或維持強勢。我們預計，春季行情的微笑曲線效應有望繼續演繹，主要指數正收益率的確定性較高；行業的分化有望隨北水的逆勢買入而收斂，大小市值的分化或在春節后有邊際收斂；建議區別對待“抱團”品種，資金和資產兩端考慮，電新抱團壓力或小于食飲板塊。
近期的大小盤分化的背后，短期因素有市場情緒的波動，中期因素有剩余流動性邊際收縮，長期因素有A股開啟分部慢牛時代。在此背景下，展望后續市場：以1-2個月的維度看，隨著春季行情開啟，大小盤分化的格局會邊際改善；以2-3個季度的維度看，考慮到剩余流動性的邊際變化，整體風格偏向于以滬深300為代表的大盤股；以長期維度看，A股逐步開啟慢牛時代，分部牛市，結構分化會是常態，但分化的背后主導因素并非簡單的市值大小，本質上取決于產業更迭和產業格局。
基本面的推進并不有利于當下市場風格的延續，而我們此前報告中認為的”跨年行情”已經走向尾聲，春季躁動還需等待。當下重要任務是調結構，控倉位，為未來周期股更好的行情作準備。繼續抱團的風險收益比在迅速下降。我們此前報告討論的“跨年行情”已行至尾聲，投資者切不可把莫須有的“春季躁動”作為繼續做多的理由。
2021年，隨著疫情沖擊平復，無論是經濟基本面、還是市場流動性均將回歸到宏觀向微觀下沉的趨勢。機構優勢凸顯，疊加機構增量持續流入，機構牛、結構牛行情繼續。沿著三條戰線積極參與跨年行情：當前貨幣-信用組合下，看好成長方向的軍工、新能源、半導體等板塊；景氣確定性高的新能源汽車、光伏風電、機械、醫藥、白酒和電子等；全球經濟共振復蘇推動的有色、機械、石油、石化等板塊。
北上趨勢性行情中，往往伴隨著指數的明顯上行，而北上的翹尾行情發動要早于指數，顯示“聰明錢”的先知先覺。2018年北上的翹尾行情大約于11月2日當周開始發動，持續4個月左右；2019年的翹尾行情與9月以來的持續流入較為接近，在11月22日當周明顯抬升，之后一直持續至1月中下旬，持續時間也在4~5個月左右。今年北上資金大約于11月6日當周啟動，目前已持續2個多月，北上階段凈流入或已進入下半場，“春季躁動”漸入佳境。
責任編輯：張熠
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