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三大突發擾動疊加帶來的短期風險已充分釋放，三類資金的行為將從紊亂逐漸重歸常態，并重聚合力，帶動增量資金入場；中美擾動的預期底部將確立，國內基本面修復預期將強化，A股將開啟一輪中期慢漲的窗口。配置上，建議繼續聚焦順周期與高彈性品種。
此前市場由于流動性的變化帶來了短期的調整，流動性驅動的高估值板塊調整較為明顯。但是由于新增社融持續回升，企業盈利將會持續加速回升。從歷史來看，企業盈利加速也會帶來估值的提升，因此，A股大部分與經濟周期相關行業將會迎來戴維斯雙擊帶來的上漲。總體來看，我們對A股處在2019年1月以來的兩年半上行周期大的判斷沒有變，市場將會逐漸演繹“從流動性驅動到經濟基本面驅動”的邏輯。
本周A股出現一定幅度調整，在溝通中我們發現較多投資者擔心流動性收緊，且在今年積累較高收益后有鎖定收益的傾向，尤其在美國大選前，市場擔心不確定性，有風險偏好降低的傾向。但我們認為，A股牛市沒有結束，當前階段屬于牛市中的震蕩整固期。首先長期看，在經濟轉型和資產配置的長期邏輯支持下，我們認為A股各領域龍頭公司處于估值中樞上行通道。
近期機構抱團有松動的跡象，近兩年表現較好的成長、消費9月以來領跌，與此同時低價股表現較好。抱團的徹底瓦解需要具備三個層面的信號，一是經濟預期顯著改善，投資者不再抱團，有更多的行業選擇；二是抱團品種業績低于預期，失去業績比較優勢；三是政策或負面因素沖擊，從殺估值變成殺邏輯。
廣發策略：“金融供給側慢牛”未結束 當前A股的問題是青黃不接
A股“金融供給側慢牛”不變，中國央行降低實體經濟融資成本負責“牛”，控制宏觀杠桿率負責“慢”。當前A股的問題是“青黃不接”，估值在利率的擠壓下有均值回歸的壓力，盈利則是弱修復，當中銜接不上。配置順周期中的阿爾法以及牛市主線貝塔泛化自主可控內循環中估值相對合理的龍頭：（1）產能周期觸底回升配合收入改善的“供需共振”行業（玻璃、電源設備、通用機械）；（2）收入和毛利率平穩的主動補庫存先驅（化工、工業金屬、建材）；（3）新能源、蘋果鏈消費電子、軍工。
整體來看，我們認為當前投資者不宜操之過急，仍然需要耐心等待循環牛三個條件的達成。中期來看，我們認為驅動“循環牛”的核心并沒有改變，在全球經濟弱復蘇，貨幣政策恢復正常化的背景之下，驅動A股上行的核心動力來自改革預期對于風險偏好的提振。從結構上看，我們認為短期市場關注三條主線，一方面隨著市場回歸基本面，關注三季報高景氣的方向。
國盛證券策略團隊最新觀點認為，近期市場連續調整，有美股暴跌、外資流出以及國內宏觀流動性邊際收緊等利空因素的影響，但根本上仍是對此前市場巨幅上漲之后的調整消化。本輪調整中科技、消費等機構重倉股回撤幅度較大，并非景氣度或者產業方向發生調整，而是在于短期風險偏好沖擊，當前其調整已接近尾聲。后續在宏觀流動性不會出現系統性收緊，同時以公募基金為主導的機構增量持續入市、股市流動性充裕之下，當前市場大邏輯并未發生變化，符合機構審美的白馬龍頭也將持續獲得機構資金趨勢性增配，繼續看好機構牛、結構牛，利用調整機會配置優質資產。
周期制造，把握補庫存，經濟復蘇主線。沿著經濟從“通縮”轉向基本面“復蘇”，部分行業進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如化工、機械、建材、有色等。PPI改善+補庫存的“量”、“價”齊升的格局是對這些品種盈利改善較好的階段。科技成長階段性籌碼供給面臨壓力，精選把握籌碼分布較為合理的方向，如光伏、軍工和“十四五”受益方向。
海通策略：資金面和基本面驅動市場繼續向上 這是牛市中的交替上攻
核心結論：①回顧05/6-07/10、12/12-15/6牛市，牛市主線和階段性輪漲并不矛盾，交替上漲是牛市的自然擴散。②本輪牛市創業板指的基本面未受疫情影響，19年下半年逐漸開啟牛市3浪上漲，主板今年下半年基本面改善，3浪上漲略滯后。③這次是轉型升級牛，科技和消費升級是中長期趨勢，中短期經濟復蘇帶來順周期輪漲，從早周期向后周期演變，尤其重視券商。
未來A股走勢主要關注兩方面因素：一方面關注外圍市場何時企穩回升，另一方面從A股自身走勢來看，目前處于接近前期震蕩箱體下軌區域的階段，如果在當前階段繼續出現外圍擾動，疊加創業板風格調整，不排除指數擊穿箱體下軌的可能性。配置方面重點關注以下三條主線：（一）關注三季報預喜率較高且估值較低的板塊；（二）關注盈利增長驅動、估值修復的周期性板塊；（三）低估品種具備估值修復潛力。
責任編輯：逯文云
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