就在螞蟻集團遞交招股書兩周后，9月11日，備受關注的京東數科也在上交所遞交了招股書。

　　京東集團醞釀多年的金融版圖終于得以曝光——

　　截至2020年6月末，京東數科累計為金融機構帶來超7000億規模的個人及小微企業存款，超1.7萬億規模的個人及小微企業短期貸款。

　　然后，這里并沒有提中長期貸款，也沒有對“短期貸款”的概念進行具體解釋。

　　巧合的是，京東數科和螞蟻集團同樣都是有“1.7萬億”標簽的放貸帝國，不過螞蟻集團的1.7萬億是“消費貸余額”，而京東數科的1.7萬億是“累計為金融機構帶來的個人及小微企業短期貸款”，由于招股書中沒有明確解釋，這里暫時理解為對個人和小微企業累計放款的概念。

　　巨頭賺錢吃力，上半年虧損6.7億

　　在營收和利潤方面，京東數科的表現讓人非常意外。

　　招股書顯示，2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京東數科營業收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元及103.27億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-38.20億元、1.30億元、7.90億元及-6.70億元，存在較大幅度波動。

　　雖然營收方面表現不俗，但京東數科過去幾年凈利潤表現都差強人意，甚至趕不上幾家頭部的持牌消費金融公司——當然也可能是由于持續投入的原因。2019年，京東數科凈利潤剛達到最高的7.9億元，2020年就由盈轉虧，出現6.7億的虧損。

　　在營收方面，今年上半年京東數科跟螞蟻集團的725.28億元差了大概6個京東數科，而凈利潤方面，螞蟻集團上半年高達219.23億元，中間的差距就更大了。

　　從2017年到2020年6月底這三年半是互聯網金融的黃金時間，算下來京東數科的總體虧損依然非常大，要拉回利潤不會太容易，這也就解釋了，為什么上半年京東數科在線上、線下不斷進行超強力度的廣告投放的舉動。

　　此外，根據京東數科的審計報告，2019年和2020年上半年，其因為投資51信用卡損失超過5.6個億。

　　招股書中解釋——當前，世界政治經濟變局加速演進，國內改革發展穩定任務艱巨繁重，這對京東數科及合作機構相關業務的開展造成了不利影響。此外，京東數科2020年下半年經營業績存在不及預期的風險。

　　但這次京東數科招股書頗有“撲朔迷離”的味道。

　　在招股書中，很多備受業內關注的核心貸款業務數據和概念都被拆分開來，并沒有直接披露。比如京東白條的累計放款額、余額，京東數科平臺累計促成貸款規模等都沒有直接披露，而是分散在各個項目口徑中。

　　對于金條和白條整體資產的詳細情況，比如具體利率分布、額度分布、具體資金結構、助貸/聯合貸合作金融機構情況等也沒有公開。

　　作為京東數科真正的兩大核心利潤引擎，招股書僅對白條、金條的用戶情況、收入情況，以及截至今年6月底金條2612.17億元的余額等少數相關項目有清晰的直接披露。

　　但我們仍然發現了一些非常有意思的細節。

　　兩大項目核心產品都是消費貸款，貢獻營收近94%

　　盡管在招股書中，京東數科定義自身為一家全球領先的數字科技公司，但京東數科真正厲害的還是貸款業務。

　　招股書顯示，京東數科的營業收入可以分為金融機構數字化解決方案、商戶與企業數字化解決方案、政府及其他客戶數字化解決方案等。

　　從2017年到今年上半年，京東金融機構數字化解決方案貢獻的營收占比逐步上升，從2017年的17.05%到今年上半年的41.48%。

　　金融機構數字化解決方案是什么？

　　招股書對“金融機構數字化解決方案”進行了三方面的論述，分別是——

　　（1）業務數字化；（2）技術數字化；（3）主要產品和服務。

　　總的來看，京東數科“金融機構數字化解決方案”核心產品和服務是——信貸科技、信用卡科技、保險科技、資管科技。

　　其中，信貸科技為最重要的服務，就是以金條為例的消費貸產品——但絕對不是說京東整體的消費貸服務，因為招股書對第下一個業務項“商戶與企業數字化解決方案”的介紹中，也分為了上面三個部分，有意思的是，“商戶與企業數字化解決方案”的主要產品仍然是消費貸產品，舉例用的是白條。

　　這樣以來，上表中的三項業務分類看起來就非常之“迷”了。

　　根據招股書的解釋，“金融機構數字化解決方案”和“商戶與企業數字化解決方案”這兩項加起來占京東數科整體收入近94%的項目中，都包含了消費貸產品，第一個項目舉例講了金條，第二個項目舉例講了白條。

　　顯然，京東數科的招股書把白條和金條兩大產品都融入了這兩項業務里，但到底具體怎么分的，還是沒說清楚。

　　上半年助貸/聯合貸貢獻近43%收入

　　京東白條和金條毫無疑問是京東數科的拳頭產品，從招股書中我們也能看出，這兩個產品撐起了這家企業的半邊天——或者說大半邊吧。

　　對于這兩大貸款產品中，以下是招股書中披露得比較清晰的部分：

　　①京東白條

　　京東白條是京東數科2014年12月首創的互聯網信用消費產品，累計為商戶推薦了過億消費者。

　　2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京東白條活躍用戶數分別為2492.73萬人、3584.36萬人、5780.61萬人和5544.61萬人，年復合增長率達52.28%。

　　這樣來看，白條的用戶基礎還是相當不錯的。

　　報告各期內白條產品科技服務收入分別為14.73億元、27.34億元、32.10億元和17.94億元。

　　粗略估算，今年上半年，白條產品科技服務收入占京東數科總營收的17.37%。

　　京東數科跟螞蟻集團都有著同樣的電商基因、幾乎同一時期發力互聯網金融、有著相似的金融產品布局、同樣的現象級信用支付產品——但不管是從京東5000多萬的活躍用戶跟螞蟻集團7個多億的月度活躍用戶相比，還是從整體營收、貸款業務規模對比上來看，這兩個看似像“孿生兄弟”的互金巨頭，其實早就不在一個競爭賽道上了。

　　京東白條盈利模式主要靠貸款服務分潤。

　　招股書表示，基于京東數科提供的信用消費服務，京東商城及外部零售平臺（簡稱：合作機構）按照交易規模的一定比例向京東數科支付科技服務費。

　　當用戶選擇分期還款時，對于用戶支付的分期利息及手續費，合作機構與京東數科按照合同約定進行分成。對于合作機構與京東數科合作開展的白條分期免息、滿減、折扣等營銷活動，用戶減免的手續費、利息或本金由合作機構全部或部分承擔。

　　②再來看金條——

　　京東金條是一款數字化無抵押的短期消費信貸產品。

　　2017年、2018年、2019年、2020年上半年，京東金條的年度活躍用戶數分別為302.08萬戶、677.31萬戶、1520.57萬戶和1424.17萬戶，近三年復合增長率為124.36%；

　　同期，京東金條的促成的貸款規模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，近三年復合增長率為110.38%。

　　京東數科在業內率先推出了信貸科技開放平臺模式，截至2020年6月末，金條產品余額中，由金融機構進行直接放款或已實現資產證券化的比例合計約為96%。

　　這里，京東數科和金融機構合作同樣是分潤模式——

　　招股書顯示，金融機構基于信貸科技平臺促成的貸款業務收入，按照一定的比例向京東數科支付科技服務手續費。

　　報告期各期，京東金條實現的科技服務收入分別為9.20億元、20.88億元、36.60億元和26.36億元，近三年復合增長率為99.41%。

　　也就是說，今年上半年金條產品科技服務收入占京東數科總營收的25.53%。

　　二者相較，現金貸還是比信用付賺錢多了。

　　綜合來看，今年上半年，白條和金條產品跟金融機構合作助貸或聯合貸獲得的收入，占京東數科總營收的近43%。不過由于此次招股書中的口徑問題，這并不代表京東數科來自白條、金條的全部收入——比如還有利息、手續費、罰金等沒有以白條或金條口徑單獨披露。

　　從上文可知，以白條和金條為核心產品的兩大項目“金融機構數字化解決方案”、“商戶與企業數字化解決方案”收入加起來占到京東數科整體收入近94%。

　　從招股書披露的京東數科的貸款余額來看，京東數科靠自有資金放貸的比例也非常小，這點跟螞蟻集團類似，畢竟京東旗下除了幾張小貸牌照——還不全是網絡小貸，沒有其他含金量較高的放貸牌照，去年就在籌備的直銷銀行牌照也尚未獲批。

　　監管對費率上限指導或成為京東數科的風險

　　收入越多的業務，或許面臨更高的風險。

　　京東數科在招股書中分析——公司金融機構數字化解決方案收入迅速增長，成為其整體收入增長的重要驅動力。這部分服務主要依賴于與商業銀行、保險公司、基金公司、信托公司、證券公司等各類金融機構的合作。（目前京東數科已經合作超 600 家金融機構）

　　與金融機構合作的業務規模，以及收取的技術服務費率水平，都將直接影響其金融機構數字化解決方案的收入。

　　如果合作金融機構加大用戶服務、產品運營、資產管理等技術的自行研發力度而替代外部服務；監管政策對金融機構和科技平臺的合作關系施加更多限制，都會對這個板塊的規模增長產生不利影響。

　　此外，市場競爭越激烈程度、金融機構本身利潤空間壓縮，以及相關政策對費率上限的指導等都會造成這部分收入減少。

　　在其他方面，京東數科還面臨著一些風險，比如——

　　與京東集團知識產權、數據及流量合作不能穩定持續的風險；

　　與京東集團可能產生利益沖突的風險；

　　公司技術更新速度無法及時滿足客戶需求的風險；

　　公司未來經營業績大幅度波動風險；

　　公司創新業務拓展不及預期的風險；

　　無法保持各方對公司品牌信任的風險；

　　存在累計未彌補虧損及現金分紅能力不確定的風險；

　　股權激勵計劃影響公司業績及攤薄股東權益的風險；

　　無法及時應對監管法規變化導致的合規風險及業務經營風險；

　　特別表決權機制導致的股東利益受到侵害的風險；

　　新冠疫情及其他突發事件導致的風險。

　　關于京東數科，其他有意思的

　　京東數科的控股股東、實際控制人是劉強東。

　　劉強東直接持有發行人本次發行前總股本的8.86%，又通過領航方圓、宿遷聚合、博大合能間接控制發行人本次發行前總股本的41.49%，共計占本次發行前總股本的50.35%。

　　劉強東通過直接和間接控制京東數科A類和B類股份共計擁有本次發行前74.77%的表決權。

　　此外，京東數科CEO陳生強持股為4.23%。

　　京東數科在今年上半年末擁有員工9989人，其中，研發人員及專業人員共計6，969人，占員工總數的比例約為70%。

　　京東數科在主要競爭企業及同行業可比公司中列舉了三家企業——螞蟻集團、賽富時（Salesforce）和阿里云。

　　不過，京東數科認為以上三家企業分別在數字經濟范疇下科技、行業和生態的不同層面或不同領域開展業務，但該等公司的客戶群體、經營范圍、業務模式與京東數科均存在一定差異，因此其財務數據與京東數科并不直接可比。

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責任編輯：張緣成