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【安信策略】短期需要多一分耐心，中期看又是布局期
來源：陳果A股策略
投資要點
本周A股出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，在溝通中我們發(fā)現(xiàn)較多投資者擔(dān)心流動性收緊，且在今年積累較高收益后有鎖定收益的傾向，尤其在美國大選前，市場擔(dān)心不確定性，有風(fēng)險偏好降低的傾向。
但我們認(rèn)為，A股牛市沒有結(jié)束，當(dāng)前階段屬于牛市中的震蕩整固期。首先長期看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)配置的長期邏輯支持下，我們認(rèn)為A股各領(lǐng)域龍頭公司處于估值中樞上行通道。
中期看，“復(fù)蘇牛”三大核心邏輯：全球流動性寬松、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)仍然未被破壞。國內(nèi)流動性邊際微調(diào)但未來收緊空間有限，近期一些基本面趨勢不變的行業(yè)龍頭估值也出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，未來估值沒有持續(xù)大幅收縮的基礎(chǔ)，市場核心邏輯將回歸盈利增長。
短期，市場受風(fēng)險偏好影響較大，投資者需要多一分耐心。下一階段，投資者可以主要觀察一些事件的落地和兌現(xiàn)，其也可能成為A股風(fēng)險偏好企穩(wěn)回升的催化因素。包括：9月15日的美國對華為制裁斷供結(jié)果明朗、蘋果在9月和10月的兩場發(fā)布會、10月五中全會與“十四五”規(guī)劃綱要、11月3日美國大選結(jié)果落地。
我們認(rèn)為A股市場的風(fēng)險偏好修復(fù)可能需要一些時間和外部事件催化，短期投資者多一分耐心。但從中期邏輯盈利面與流動性組合看，預(yù)計A股進(jìn)一步調(diào)整空間有限，這個階段的震蕩調(diào)整期也可以認(rèn)為是提供逢低布局的機(jī)遇期，建議先立足于中短期順周期邏輯，再兼顧中長期大循環(huán)背景，在調(diào)整中逐步布局估值合理，景氣上行的方向，如白酒、蘋果鏈、旅游、影視、汽車、家電等可選消費(fèi)，軍工等內(nèi)需科技，機(jī)械、化工等行業(yè)中的周期成長等。
■風(fēng)險提示：
1．貨幣政策收緊；2．中美關(guān)系持續(xù)緊張；3．全球經(jīng)濟(jì)疲軟。
正文
本周市場風(fēng)險偏好大幅降低，上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-2.83%，-5.19%，-7.16%。從行業(yè)指數(shù)來看，本周銀行（-0.32%），鋼鐵（-0.32%），房地產(chǎn)（-1.17%），采掘（-1.56%）、紡織服裝（-1.95%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，農(nóng)林牧漁（-10.08%），通信（-8.19%），國防軍工（-7.38%），計算機(jī)（-6.52%），傳媒（-6.41%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。
安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復(fù)蘇牛”判斷并持續(xù)發(fā)布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利復(fù)蘇預(yù)期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風(fēng)險偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下2019年以來新高。復(fù)蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。
安信策略在7月12日發(fā)布周報《短期積極轉(zhuǎn)中性》，提出市場在經(jīng)歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，同時中期維持看多，牛市并未結(jié)束。
本周A股出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，在溝通中我們發(fā)現(xiàn)，較多投資者擔(dān)心流動性收緊，且在今年積累較高收益后有鎖定收益的傾向，尤其在美國大選前，市場擔(dān)心不確定性，有風(fēng)險偏好降低的傾向。
但我們認(rèn)為，A股牛市沒有結(jié)束，當(dāng)前階段屬于牛市中的震蕩整固期。首先長期看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)配置的長期邏輯支持下，我們認(rèn)為A股各領(lǐng)域龍頭公司處于估值中樞上行通道。
中期看，“復(fù)蘇牛”三大核心邏輯：全球流動性寬松、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)仍然未被破壞。國內(nèi)流動性邊際微調(diào)但未來收緊空間有限，近期一些基本面趨勢不變的行業(yè)龍頭估值也出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，未來估值沒有持續(xù)大幅收縮的基礎(chǔ)，市場核心邏輯將回歸盈利增長。
短期，市場受風(fēng)險偏好影響較大，投資者需要多一分耐心。下一階段，投資者可以主要觀察一些事件的落地和兌現(xiàn)，其也可能成為A股風(fēng)險偏好企穩(wěn)回升的催化因素。包括：9月15日的美國對華為制裁斷供結(jié)果明朗、蘋果在9月和10月的兩場發(fā)布會、10月五中全會與“十四五”規(guī)劃綱要、11月3日美國大選結(jié)果落地。
我們認(rèn)為A股市場的風(fēng)險偏好修復(fù)可能需要一些時間和外部事件催化，短期投資者多一分耐心。但從中期邏輯盈利面與流動性組合看，預(yù)計A股進(jìn)一步調(diào)整空間有限，這個階段的震蕩調(diào)整期也可以認(rèn)為是提供逢低布局的機(jī)遇期，建議先立足于中短期順周期邏輯，再兼顧中長期大循環(huán)背景，在調(diào)整中逐步布局估值合理，景氣上行的方向，如白酒、蘋果鏈、旅游、影視、汽車、家電等可選消費(fèi)，軍工等內(nèi)需科技，機(jī)械、化工等行業(yè)中的周期成長等。
1． 基本面組合好于預(yù)期，但風(fēng)險偏好修復(fù)需要時間與契機(jī)
從7月中旬以來，市場遲遲未能向上突破，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是出現(xiàn)明顯調(diào)整，由于今年A股機(jī)構(gòu)重倉股收益顯著，投資者擔(dān)心流動性收緊開啟估值收縮，隨著機(jī)構(gòu)重倉股進(jìn)入調(diào)整，市場再次陷入對牛市結(jié)束的擔(dān)憂中。
我們認(rèn)為，復(fù)蘇牛的核心邏輯：全球流動性寬松、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)并未被破壞。市場過于擔(dān)心國內(nèi)流動性邊際微調(diào)，實際上未來收緊空間有限，近期一些基本面趨勢不變的行業(yè)龍頭估值也已出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，未來估值沒有持續(xù)大幅收縮的基礎(chǔ)，市場核心邏輯將回歸盈利增長。
1． 首先，貨幣政策拐點不等于市場拐點。如果貨幣政策適度微調(diào)，盈利持續(xù)改善，市場依然可以維持上行趨勢。例如2015-2018年美股。包括2019年4月國內(nèi)寬信用政策微調(diào)，市場在快速回撤后震蕩向上趨勢并未改變。
2． 其次，影響今年全球股市估值擴(kuò)張的重要因素是全球流動性寬松，核心是美聯(lián)儲，目前也看不到出現(xiàn)實質(zhì)收緊。美聯(lián)儲宣布采用“靈活形式的平均通脹目標(biāo)制”新策略，表明其認(rèn)為未來通脹上行可能是充滿反復(fù)的，本質(zhì)是勞動力市場實質(zhì)性修復(fù)需要時間，一旦財政刺激計劃不能持續(xù)通過，失業(yè)者實際上缺乏持續(xù)消費(fèi)力，美國經(jīng)濟(jì)也就缺乏持續(xù)通脹上行基礎(chǔ)。
3．在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回到潛在產(chǎn)出水平之前，國內(nèi)貨幣政策也只會邊際微調(diào)，不會扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)與盈利上行趨勢。如果后續(xù)政策出現(xiàn)部分投資者擔(dān)心的過度收緊，則后續(xù)也會出現(xiàn)再寬松的過程。
最新的金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了基本面組合好于市場預(yù)期：復(fù)蘇繼續(xù)，信用并未顯著收緊。周五中國最新的金融數(shù)據(jù)出爐，8月新增人民幣貸款1.28萬億元，預(yù)期1.22萬億元，前值0.99萬億元；新增社融3.58萬億元，預(yù)期2.66萬億元，前值1.69萬億元；M2同比10.4%，預(yù)期10.8%，前值10.7%。
人民幣貸款和社融增量均大幅超出市場預(yù)期，其中人民幣貸款中的企業(yè)長貸、居民短貸和居民長貸均獲得較大增長，顯示實體融資繼續(xù)高增長、消費(fèi)回暖和居民購房熱度較高。社融同樣強(qiáng)勁回升，主因是為了保證特別國債在6-7月的順利發(fā)行，一般國債、地方債騰挪到8-10月集中發(fā)行，因此8月出現(xiàn)了政府債券的大規(guī)模放量。我們預(yù)計8-9月是政府債券發(fā)行的高峰（金麒麟分析師），受政府債券發(fā)行節(jié)奏的影響社融增速將在9-10月達(dá)到18年Q2以來的峰值。從11月開始，政府債券發(fā)行預(yù)計將大幅下降，對債券市場來說，利率債高供給帶來的資金壓力有望得到緩解，當(dāng)前國債利率上行空間已然不大；對股票市場來說，目前寬信用的政策依然以引導(dǎo)信貸投向?qū)嶓w，特別是制造性企業(yè)和小微企業(yè)為首要目標(biāo)，對企業(yè)盈利的修復(fù)和資本市場的流動性仍然有利。
由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有結(jié)構(gòu)性特征，因此在通脹趨勢上呈現(xiàn)的是PPI回升CPI弱勢，我們認(rèn)為這一格局還將持續(xù)一個階段，企業(yè)盈利有望超預(yù)期，貨幣收緊無需過于擔(dān)憂。
但另一方面，在我們和機(jī)構(gòu)交流中，我們也明顯發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險偏好低迷，投資者表示短期看不到新增顯著利好，鎖定或兌現(xiàn)盈利心態(tài)較重。
從市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)看，賺錢效應(yīng)較差影響投資者情緒。自7月中旬市場調(diào)整以來，一些前期漲幅較大的行業(yè)均出現(xiàn)的一定的調(diào)整，部分行業(yè)的調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到20%的級別，如：國防軍工（-21%）、綜合金融（-19%）、商貿(mào)零售（-19%）、通信（-19%）等。一些機(jī)構(gòu)集中配置的消費(fèi)、醫(yī)藥板塊也跌幅明顯，如醫(yī)藥（-14%）、消費(fèi)者服務(wù)（-10%）、食品飲料（-8%）、家電（-7%）等。反映出投資者兌現(xiàn)盈利與均衡化配置的傾向，值得注意的是，即使是低估值板塊的部分行業(yè)在前期上漲之后也同樣出現(xiàn)調(diào)整，如銀行（-13%）、房地產(chǎn)（-10%）、建材（-9%）、煤炭（-8%）、建筑（-7%），這使得市場找不到新的主線。
8月24日創(chuàng)業(yè)板改革落地后，創(chuàng)業(yè)板開設(shè)實施20%的漲跌停板制度。新制度很快吸引了部分游資集中炒作創(chuàng)業(yè)板低價股，這也是部分資金回避今年浮盈較重的機(jī)構(gòu)重倉股的一種嘗試。
統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，8月24日至9月8日，創(chuàng)業(yè)板股價后25%分位的股票平均漲幅達(dá)到40.1%，遠(yuǎn)超其他分組。創(chuàng)業(yè)板低價股指數(shù)則從8月21日的140點大漲至9月8日的214點，漲幅高達(dá)52.8%。
與低估值行業(yè)相比，低股價公司（尤其是創(chuàng)業(yè)板的低股價公司）的基本面通常更差，創(chuàng)業(yè)板低價股的爆炒很快引起了監(jiān)管關(guān)注。9月9日，12個交易日暴漲495%的天山生物（維權(quán)）二度停牌進(jìn)行核查。10日，新華社刊登措辭嚴(yán)厲的文章：《堅決遏制創(chuàng)業(yè)板炒小炒差“歪風(fēng)”》，指出近期少數(shù)流通市值小、價格低、基本面差的創(chuàng)業(yè)板股票，股價短期快速上漲，炒作現(xiàn)象突出。釋放了強(qiáng)烈的監(jiān)管信號。11日，中紀(jì)委官網(wǎng)釋放重要消息，宣布對深交所審核中心20余位領(lǐng)導(dǎo)干部以及重要崗位人員進(jìn)行一對一約談。
創(chuàng)業(yè)板低價股炒作就此退潮，其指數(shù)9月9日、10日連續(xù)兩天大跌，跌幅分別為11.56%和15.56%。
2． 市場內(nèi)部特征觀察：市場顯著降溫，北上流出趨緩
本周市場顯著降溫，強(qiáng)勢個股數(shù)量占比70.7%，較上周大幅下降8.2個百分點，超買個股與超賣個股之差占比11.5%，較前周微升0.6個百分點。創(chuàng)業(yè)板來看，強(qiáng)勢個股數(shù)量占比85.1%，較上周大幅下降9.1個百分點，超買個股與超賣個股之差占比8.8%，較前周大幅下降16.8個百分點。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為0.94%，3.33%，9.51%，0.42%，0.72%，1.70%，1.53%，分別較前周變動-0.08，-0.05，1.89，-0.05，-0.10，0.07，0.04個百分點，分別處在68%，25%，94%，76%，72%，59%，77%分位數(shù)水平。
一個相對積極信號是，本周在美股繼續(xù)調(diào)整的同時，北上資金僅凈流出5.8億元，或顯示外資對A股信心有所恢復(fù)，凈流出規(guī)模大幅減少。
總的來說，本周A股出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，在溝通中我們發(fā)現(xiàn)，較多投資者擔(dān)心流動性收緊，且在今年積累較高收益后有鎖定收益的傾向，尤其在美國大選前，市場擔(dān)心不確定性，有風(fēng)險偏好降低的傾向。
但我們認(rèn)為，A股牛市沒有結(jié)束，當(dāng)前階段屬于牛市中的震蕩整固期。首先長期看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)配置的長期邏輯支持下，我們認(rèn)為A股各領(lǐng)域龍頭公司處于估值中樞上行通道。
中期看，“復(fù)蘇牛”三大核心邏輯：全球流動性寬松、中國復(fù)蘇趨勢占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)仍然未被破壞。國內(nèi)流動性邊際微調(diào)但未來收緊空間有限，近期一些基本面趨勢不變的行業(yè)龍頭估值也出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，未來估值沒有持續(xù)大幅收縮的基礎(chǔ)，市場核心邏輯將回歸盈利增長。
短期，市場受風(fēng)險偏好影響較大，投資者需要多一分耐心。下一階段，投資者可以主要觀察一些事件的落地和兌現(xiàn)，其也可能成為A股風(fēng)險偏好企穩(wěn)回升的催化因素。包括：9月15日的美國對華為制裁斷供結(jié)果明朗、蘋果在9月和10月的兩場發(fā)布會、10月五中全會與“十四五”規(guī)劃綱要、11月3日美國大選結(jié)果落地。
我們認(rèn)為A股市場的風(fēng)險偏好修復(fù)可能需要一些時間和外部事件催化，短期投資者多一分耐心。但從中期邏輯盈利面與流動性組合看，預(yù)計A股進(jìn)一步調(diào)整空間有限，這個階段的震蕩調(diào)整期也可以認(rèn)為是提供逢低布局的機(jī)遇期，建議先立足于中短期順周期邏輯，再兼顧中長期大循環(huán)背景，在調(diào)整中逐步布局估值合理，景氣上行的方向，如白酒、蘋果鏈、旅游、影視、汽車、家電等可選消費(fèi)，軍工等內(nèi)需科技，機(jī)械、化工等行業(yè)中的周期成長等。
風(fēng)險提示：1． 貨幣政策收緊；2．中美關(guān)系持續(xù)緊張；3．全球經(jīng)濟(jì)疲軟。
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責(zé)任編輯：陳志杰
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