社融數(shù)據(jù)8月超預(yù)期，對(duì)市場有多大影響？證監(jiān)會(huì)兩個(gè)小動(dòng)作，背后的大邏輯是什么？來新浪理財(cái)大學(xué)，聽《董小姐解讀財(cái)經(jīng)新聞》，帶你讀懂新聞背后的邏輯！

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　　來源：中信證券研究

　　三大突發(fā)擾動(dòng)疊加帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，三類資金的行為將從紊亂逐漸重歸常態(tài)，并重聚合力，帶動(dòng)增量資金入場；中美擾動(dòng)的預(yù)期底部將確立，國內(nèi)基本面修復(fù)預(yù)期將強(qiáng)化，A股將開啟一輪中期慢漲的窗口。首先，中印邊境爭端、美股突發(fā)調(diào)整、低價(jià)股炒作降溫三大短期擾動(dòng)疊加的風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，市場短期調(diào)整接近尾聲。其次，三類資金的行為將從短暫的紊亂回歸正常：配置型外資在美股調(diào)整接近尾聲后，將恢復(fù)對(duì)績優(yōu)龍頭的持續(xù)增配；公募在中報(bào)后的調(diào)倉還將延續(xù)，基本面是最重要的基準(zhǔn)；游資和個(gè)人投資者對(duì)低價(jià)股炒作已明顯降溫，交易重心也將重歸價(jià)值。三類資金在價(jià)值股配置上將重新形成合力。再次，中美爭端的靴子落地將坐實(shí)外部擾動(dòng)預(yù)期底部，國內(nèi)數(shù)據(jù)落地后也將進(jìn)一步強(qiáng)化基本面預(yù)期，這兩個(gè)因素將對(duì)市場形成有力支撐。最后，“高估值”既非近期市場調(diào)整的主因，也不會(huì)成為未來市場上行的障礙；且近期長端利率上行并非宏觀流動(dòng)性收緊驅(qū)動(dòng)，不會(huì)系統(tǒng)壓制市場估值。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)本輪行情由資金重新形成合力，并帶動(dòng)增量資金入場驅(qū)動(dòng)，將是持續(xù)數(shù)月的慢漲。配置上，建議繼續(xù)聚焦順周期與高彈性品種，包括三條主線：受益于弱美元、商品/能源漲價(jià)和全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的周期板塊，如黃金、有色金屬和化工；受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)回暖的可選消費(fèi)品種，如汽車、家電、家居等；絕對(duì)估值低且已經(jīng)相對(duì)充分消化利空因素的金融板塊，包括保險(xiǎn)和銀行。另外，可以開始配置調(diào)整已基本到位的科技龍頭。

　　三大突發(fā)擾動(dòng)疊加帶來的

　　短期風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放

　　近期突發(fā)的三大擾動(dòng)疊加影響了市場情緒，造成部分資金行為紊亂。但經(jīng)過上周市場調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)釋放已比較充分。首先，中印邊境事態(tài)在一周內(nèi)經(jīng)歷了從沖突激化到緩和，而在雙方保持溝通暢通且已達(dá)成局部共識(shí)后，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。其次，美股近期的大幅調(diào)整也影響了外資行為，但預(yù)計(jì)不會(huì)重現(xiàn)今年3月恐慌拋售的情況。再次，新華社表態(tài)為低價(jià)股炒作降溫后，短期資金進(jìn)出反復(fù)帶來的市場波動(dòng)也會(huì)快速收斂。

　　三類資金的行為將從紊亂逐漸重歸常態(tài)

　　并重新凝聚合力

　　1）配置型外資在美股調(diào)整接近尾聲后，將恢復(fù)對(duì)績優(yōu)龍頭的持續(xù)增配。美股本輪調(diào)整由前期持續(xù)領(lǐng)漲的科技股誘發(fā)，主要是擁擠的投機(jī)交易逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致科技龍頭快速回調(diào)。首先，大選臨近下美股依然有貨幣和財(cái)政看跌期權(quán)；美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)主動(dòng)采取措施防止股市下行惡化金融環(huán)境；新一輪財(cái)政刺激接續(xù)方案也有可能在美股下行的倒逼下提前出臺(tái)。其次，疫情背景下，本輪科技龍頭上行有比較堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)。再次，美股本輪調(diào)整的矛盾是結(jié)構(gòu)性的，不會(huì)重現(xiàn)今年3月的全面恐慌拋售。美股階段性的調(diào)整只影響外資流入A股的節(jié)奏，且已接近尾聲；沖擊緩解后外資將恢復(fù)配置型資金主導(dǎo)的凈流入狀態(tài)。

　　2）公募在中報(bào)后的調(diào)倉還將延續(xù)，基本面是最重要的基準(zhǔn)。國內(nèi)公募基金中報(bào)后有調(diào)倉效應(yīng)，中報(bào)完全披露后北上資金與公募基金前50重倉股的P/E分別從60x、54x下降到50x、46x；預(yù)計(jì)調(diào)倉行為會(huì)持續(xù)。同時(shí)，前期大規(guī)模的基金新發(fā)帶來的增量配置需求依然旺盛，內(nèi)外擾動(dòng)消散后的基本面改善是資金流入的重要催化。預(yù)計(jì)存量倉位和增量資金在順周期邏輯上最容易形成共識(shí)，特別是3季報(bào)可能超預(yù)期的高彈性板塊品種：包括受益于需求回補(bǔ)的白酒，免稅，酒店；零售端明顯復(fù)蘇的乘用車，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；進(jìn)入搶裝高峰（金麒麟分析師）期的風(fēng)電；受益于漲價(jià)和需求旺季的資源品，包括銅、鋁、水泥、玻璃等。此外，消費(fèi)電子龍頭業(yè)績預(yù)計(jì)將維持高增長。

　　3）游資和個(gè)人投資者對(duì)低價(jià)股炒作已明顯降溫，交易重心也將重歸價(jià)值。本輪低價(jià)股指數(shù)日成交從50億上升到400億，占創(chuàng)業(yè)板成交比例也從2%上升到10%，估計(jì)分流了350~450億的日成交。交易所和新華社表態(tài)規(guī)范市場行為，抑制低價(jià)股炒作，引導(dǎo)市場預(yù)期，防范市場風(fēng)險(xiǎn)積聚，有利于市場長期健康發(fā)展。目前低價(jià)股成交逐步回歸常態(tài)，個(gè)人投資者和游資的交易分布將更均衡。

　　中美爭端在大選前的底部將坐實(shí)

　　國內(nèi)基本面修復(fù)的預(yù)期將強(qiáng)化

　　1）大選前中美分歧的最后兩個(gè)靴子即將落地，坐實(shí)預(yù)期底部。9月29日美國大選將迎來第一輪候選人辯論，預(yù)計(jì)特朗普會(huì)在此之前加緊達(dá)成一些新的“成就”以證明其達(dá)成交易的能力，增加選舉資本。包括9月15日華為面臨的芯片斷供風(fēng)險(xiǎn)、9月20日前針對(duì)字節(jié)跳動(dòng)和騰訊微信的交易禁令細(xì)節(jié)。實(shí)際上中美分歧在貿(mào)易和金融領(lǐng)域升級(jí)的可能性低，以上兩個(gè)科技領(lǐng)域“靴子落地”后，反而會(huì)坐實(shí)預(yù)期底部、降低投資者對(duì)未來的擔(dān)憂。

　　2）國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)陸續(xù)落地，市場基本面預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化。8月金融數(shù)據(jù)顯示信用環(huán)境持續(xù)向好，社融規(guī)模增速進(jìn)一步上行至13.3%，居民及企業(yè)中長期貸款也保持高增速。“寬信用”環(huán)境持續(xù)向好預(yù)示著需求側(cè)的持續(xù)恢復(fù)可期，且洪澇災(zāi)害對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響在8月已經(jīng)大幅消退，在積極財(cái)政和偏寬的貨幣政策支撐下，預(yù)計(jì)即將公布的8月基本面數(shù)據(jù)基本會(huì)恢復(fù)常態(tài)化水平，市場對(duì)基本面彈性的預(yù)期也將進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　“高估值”既非近期市場調(diào)整主因

　　也不會(huì)成為未來市場上行的障礙

　　1）“高估值”并非短期調(diào)整主因，A股整體和結(jié)構(gòu)估值已漸趨合理。首先，全球主要指數(shù)當(dāng)前估值是與寬松的貨幣環(huán)境匹配的。今年以來，標(biāo)普500的2020年P(guān)/E由18.5x提升至27.9x，漲幅50.8%，德國DAX指數(shù)由14.2x提升至20.7x，漲幅45.8%。同期滬深300僅由10.9x提升至13.1x，漲幅20.2%。其次，結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前A股行業(yè)估值已明顯改善，電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)動(dòng)態(tài)P/E已跌至70%分位數(shù)以下；成長板塊調(diào)整后的吸引力已明顯提升，創(chuàng)業(yè)板指PEG已明顯低于滬深300。再次，外資和國內(nèi)公募依然是市場增量資金的主要來源，這兩者重倉的高共識(shí)品種的估值雖然偏高，但后續(xù)依然會(huì)有支撐。

　　2）長端利率上行并非宏觀流動(dòng)性收緊驅(qū)動(dòng)，不會(huì)系統(tǒng)壓制市場估值。本周央行一共進(jìn)行五次逆回購操作，實(shí)現(xiàn)凈投放2300億，DR007持續(xù)穩(wěn)定在2.2%附近：央行最近的政策基調(diào)并非宏觀流動(dòng)性的收緊，而是通過公開市場操作將銀行間利率維持在利率走廊內(nèi)。同時(shí)，超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)顯示，政府債券當(dāng)月凈增1.38萬億元，同比多增8741億元，為社融數(shù)據(jù)亮眼的主要驅(qū)動(dòng)。因此，“寬信用”下政府類債券供給提高是利率中樞抬升主因，不會(huì)沖擊市場估值。

　　資金重聚合力，慢漲窗口臨近

　　1）場內(nèi)資金重新凝聚共識(shí)，帶動(dòng)增量資金入場。三大突發(fā)擾動(dòng)疊加帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，三類資金的行為將從紊亂逐漸重歸常態(tài)，并重聚合力，帶動(dòng)增量資金入場；中美擾動(dòng)的預(yù)期底部將確立，國內(nèi)基本面修復(fù)預(yù)期將強(qiáng)化，A股將開啟一輪中期慢漲的窗口。預(yù)計(jì)本輪上行行情類似今年2季度，是各類資金共識(shí)逐步凝聚過程中的緩慢上行，持續(xù)數(shù)月。

　　2）建議繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)順周期與高彈性品種的配置。聚焦以下三條主線：1）受益于弱美元、商品/能源漲價(jià)和全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的周期板塊，包括黃金、有色金屬和化工。2）受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)回暖的可選消費(fèi)品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾、院線及影視。3）絕對(duì)估值低且已經(jīng)相對(duì)充分消化利空因素的金融板塊，包括保險(xiǎn)和銀行等。另外，可以開始配置調(diào)整已基本到位的科技龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　全球疫情蔓延速度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，中美分歧加劇導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，海外權(quán)益市場進(jìn)入（相對(duì)今年3月而言的）第二輪大調(diào)整，國內(nèi)疫情反復(fù)。

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責(zé)任編輯：逯文云