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　　原標(biāo)題：震蕩的末端

　　來(lái)源：新時(shí)代策略

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　　策略觀點(diǎn)：震蕩的末端

　　近期醫(yī)藥、電子等過(guò)去兩年一直強(qiáng)勢(shì)的板塊有所調(diào)整，這可能是震蕩末端的信號(hào)。時(shí)間上，8月中下旬再次開(kāi)啟上漲的概率較大。上漲的速度取決于庫(kù)存周期的確定性和全球貨幣寬松后再通脹的速度，雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯還有很大的不確定性，但是從投資的角度，這個(gè)時(shí)候在股市層面做多經(jīng)濟(jì)是最完美的。因?yàn)橹芷诮鹑诠乐岛鼙阋耍泿耪吆苡押茫龆嘟?jīng)濟(jì)是個(gè)看多期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)收益比較好。

　　（1）強(qiáng)勢(shì)股走弱是震蕩末端的信號(hào)。近期醫(yī)藥、電子等過(guò)去兩年一直強(qiáng)勢(shì)的板塊有所調(diào)整，我們認(rèn)為這是震蕩末端的信號(hào)。過(guò)去1個(gè)季度，增量資金大幅增加，雖然周期和金融股開(kāi)始有所表現(xiàn)，但是超額收益最穩(wěn)的依然是消費(fèi)。

　　7月中旬以來(lái)的調(diào)整，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的趨勢(shì)性利空，背后主要是技術(shù)性調(diào)整。如果是技術(shù)性調(diào)整，則只需要各板塊輪動(dòng)調(diào)整，過(guò)去兩年最強(qiáng)的醫(yī)藥和電子開(kāi)始走弱可能是技術(shù)性調(diào)整末期的信號(hào)。

　　（2）新的主線可能正在醞釀。我們認(rèn)為，技術(shù)性調(diào)整過(guò)后，市場(chǎng)可能會(huì)開(kāi)啟新的上漲主線，板塊和邏輯將會(huì)和過(guò)去兩年有很大的不同?；仡?014年增量資金入場(chǎng)后的市場(chǎng)，板塊變化更快。2013年全年每個(gè)季度都是成長(zhǎng)領(lǐng)漲，但2014年7月份之后，幾乎每個(gè)季度領(lǐng)漲的板塊都會(huì)發(fā)生很大的變化，即使是成長(zhǎng)內(nèi)部，領(lǐng)漲的板塊也會(huì)有頻繁的變化。原因可能是，當(dāng)增量資金很多的時(shí)候，一個(gè)板塊邏輯一旦被挖掘出來(lái)后，會(huì)在短期內(nèi)快速吸引大量的資金，從而在估值層面快速透支基本面的邏輯，即使是這個(gè)邏輯還沒(méi)被完全證明是完美的。

　　過(guò)去的1個(gè)季度是增量資金進(jìn)入的第一個(gè)季度（類(lèi)似2014年7-9月），之前兩年最強(qiáng)的板塊依然會(huì)很強(qiáng)，但是隨著增量資金繼續(xù)進(jìn)入，只靠過(guò)去兩年的板塊邏輯是不足以容納如此巨大的增量資金的，板塊邏輯需要擴(kuò)散甚至轉(zhuǎn)移。2014年10-12月的風(fēng)格劇烈切換，就是發(fā)生在增量資金進(jìn)來(lái)的第二個(gè)季度。

　　（3）再次上漲的時(shí)間和速度。我們之前提示過(guò)，8月中下旬后，隨著中報(bào)明朗、經(jīng)濟(jì)淡季結(jié)束，技術(shù)性調(diào)整時(shí)間也將比較充分，股市將開(kāi)啟新一輪上漲。上漲的速度取決于新的板塊邏輯能否形成和強(qiáng)度，我們認(rèn)為新的邏輯可能是庫(kù)存周期的開(kāi)啟，可能是全球貨幣寬松帶來(lái)的再通脹開(kāi)啟。

　　雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯還有很大的不確定性，但是從投資的角度，這個(gè)時(shí)候在股市層面做多經(jīng)濟(jì)是最完美的。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，股市表現(xiàn)最好的時(shí)候，一般不是經(jīng)濟(jì)最好的時(shí)候，而是經(jīng)濟(jì)下行的后期到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期和中期。這個(gè)時(shí)候雖然經(jīng)濟(jì)回升的不確定性很高，但是通脹往往很低，部分板塊估值很便宜，貨幣政策很友好，做多經(jīng)濟(jì)是個(gè)看多期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)收益比較好。

　　（4）短期策略：調(diào)整的空間基本已經(jīng)完成。這個(gè)位置大概率是技術(shù)性調(diào)整。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然是上行的，銀行地產(chǎn)的估值繼續(xù)下行空間很小，指數(shù)的調(diào)整空間已經(jīng)完成。時(shí)間上，現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)淡季和中報(bào)季，指數(shù)再次上漲的信號(hào)可能要會(huì)在8月中下旬密集出現(xiàn)。

　　行業(yè)配置建議：建議開(kāi)始布局金融周期。7月的風(fēng)格只是月度的補(bǔ)漲，不是真正的風(fēng)格切換，9月后有可能進(jìn)入真正的風(fēng)格切換，當(dāng)下處在風(fēng)格不是很明確的過(guò)渡期。券商和新能源車(chē)是可以不考慮風(fēng)格，并持續(xù)配置的板塊。

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　　上周市場(chǎng)變化

　　上周A股走勢(shì)分化，其中中證500（1.66%）、上證綜指（1.33%）和上證50（0.44%）領(lǐng)漲，創(chuàng)業(yè)板50（-2.07%）和創(chuàng)業(yè)板指（-1.63%）領(lǐng)跌。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，國(guó)防軍工（16.60%）、有色金屬（6.01%）和汽車(chē)（4.15%）領(lǐng)漲，休閑服務(wù)（-4.85%）、食品飲料（-2.14%）和傳媒（-1.39%）領(lǐng)跌。概念股中，大飛機(jī)（15.39%）、航母指數(shù)（14.67%）和打板指數(shù)（13.72%）領(lǐng)漲，MicroLED指數(shù)（-3.89%）、啤酒指數(shù)（-3.66%）和禽流感指數(shù)（-3.25%）領(lǐng)跌。

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責(zé)任編輯：陳志杰