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　　策略聚焦|外圍擾動有底線，借沖擊布局三條主線

　　來源：中信證券研究

　　文|秦培景  裘翔  呂品  楊帆  楊靈修  李世豪

　　我們認(rèn)為近期的中美爭端仍處于“高頻次低影響”的狀態(tài)，不會演化成系統(tǒng)性風(fēng)險，因中美爭端帶來的情緒擾動和市場調(diào)整，就是新的入場時機。首先，近期針對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的制裁僅限于企業(yè)個體，實際影響有限，中國企業(yè)在美國法律框架下積極的反擊措施，將有效地抑制事態(tài)進(jìn)一步擴散；其次，近期官方針對中美關(guān)系的發(fā)聲以及兩國軍方高層的溝通將有效抑制地區(qū)緊張局勢的升溫；再次， 近期中美第一階段貿(mào)易協(xié)議有望迎來年中探討，預(yù)計不會再生波瀾。在中美爭端影響可控的背景下，我們認(rèn)為未來潛在增量資金依然充裕，市場短期沖擊打開了增量資金的入場空間。配置上，在中報季，我們認(rèn)為經(jīng)歷了短期回調(diào)的醫(yī)藥、必選消費和科技板塊龍頭仍然能夠依靠優(yōu)異的半年報獲取超額收益。而對于新入場的投資者，我們建議當(dāng)前可以更加前瞻的布局四季度上漲行情當(dāng)中潛在的領(lǐng)漲品種，重點關(guān)注三條主線：一是受益于弱美元和商品/能源漲價的板塊，包括黃金、有色金屬和化工；二是受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和消費回暖的可選消費品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾及休閑服務(wù)；三是絕對估值足夠低且已經(jīng)相對充分消化利空因素的保險和銀行。

　　中美爭端擾動有底線

　　高頻次低影響為常態(tài)

　　由于近期美方針對部分中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采取了制裁措施，加之南海地區(qū)緊張局面有所升溫，同時近期中美有望迎來第一階段貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行情況的年中探討，短期市場情緒有所擾動。盡管中美爭端的領(lǐng)域仍然在持續(xù)的擴散中，但我們認(rèn)為中美爭端仍會處于此前所述“高頻次低影響”的狀態(tài)，市場向上會受到擾動，但向下同樣有底線。因為中美爭端帶來的情緒擾動和市場調(diào)整，就是增量資金新的入場時機。

　　1）針對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的制裁僅限于企業(yè)個體，實際影響有限。近期美國針對中國頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的制裁有明顯的特朗普個人主導(dǎo)的痕跡，本質(zhì)上還是為了在試探中國的同時向其選民證明其達(dá)成交易的能力，以爭取選票，延續(xù)了其在貿(mào)易爭端期間的一貫行為邏輯。在狙擊TikTok后，將WeChat放入制裁范圍有明顯的“擴大戰(zhàn)果”的意味。但我們認(rèn)為字節(jié)跳動最新聲明，以及后續(xù)中國企業(yè)在美國法律框架下積極的反擊，將有效地抑制事態(tài)新一步擴大。事實上，通過起訴美國政府可能起到有效地延緩禁令生效時間的作用。

　　2）官方的發(fā)聲以及兩國軍方高層的溝通將有效抑制地區(qū)緊張局勢的升溫。相較輿論不斷升溫的“脫鉤論”，本周官方的發(fā)聲更加理性。8月5日王毅接受新華社專訪，8月7日楊潔篪在新華社發(fā)表署名文章，都正本清源，再次強調(diào)了中美關(guān)系的重要意義。同時，在近期南海地區(qū)局勢有所升溫的背景下，8月6日，中國國防部長魏鳳和應(yīng)約同美國國防部長埃斯珀通電話。埃斯珀強調(diào)，在兩國關(guān)系緊張時，兩軍要保持對話磋商，管控危機，防止誤判，降低風(fēng)險。

　　3）近期中美第一階段貿(mào)易協(xié)議有望迎來年中探討，預(yù)計不會再生波瀾。上半年中美第一階段協(xié)議實際完成額占計劃應(yīng)完成額的46%（美方口徑）左右，但二季度較一季度明顯加快，其中制造業(yè)產(chǎn)品完成度最高（約57%），其次是農(nóng)業(yè)品（約39%），能源出口的完成度最低（約22%）。不過，上半年進(jìn)度較慢主要是受疫情等客觀因素影響，今年5月USTR發(fā)表的公告以及庫德洛都曾對第一階段協(xié)議的執(zhí)行表示了認(rèn)可，而當(dāng)時實際完成度相較當(dāng)前更低。此外，從近期拜登的表態(tài)來看，其針對中美貿(mào)易的觀點與特朗普相左，在大選前，預(yù)計拜登越希望貶低貿(mào)易協(xié)議，特朗普就越有動力維護(hù)第一階段談判的成果。

　　增量資金依然充裕，市場短期沖擊下

　　增量資金入場空間被打開

　　短期來看，我們預(yù)計8月份市場流動性仍然處于平衡狀態(tài)，新發(fā)公募建倉和配置型外資的流入將帶來約1800億增量資金，能夠?qū)_解禁減持、IPO等約1600億的資金分流，呈現(xiàn)小幅凈流入態(tài)勢。

　　而中期來看，我們一直強調(diào)國內(nèi)居民增量資金入市的潛力巨大；同時，美元走弱、人民幣持續(xù)升值背景下海外配置型資金對人民幣資產(chǎn)保有需求不斷提升，也會帶來源源不斷的增量資金流入。

　　近期外資在中國無風(fēng)險資產(chǎn)上的增配已經(jīng)充分體現(xiàn)出這一點，7月外資參與中國債券的交投活躍，僅考慮債券通渠道，單月凈買入就達(dá)到755億元，創(chuàng)歷史新高。而隨著三季度擾動因素的不斷消化，三季度末至四季度，預(yù)計海外資金針對權(quán)益類風(fēng)險資產(chǎn)的增配速度也將加快。我們注意到，即便在近期市場調(diào)整的背景下，8月至今配置型外資仍然通過陸股通凈流入了49億元。

　　有沖擊即入場，圍繞三條主線

　　布局下一輪上漲

　　我們依舊維持8月份月度觀點，認(rèn)為中美之間的爭端依舊會呈現(xiàn)頻率高但影響小的特點，不會演化成系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，任何因此出現(xiàn)的市場調(diào)整，都將是下一輪上漲的入場時機。

　　在配置上，在中報季，我們認(rèn)為經(jīng)歷了短期回調(diào)的醫(yī)藥、必選消費和科技板塊龍頭仍然能夠依靠優(yōu)異的半年報獲取超額收益。而對于新入場的投資者，我們建議當(dāng)前可以更加前瞻的布局四季度上漲行情當(dāng)中潛在的領(lǐng)漲品種，重點關(guān)注三條主線：一是受益于弱美元和商品/能源漲價的板塊，包括黃金、有色金屬和化工；二是受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和消費回暖的可選消費品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾及休閑服務(wù)；三是絕對估值足夠低且已經(jīng)相對充分消化利空因素的保險和銀行。我們在正文部分給出了三條主線詳細(xì)的推薦股票池。

　　1）配置主線一：受益弱美元和商品/能源漲價的板塊。8月8日，特朗普簽署了四大行政令以維系疫情下的財政救濟，預(yù)計短期會緩解投資者對于美國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，美元也將迎來一輪反彈。但從更長的周期來看，6月以來美元指數(shù)的下跌更多還是經(jīng)濟因素的反映（歐元區(qū)率先恢復(fù)），并未真正反映貨幣因素。美國在本輪疫情中，不論是無限兜底的貨幣投放、還是大規(guī)模刺激中低收入人群有效需求的財政政策，都帶來很大的通脹隱患。美元在8月的反彈過后，仍面臨更大幅度的下跌可能。8月份這輪美元反彈可能帶來的工業(yè)品板塊的階段性回調(diào)，料將成為其下一輪全面上漲之前最后的布局窗口。我們建議重點關(guān)注黃金、有色金屬以及化工板塊。

　　2）配置主線二：受益于經(jīng)濟復(fù)蘇和消費回暖的可選消費品種。中信證券研究部宏觀組預(yù)計7月消費將實現(xiàn)正增長，7月社零增速轉(zhuǎn)正至2%左右，后續(xù)持續(xù)向上修復(fù)趨勢明確。經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)驅(qū)動可選消費的復(fù)蘇。此外，我們預(yù)計年末非住房類消費信貸的復(fù)蘇或?qū)蛇x消費形成額外催化。具體配置上，我們建議重點關(guān)注受消費信貸影響較大的汽車、家電、品牌服飾，后地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的家居、裝修，以及Q3出行相關(guān)領(lǐng)域景氣修復(fù)帶來休閑服務(wù)板塊的投資機會。

　　3）配置主線三：絕對估值足夠低且已經(jīng)相對充分消化利空因素的保險和銀行。銀行和保險板塊的估值已經(jīng)跌至歷史較低水平。截至8月7日，行業(yè)層面來看銀行、保險市凈率分別為0.7/2.1倍，在近十年歷史分位數(shù)分別為2.7%/38.3%。銀行業(yè)收入增長相對穩(wěn)定，讓利背景下，撥備計提力度或有所增加，但當(dāng)期審慎有助后續(xù)盈利恢復(fù)，板塊在中報驗證期之后具備配置價值。對于保險而言，長端利率的上行以及后續(xù)股票市場的持續(xù)上行也將帶來資產(chǎn)端的催化。

　　風(fēng)險因素

　　全球疫情蔓延速度和持續(xù)時間超預(yù)期，中美分歧加劇導(dǎo)致全球風(fēng)險偏好下行，海外權(quán)益市場進(jìn)入第二輪大調(diào)整，國內(nèi)疫情反復(fù)。

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責(zé)任編輯：陳志杰