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預計月內還有1500億元左右外資流入A股，人民幣升值加快外資增配節奏。MLF降息的態度比幅度更重要，CPI短期跳漲只影響降息節奏，不改變寬松方向。資本市場改革提速激發市場活力，再融資松綁下，引入產業資本的正面作用強于融資資金分流。另外，市場前期對中美商談的正面輿情反應相對遲緩。綜上所述，本輪月度反彈仍在進行時，建議繼續積極把握今年A股的最后一個做多窗口。
9月以來市場窄幅震蕩，我們在前期周報《如何走出困局？-20191027》與《等待轉機-20191103》中分析過，當下低波動的行情不可持續，市場終將選擇方向。我們認為先小幅下蹲再向上的可能性偏大，也可能小幅盤整后直接向上，整體上著眼歲末年初行情甚至明年全年，年內剩余時間是個布局期。
再次強調年底年初市場或經受較大壓力，行情或在春暖花開時開啟。一方面MSCI完成擴容后外資托底力量不再，年底甚至可能因為關賬因素出現階段性流出壓力。另一方面通脹持續走高下“類滯脹”預期或持續強化，對貨幣放松空間形成制約。年底和明年初或是市場壓力最大的時候。等待春節后隨著通脹高點逐漸過去，貨幣寬松空間有望再次打開，行情方可開啟。
投資策略：三種方式應對。追求大概率：從歷史表現看，在類滯漲和外資流入兩種環境下，消費整體均表現占優，關注家電、食飲、醫藥等。從景氣角度：關注風電、汽車、電動車等景氣向上或有望迎來拐點的板塊。從安全性角度：金融、地產有階段性配置價值。
總的來說，我們認為短期市場存在一些積極因素，中美有望簽署第一階段商貿協議預期（帶動匯率預期）等因素對近期市場將帶來一些提振因素，但從更宏觀層面考察，無風險收益率對A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴容更持續更深遠，豬肉價格超預期上漲帶來的影響不可忽視。加之當前階段經濟企穩尚需確認，接近年底投資者風險偏好趨于落袋為安，當前盈利兌現并不充分，我們認為這個階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現滯后、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證。我們對中長期經濟新舊動能轉換趨勢以及流動性狀態依然抱樂觀預期，A股市場的中長期趨勢沒有逆轉。行業重點關注：家電、風電、養殖、保險、地產、建筑、食品等，主題建議關注自主可控、國企改革等。
改革提速，“長?！狈€步前進。1）資本市場制度改革在進一步，創業板上市要求松綁，注冊制擴大試驗范圍箭在弦上，更多優秀企業有望登陸資本市場。國家重視、動能轉換、降低杠桿等客觀需求和現實，讓資本市場制度建設正在完善，這有利于中長期A股估值中樞逐步上移，推動“長牛”成長。2）衍生品工具增多，ETF期權、股指期權擴容，讓投資者擁有更多對沖工具，股市波動率有望下降，夏普比率提高，有利于保險、養老金等“長錢”入場，抵御風險、穩健增值。同時，衍生品工具的豐富，有利于全球資金持續配置A股，有利于MSCI在審核2020年提高納入A股比例時，起到積極作用。
配置層面：大創新科技成長進攻彈性方向、金融地產龍頭等高股息類債券板塊。
秋收冬藏”，挖掘庫存線索，配置低估值可選消費+銀行地產
本周多條資本市場系列制度變革，政策思路供需兩端一則為注冊制鋪墊、二則吸引外資等長線資金進入，一級市場利好大于二級市場，對A股市場的短期風險偏好提振有限。我們維持9.22《暖寒之間》以來的判斷“冷的時候要積極，暖的時候別激進”，豬通脹仍是當前市場的主要矛盾。年末大概率出現庫存周期低點，配置結合庫存線索。行業配置：低估值&庫存拐點的家電、汽車，以及地產+銀行，耐心等待高景氣品種估值消化后中期布局的機會。
11月8日，證監會就上市公司非公開發行股票實施細則等三個再融資政策修訂對外征求意見，上市公司再融資得到進一步放松，明年正式實施后，有利于并購和再融資市場的活躍，為明年風格的變化埋下伏筆。CPI數據意料之中的超預期，對于央行在“滯”和“漲”之間的政策選擇增添了不確定性。MSCI今年最后一次納入后，需要關注后續的擴容安排?？偟膩砜?，2019年剩下兩個月缺乏明確的機會，投資者需要耐心等待新的進攻信號，當下可以從容布局2020年，方向是科技、券商、地產基建、醫藥。
從企業盈利的角度來看，在工資剛性的條件下，從豬肉價格全面推升價格的上漲概率并不高，短期內企業盈利并不會受到豬肉價格上漲的沖擊并不高。根據我們在2019年三季度報告中的業績分析，以創業板和中小板盈利改善帶動了企業盈利逐步觸底。2020年新經濟方向的投資活動會增加，經濟最終會呈現出改善的格局。從估值的角度來看，在中性的貨幣正常條件下，市場的估值也不會發生大的改變。
因此，我們仍然維持市場保持平穩上行的判斷不變。如果經濟緩慢弱復蘇，銀行會受益，如果經濟復蘇不及預期，甚至出現滯漲狀態，以銀行估值水平低，防守屬性最強。在2019年底到2020年春節之前屬于最優的攻守兼備板塊。春節之后CPI在高位緩慢下降，下半年出現明顯回落，消費和科技仍然是持續配置的重要方向。
市場情緒綜合得分從48分下降至43分。其中北上資金延續大幅凈流入，公募倉位環比上升，股指期貨處于略微貼水狀態，價量指標顯示出市場的賺錢效應環比持平。整體來看投資者情緒處于小幅震蕩區間，短期內股指或以震蕩為主。
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