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　　來源：中信證券

　　預計月內還有1500億元左右外資流入A股，人民幣升值加快外資增配節奏。MLF降息的態度比幅度更重要，CPI短期跳漲只影響降息節奏，不改變寬松方向。資本市場改革提速激發市場活力，再融資松綁下，引入產業資本的正面作用強于融資資金分流。另外，市場前期對中美商談的正面輿情反應相對遲緩。綜上所述，本輪月度反彈仍在進行時，建議繼續積極把握今年A股的最后一個做多窗口。

　　人民幣升值加快外資增配A股節奏

　　1）預計月內還有1500億元左右外資流入A股。11月MSCI納入因子提升預計將帶來2000億元以上的增量資金（被動+主動型資金），占全年比重達48.1%，是近期A股最重要的增量資金來源。并且受益人民幣短期升值，中美商談較好的進展輿情，11月外資流入的確定性、主動性也會超過今年前兩次擴容（5月/8月）。在對主動型基金流入節奏的基準假設下，預計月內仍有約1500億元的海外增量資金流入（855億元被動+645億元主動）。

　　2）MSCI相關被動增配標的多在消費和金融板塊，對中盤股邊際影響更大。預計被動配置資金流入前五大行業為醫藥/食品飲料/銀行/非銀金融/電子元器件，占比分別為11.4%/10.4%/9.7%/9.6%/7.8%。此外，由于納入比例一次性從0提升至20%，中盤股清單個股受到的邊際影響更大。

　　降息打開貨幣政策空間

　　1）CPI制約貨幣寬松節奏，但不改變寬松趨勢。11月5日，央行首次將一年期MLF利率下調5bps，信號意義明顯；10月CPI同比跳漲，豬肉供給側因素驅動的食品通脹只會影響貨幣政策寬松節奏，不改變長期寬松的方向。這一操作明確打開了國內的降息空間，權益類資產估值和國內流動性環境都有望改善。預計明年還有兩次MLF利率的調節，每次調降10bps左右。

　　2）穩健的社融數據將進一步穩定基本面預期。我們通過社融分項構建的先行指標發現，2018Q4的“融資底”后，A股整體盈利增速大概率在2019Q3見底，中證800指數口徑2019Q3/Q4e盈利增速分別為8.3%/10.0%。根據中信證券研究部宏觀組觀點，預計10月社融存量增速將在10.8%左右企穩，而新增社融12M累計增速依然處于高位，這與中美外貿商判輿情、貨幣政策寬松等信號一起，預計將進一步穩定國內的基本面預期。

　　資本市場改革提速，激發市場活力

　　11月8日證監會就再融資規則公開征求意見，其中再融資政策在定價空間、鎖定期、減持限制等多方面松綁。在理順進出機制后，基于產業邏輯的并購重組有望回暖：再融資松綁下，預計引入產業資本的正面作用強于融資資金分流。此外，滬深300股指期權和滬深300ETF期權獲批，這豐富了A股的風險管理工具，同時也帶來了更多的投資策略，對機構投資者的吸引力明顯上升，有望激發市場活力。

　　中美商談預期向好

　　預計初步協議年內落地

　　如果中美能夠隨著協議進展，分階段取消回滾已加征稅，預計將提振市場風險偏好，改善基本面預期。市場前期對中美商談的正面輿情反應相對遲緩。若9月1日加征的首批“3000億美元”輸美商品加征部分稅取消，預計能增厚2020年中證800（非金融）盈利增速0.3pcts，改善中國對美/整體出口5.0%/1.1%。預計中美第一階段商談最終協議在年內會落地，伴隨2020年美國進入大選年，中美分歧在有望迎來更務實的商談窗口。

　　風險因素

　　中美第一階段商談進展慢于預期，10月國內實體經濟數據明顯低于預期，資本市場改革的推行進度弱于市場預期。

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責任編輯：王帥