來(lái)源： 陳果A股策略

　　總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)存在一些積極因素，中美有望簽署第一階段商貿(mào)協(xié)議預(yù)期（帶動(dòng)匯率預(yù)期）等因素對(duì)近期市場(chǎng)將帶來(lái)一些提振因素，但從更宏觀層面考察，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴(kuò)容更持續(xù)更深遠(yuǎn)，豬肉價(jià)格超預(yù)期上漲帶來(lái)的影響不可忽視。加之當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚需確認(rèn)，接近年底投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于落袋為安，當(dāng)前盈利兌現(xiàn)并不充分，我們認(rèn)為這個(gè)階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現(xiàn)滯后、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗(yàn)證。我們對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換趨勢(shì)以及流動(dòng)性狀態(tài)依然抱樂(lè)觀預(yù)期，A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：家電、風(fēng)電、養(yǎng)殖、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、建筑、食品等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1． 通脹超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟(jì)低預(yù)期，3．美股顯著下跌等。

　　本周受中美商貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，MSCI擴(kuò)容增量資金超預(yù)期等因素影響，市場(chǎng)震蕩上行。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為0.20%，1.47%和1.44%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，電子（2.75%）、建筑材料（1.49%）、醫(yī)藥生物（1.49%）、電氣設(shè)備（1.21%）、食品飲料（1.20%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，通信（-1.58%）、商貿(mào)（-1.40%）、農(nóng)林牧漁（-1.35%）、房地產(chǎn)（-0.81%）、建筑裝飾（-0.76%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)存在一些積極因素，中美有望簽署第一階段商貿(mào)協(xié)議預(yù)期（帶動(dòng)匯率預(yù)期）等因素對(duì)近期市場(chǎng)將帶來(lái)一些提振因素，但從更宏觀層面考察，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴(kuò)容更持續(xù)更深遠(yuǎn)，豬肉價(jià)格超預(yù)期上漲帶來(lái)的影響不可忽視。加之當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚需確認(rèn)，接近年底投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于落袋為安，當(dāng)前盈利兌現(xiàn)并不充分，我們認(rèn)為這個(gè)階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現(xiàn)滯后、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗(yàn)證。我們對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換趨勢(shì)以及流動(dòng)性狀態(tài)依然抱樂(lè)觀預(yù)期，A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：家電、風(fēng)電、養(yǎng)殖、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、建筑、食品等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。

　　1． 通脹隱憂(yōu)有所加強(qiáng)，關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率變化

　　豬價(jià)推升CPI繼續(xù)超預(yù)期，PPI如期回落顯示需求仍然穩(wěn)中趨緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲3.8%，預(yù)期3.4%，前值3%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)PPI同比下降1.6%，預(yù)期1.6%，前值1.2%。在食品中，食品中，畜肉類(lèi)價(jià)格上漲66.8%，影響CPI上漲約2.92個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格上漲101.3%，影響CPI上漲約2.43個(gè)百分點(diǎn)；禽肉類(lèi)價(jià)格上漲17.3%，影響CPI上漲約0.21個(gè)百分點(diǎn)；雞蛋價(jià)格上漲12.3%，影響CPI上漲約0.07個(gè)百分點(diǎn)；水產(chǎn)品價(jià)格上漲2.7%，影響CPI上漲約0.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　在我們與機(jī)構(gòu)的交流中，相當(dāng)多機(jī)構(gòu)投資者表示并不擔(dān)心CPI上行對(duì)于股市影響，因?yàn)楫?dāng)前CPI上行的問(wèn)題并非全面通脹而是主要來(lái)自于豬肉供給，而豬肉供給問(wèn)題不是貨幣政策可以解決，貨幣政策也不會(huì)因此而轉(zhuǎn)向收緊，MLF降息也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。

　　我們也認(rèn)同當(dāng)前階段貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊，但我們認(rèn)為不可忽視其對(duì)貨幣政策寬松加碼的掣肘，同時(shí)從之前債市反應(yīng)來(lái)看，影響A股估值包括資產(chǎn)荒邏輯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也已經(jīng)受到CPI數(shù)據(jù)影響。對(duì)這個(gè)問(wèn)題擔(dān)憂(yōu)的基礎(chǔ)在于，首先豬肉價(jià)格上漲已有向其他食品分項(xiàng)擴(kuò)散趨勢(shì)。考慮到食品類(lèi)消費(fèi)具有一定剛性，且在居民消費(fèi)中占重要地位（超過(guò)30%）。豬肉供給問(wèn)題的具體解決其實(shí)也存在一定不確定性，如果未來(lái)豬肉價(jià)格持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間保持在高位，也可能進(jìn)而抬升勞動(dòng)力成本和進(jìn)一步推高通脹預(yù)期。加之此前市場(chǎng)比較明確的是通脹的政策預(yù)期目標(biāo)是CPI年同比3.0%，至于是否進(jìn)一步實(shí)質(zhì)目標(biāo)為核心通脹具體數(shù)值并不明朗，因此CPI問(wèn)題未來(lái)演繹時(shí)最終其將在多大程度上影響貨幣政策，下周公布的三季度央行貨幣政策報(bào)告將對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生較大影響。但無(wú)論如何，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)階段CPI還會(huì)繼續(xù)上行，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率明顯上行則將影響A股。

　　當(dāng)然，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的上行也可以是反應(yīng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，但我們認(rèn)為當(dāng)前這還不會(huì)成為A股市場(chǎng)的核心預(yù)期。

　　從10月PPI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)階段企穩(wěn)的基礎(chǔ)依然比較薄弱，我們認(rèn)為除了當(dāng)前工業(yè)品庫(kù)存同比較低以及去年四季度基數(shù)低之外，也應(yīng)該關(guān)注需求端是否有企穩(wěn)回升的動(dòng)能，這才是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的本質(zhì)。

　　從經(jīng)濟(jì)層面看，對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速依然存在較多不確定性。從外部環(huán)境看，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)趨于下行未見(jiàn)企穩(wěn)跡象，這影響中國(guó)出口及制造業(yè)投資的企穩(wěn)復(fù)蘇。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的韌性重要來(lái)源是房地產(chǎn)，地產(chǎn)投資增速依然在高位，難言見(jiàn)底。在“房住不炒”的基調(diào)深入人心之后，房地產(chǎn)庫(kù)存去化趨緩，房地產(chǎn)企業(yè)加速投資和新開(kāi)工的小周期更可能已經(jīng)接近尾聲，未來(lái)一段時(shí)間地產(chǎn)周期依然有下行壓力。

　　最后，從近期的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為近期表現(xiàn)較好的銀行股并非反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，因?yàn)榕c經(jīng)濟(jì)相關(guān)的周期股等板塊都沒(méi)有出現(xiàn)估值修復(fù)，這也說(shuō)明僅以目前信息來(lái)看，A股市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇并不認(rèn)同，除非后續(xù)社融等數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期才有可能扭轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為近期銀行股的行情來(lái)自于降準(zhǔn)后其凈息差沒(méi)有收窄、銀行三季報(bào)超預(yù)期、人民幣升值、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低進(jìn)行調(diào)倉(cāng)等。這些因素也并非是中期確定的邏輯，本月20日LPR是否下調(diào)5bp對(duì)其凈息差邏輯就是一個(gè)驗(yàn)證點(diǎn)。

　　從這個(gè)角度推演，我們認(rèn)為市場(chǎng)后續(xù)值得重點(diǎn)關(guān)注的線(xiàn)索并不是周期股整體估值修復(fù)，而是在其他低估值板塊尋找邏輯與驗(yàn)證，例如保險(xiǎn)股考察“開(kāi)門(mén)紅”銷(xiāo)售情況，地產(chǎn)股觀察政策相關(guān)表態(tài)與措施等。

　　2． 再融資新規(guī)公開(kāi)征求意見(jiàn)，資本市場(chǎng)改革服務(wù)實(shí)體

　　本周五，證監(jiān)會(huì)宣布擬對(duì)一系列再融資規(guī)則進(jìn)行修訂，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，涉及的再融資規(guī)則包括《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》《科創(chuàng)板再融資辦法》等，主要對(duì)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的再融資規(guī)則進(jìn)行修訂。這是證監(jiān)會(huì)為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力進(jìn)行的重要改革舉措，我們對(duì)其解讀如下：

　　2.1． 創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則大幅度放寬

• 精簡(jiǎn)發(fā)行條件：

1.  

   取消資產(chǎn)負(fù)債率要求：取消創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；

    

2.  

   取消盈利條件：取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；

    

3.  

   更改資金使用要求：將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

    

　　點(diǎn)評(píng)：創(chuàng)業(yè)板再融資條件簡(jiǎn)化明顯，我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前779家創(chuàng)業(yè)板公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于45%的有535家，這一條件的取消將大幅擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板公司參與再融資的范圍。同時(shí)17、18年沒(méi)能夠連續(xù)兩年盈利有125家，這些公司往往再融資的訴求較強(qiáng)。再融資條件的簡(jiǎn)化將有利于創(chuàng)業(yè)板發(fā)揮再融資功能。

• 非公開(kāi)發(fā)行制度松綁：

1.  

   定價(jià)基準(zhǔn)日選擇更靈活：上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日（此前定價(jià)基準(zhǔn)日只能為發(fā)行期首日）；

    

2.  

   非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制更市場(chǎng)化：將發(fā)行價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；

    

3.  

   鎖定期大幅縮短：將鎖定期由現(xiàn)在的36個(gè)月（預(yù)案公告的控股股東、實(shí)控人或關(guān)聯(lián)方及戰(zhàn)投）和12個(gè)月（詢(xún)價(jià)投資者）分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；

    

4.  

   參與對(duì)象數(shù)量限制放開(kāi)：將目前主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由分別不超過(guò)10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過(guò)35名。

    

　　點(diǎn)評(píng)：非公開(kāi)發(fā)行制度松綁幅度較大，在定價(jià)基準(zhǔn)日的選擇上給予戰(zhàn)略投資者更大的優(yōu)惠，鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者積極參與再融資。定價(jià)機(jī)制更為靈活和市場(chǎng)化，允許最低定為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)8折，有利于增加市場(chǎng)博弈定價(jià)空間。鎖定期大幅縮短為18個(gè)月和6個(gè)月，有望激發(fā)市場(chǎng)投資者的參與非公開(kāi)發(fā)行的認(rèn)購(gòu)熱情，活躍再融資市場(chǎng)。

• 給予上市公司更大空間：

1.  

   延長(zhǎng)批文有效期：將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

    

　　點(diǎn)評(píng)：此前市場(chǎng)上多有上市公司出現(xiàn)再融資批文到期失效的情況，直接導(dǎo)致上市公司無(wú)法完成再融資事項(xiàng)，延長(zhǎng)批文有效期，將方便上市公司選擇發(fā)行窗口，給予上市公司更大空間。

　　2.2． 科創(chuàng)板再融資規(guī)則將“出爐”

• 將出臺(tái)科創(chuàng)板再融資規(guī)則：設(shè)定基本發(fā)行條件，規(guī)范上市公司再融資行為。

• 優(yōu)化非公開(kāi)發(fā)行股票制度安排：

1.  

   設(shè)置相對(duì)公開(kāi)發(fā)行較低的負(fù)面清單形式的基本發(fā)行條件。

    

2.  

   支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者，有效提升非公開(kāi)發(fā)行股票的便捷性。

    

• 設(shè)置便捷高效的注冊(cè)程序，提升融資效率。

1.  

   最大限度壓縮監(jiān)管部門(mén)的審核和注冊(cè)期限，上海證券交易所審核期限為2個(gè)月，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)期限為15個(gè)工作日。

    

2.  

   授權(quán)上海證券交易所根據(jù)科創(chuàng)板再融資運(yùn)行總體情況和市場(chǎng)實(shí)際需要，研究制定小額融資的業(yè)務(wù)規(guī)則。

    

　　點(diǎn)評(píng)：科創(chuàng)板再融資規(guī)則正在醞釀出臺(tái)，相比先行再融資規(guī)則，科創(chuàng)板規(guī)則更注重簡(jiǎn)政放權(quán)，設(shè)置負(fù)面清單、便捷高效的注冊(cè)程序，授權(quán)上交所等政策導(dǎo)向更加透明高效和市場(chǎng)化。

　　2.3． 政策進(jìn)入寬松周期風(fēng)向不變

　　繼10月18日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《重組新規(guī)》之后三周內(nèi)，證監(jiān)會(huì)就“再融資新規(guī)”公開(kāi)征求意見(jiàn)。我們?cè)?月初的報(bào)告《風(fēng)再起時(shí)，并購(gòu)重組的過(guò)去與未來(lái)》中曾經(jīng)指出，當(dāng)前的并購(gòu)重組和再融資政策已經(jīng)進(jìn)入“謹(jǐn)慎寬松階段”，近一個(gè)月以來(lái)證監(jiān)會(huì)的密集動(dòng)作也再次確認(rèn)了當(dāng)前政策寬松周期風(fēng)向不變。我們預(yù)計(jì)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，在未來(lái)還將繼續(xù)深化，資本市場(chǎng)未來(lái)的改革措施也將逐步落地（詳見(jiàn)我們?cè)?月的專(zhuān)題報(bào)告《資本市場(chǎng)改革再起航，逐條解讀“深改12條”》）。并購(gòu)重組和再融資的再度活躍，“注冊(cè)制”由科創(chuàng)板推廣至創(chuàng)業(yè)板、由IPO推廣至借殼上市都將成為趨勢(shì)。從這些政策趨勢(shì)我們可以看出，本輪資本市場(chǎng)改革的整體方向始終是激發(fā)市場(chǎng)活力，強(qiáng)化融資能力，更好地服務(wù)實(shí)體。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)存在一些積極因素，中美有望簽署第一階段商貿(mào)協(xié)議預(yù)期（帶動(dòng)匯率預(yù)期）等因素對(duì)近期市場(chǎng)將帶來(lái)一些提振因素，但從更宏觀層面考察，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)A股資金面及估值的影響要比11月MSCI擴(kuò)容更持續(xù)更深遠(yuǎn)，豬肉價(jià)格超預(yù)期上漲帶來(lái)的影響不可忽視。加之當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚需確認(rèn)，接近年底投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于落袋為安，當(dāng)前盈利兌現(xiàn)并不充分，我們認(rèn)為這個(gè)階段的配置需要在兼顧景氣之外，也要在今年表現(xiàn)滯后、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗(yàn)證。我們對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換趨勢(shì)以及流動(dòng)性狀態(tài)依然抱樂(lè)觀預(yù)期，A股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)有逆轉(zhuǎn)。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：家電、風(fēng)電、養(yǎng)殖、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、建筑、食品等，主題建議關(guān)注自主可控、國(guó)企改革等。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：王帥