來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創新表現優異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉入戰略防御期，震蕩行情為主，核心資產進入獨立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數會破前期高點嗎？》、《挺進大別山2.0》等多篇標志性報告，建議結構性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。9月中下旬以來，首推地產、金融龍頭低估值、高性價比方向，超額收益明顯。

　　市場短期波動加大，整體指數平淡，結構性亮點突出。投資者歲末年關落袋為安、兌現收益心理，對通脹泛化、中美商談不確定性擔憂，3000點重要心理關口等成為壓制市場主要因素。我們興業策略提出“挺進大別山”，從戰略防御轉向戰略進攻，不會一蹴而就，需要時間去孕育，夯實基礎。創業板改革、衍生品工具推出、貨幣寬松序列再確認，讓這一輪“長牛”走得更踏實、更穩健。這一次戰略進攻，我們正在經歷A股歷史第一輪“長牛”，不同于以往的“瘋牛”、“水牛”、“快牛”。建議投資者繼續把握大創新成長+金融地產類債券品種方向兩條主線。

　　改革提速，“長牛”穩步前進。1）資本市場制度改革在進一步，創業板上市要求松綁，注冊制擴大試驗范圍箭在弦上，更多優秀企業有望登陸資本市場。國家重視、動能轉換、降低杠桿等客觀需求和現實，讓資本市場制度建設正在完善，這有利于中長期A股估值中樞逐步上移，推動“長牛”成長。2）衍生品工具增多，ETF期權、股指期權擴容，讓投資者擁有更多對沖工具，股市波動率有望下降，夏普比率提高，有利于保險、養老金等“長錢”入場，抵御風險、穩健增值。同時，衍生品工具的豐富，有利于全球資金持續配置A股，有利于MSCI在審核2020年提高納入A股比例時，起到積極作用。

　　貨幣寬松大趨勢確定，適當注意通脹食品類衍生的擾動。11月5日，央行MLF利率3.25%，較前次操作下降5BP，也是LPR新機制下MLF利率的首次調整，貨幣寬松大趨勢再確認。本輪通脹本質是二脹八縮的格局，很難實質性對貨幣政策造成擾動。投資者需要注意的對市場擾動可能在于2020年一季度通脹是否如期下行，如果不能如期下行可能對貨幣政策、市場造成階段性擾動。

　　配置：大創新科技成長進攻彈性方向、金融地產龍頭等高股息類債券板塊。

　　第一、 創業板政策松綁，三季度收入利潤雙雙改善，結合“十四五”規劃預期，5G產業鏈、新能源車等大創新方向有望迎來業績+政策共振。

　　第二、  1）全球負利率，中國權益高股息資產具備全球吸引力，2）保險、養老金等“長錢”對此類資產興趣較高。3）債券收益率下行，銀行理財子公司加速入場，首選高股息、類債券品種。建議投資者關注以金融、地產龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩定的板塊。

　　第三、中長期，結合三季報、《核心資產買賣策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產定價權。

　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

　　報告正文

　　1 | 回顧：《核心資產：股票中的“京滬學區房”》《重構創新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產：股票中的“京滬學區房”》：核心資產對于宏觀經濟來說，是在整個國民經濟中占有最重要地位的行業；對于一般企業來說，是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對于二級市場來說，核心資產就是全市場中，最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區的學區房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構創新大時代》：宏觀經濟、企業盈利整體處于下行周期，把握結構機會為主。商貿摩擦對經濟和企業盈利的影響也將在2019年全方位體現。我們判斷2019年分子端EPS對指數的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環境的改善，這兩方面使得估值對指數的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內有擠泡沫、去杠桿，外有中美商貿摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、中美商貿對進出口、經濟、就業等影響的不確定性因素。但內部政策正不斷出臺、優化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構、全球重構帶來的布局良機。結構上關注“四大金剛”（大券商/大創新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預期》：隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業資金壓力、經濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI提高A股權重、中美商貿商談繼續進行、“兩會”政策預期發酵，風險偏好、股市流動性繼續提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續性會超市場預期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結構性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議中美關系階段性轉暖+經濟數據真空期，企業中報數據空窗期+科創板推出前穩定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　2 | 展望：挺進大別山，夯實“長牛”基礎

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創新表現優異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉入戰略防御期，震蕩行情為主，核心資產進入獨立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數會破前期高點嗎？》、《挺進大別山2.0》等多篇標志性報告，建議結構性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。9月中下旬以來，首推地產、金融龍頭低估值、高性價比方向，超額收益明顯。

　　市場短期波動加大，整體指數平淡，結構性亮點突出。投資者歲末年關落袋為安、兌現收益心理，對通脹泛化、中美商談不確定性擔憂，3000點重要心理關口等成為壓制市場主要因素。我們興業策略提出“挺進大別山”，從戰略防御轉向戰略進攻，不會一蹴而就，需要時間去孕育，夯實基礎。創業板改革、衍生品工具推出、貨幣寬松序列再確認，讓這一輪“長牛”走得更踏實、更穩健。這一次戰略進攻，我們正在經歷A股歷史第一輪“長牛”，不同于以往的“瘋牛”、“水牛”、“快牛”。建議投資者繼續把握大創新成長+金融地產類債券品種方向兩條主線。

　　改革提速，“長牛”穩步前進。1）資本市場制度改革在進一步，創業板上市要求松綁，注冊制擴大試驗范圍箭在弦上，更多優秀企業有望登陸資本市場。國家重視、動能轉換、降低杠桿等客觀需求和現實，讓資本市場制度建設正在完善，這有利于中長期A股估值中樞逐步上移，推動“長牛”成長。2）衍生品工具增多，ETF期權、股指期權擴容，讓投資者擁有更多對沖工具，股市波動率有望下降，夏普比率提高，有利于保險、養老金等“長錢”入場，抵御風險、穩健增值。同時，衍生品工具的豐富，有利于全球資金持續配置A股，有利于MSCI在審核2020年提高納入A股比例時，起到積極作用。

　　貨幣寬松大趨勢確定，適當注意通脹食品類衍生的擾動。11月5日，央行MLF利率3.25%，較前次操作下降5BP，也是LPR新機制下MLF利率的首次調整，貨幣寬松大趨勢再確認。本輪通脹本質是二脹八縮的格局，很難實質性對貨幣政策造成擾動。投資者需要注意的對市場擾動可能在于2020年一季度通脹是否如期下行，如果不能如期下行可能對貨幣政策、市場造成階段性擾動。

　　配置層面：大創新科技成長進攻彈性方向、金融地產龍頭等高股息類債券板塊。

　　第一、創業板政策松綁，三季度收入利潤雙雙改善，結合“十四五”規劃預期，5G產業鏈、新能源車等大創新方向有望迎來業績+政策共振。

　　第二、1）全球負利率，中國權益高股息資產具備全球吸引力，2）保險、養老金等“長錢”對此類資產興趣較高。3）債券收益率下行，銀行理財子公司加速入場，首選高股息、類債券品種。建議投資者關注以金融、地產龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩定的板塊。

　　第三、中長期，結合三季報、《核心資產買賣策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產定價權。

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責任編輯：王帥