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　　來源：XYSTRATEGY

　　投資要點

　　“大基建”、“大房企”近期超額收益明顯。11月28日年度策略《重構創新大時代》，前周期品種的“大基建、大房企、大券商”打底倉。12月9日《還有哪些確定性配置？》，關注“四大金剛”，市場表現印證觀點的前瞻性。

　　近期與投資者交流，2019年經濟工作會議，改革開放40周年慶祝會議，哪些亮點和機會值得把握？下周美聯儲會議如何定調2019加息節奏？本周會議，大致預判2019機會圍繞“四大金剛”布局。

　　1． 2018年度策略《大創新時代》，興業策略領先市場提出科技創新、研發型大企業機會。也是我們轉型從“投資模式”到“創新模式”關鍵環節。2018年上半年創新藥、三季度軍工、計算機龍頭股都有明顯不錯表現。2019年度策略《重構創新大時代》，看好“to B”鏈條機會。但“中美貿易摩擦”、“中興事件”、“華為CFO”等標志性事件后，大家對于海外技術封鎖、國內技術創新難度較大，很難看到成果，對于“大創新”機會信心不足。

　　2．本周會議強調“高質量發展”、“先進制造與現代服務業融合”、“辯證看待外部環境變化，保持戰略定力”、“建設現代化經濟體系”。從宏觀層面看，2019年雖然外部有所壓力，但我們基于內部發展需要，轉型需要，政策會在這些維度有所傾斜、支持。而國家戰略、完備工業體系、人才體系，從中長期看，會促使一批優質的企業真正成長起來，是下一輪國家發展紅利的最大獲利者，這其中面向先進制造與現代服務業相結合，智能互聯筑基的新“To B”：通信（5G）、計算機（自主可控、AI、云計算、醫療信息化、金融科技）、高端制造（半導體設備、鋰電設備）、軍工等板塊細分龍頭。

　　除了“大創新”外，投資者對于2019經濟下行較為擔憂。那么會如何穩經濟？又有哪些機會？結合會議表述，“經濟運營在合理區間”、“6穩”，在大基調上不會允許“失速”風險發生，保持“穩中求進”，很難“大水漫灌”。從政策維度，“鄉村振興”、“區域協調發展”，如大基建、長三角一體化、粵港澳大灣區等機會可重點關注。其次對于地產，大拐點、政策大變化難度較大，但映射到股市會有機會嗎？以史為鑒，2012年全年地產政策一直強調控、不放松。但微觀主體行為的變化，使得華夏幸福、陽光城、保利地產、榮盛發展等地產股全年實現60%以上收益。展望2019年，我們認為有核心競爭力、現金流健康、核心區域優勢明顯、估值性價比高的大房企，具備配置價值。

　　★ 關注“四大金剛”（大基建/大國有房企/大券商/大創新）機會+景氣向上的“豬”周期?！八拇蠼饎偂敝校蠡?、大國有房企、大券商這“三大金剛”確定性比較高可重點關注配置。主要邏輯籌碼結構健康+外資邊際流入變化+穩定業績增長+潛在高分紅+政策催化預期?！按髣撔隆倍唐谟袛_，中長期持續看好，可擇機適時布局。“豬”周期處于景氣向上周期漸行漸近可重點配置。

　　★ “改革、創新、開放”為主線，關注稅改、軍工以及長三角一體化等主題投資。

　　風險提示：中美貿易摩擦超預期，全球資本回流美國超預期

　　報告正文

　　回顧：《核心資產：股票中的“京滬學區房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監管成為下個階段主要矛盾》《大創新時代》《正是春耕時》《靜待反彈，擁抱大創新》《關注信用風險對市場的擾動》《堅定反彈，推薦大創新小巨人》

　　——20160503《核心資產：股票中的“京滬學區房”》：核心資產對于宏觀經濟來說，是在整個國民經濟中占有最重要地位的行業；對于一般企業來說，是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對于二級市場來說，核心資產就是全市場中，最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區的學區房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20161201發布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要制約因素，需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經濟復蘇的樂觀預期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應增強、寬松預期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20170416《金融監管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續金融去杠桿的影響將繼續發酵，在當前金融監管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　——20171127發布2018年年度策略《大創新時代》：我們正處在新一輪創新周期的起點，各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創新不同，這一輪創新主要以大公司引領的技術創新為特征。六個方面的因素正在催化這個“大創新時代”。我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，多個細分制造業龍頭，正快速地進入“量”到“質”的升級發展中！關注五大創新硬科技行業推薦：電子、通信、大機械（含軍工）、醫藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時》：積極信號已現，正是春耕時。經濟運行平穩，經濟增長仍有支撐，海外經濟向好，或對我國出口形成拉動。央行建立臨時準備金動用安排，有助于穩定金融機構及投資者的流動性預期，緩解市場對出現突發性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。年底機構考核期過去，機構倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失，市場風險偏好回暖。在11月以來經歷連續調整、市場此前積聚的風險充分釋放后，我們認為春季行情即將開啟。

　　——20180211《靜待反彈，擁抱大創新》：等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后，市場將逐漸企穩、回歸常態，開啟反彈行情。大創新此前調整相對充分，估值水平和倉位結構顯著改善，如市場調整結束進入反彈窗口，大創新板塊將更具彈性。中長期，十九大報告對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

　　——20180527《關注信用風險對市場的擾動》信用風險或成為下一個擾動市場的重要變量。近期信用風險的頻繁暴露引發股債投資者擔憂加劇。今年以來，中安消、凱迪生態、神霧環保等多家上市公司密集出現債務違約事件，東方園林的債券發行也遭遇“閉門羹”。市場已開始進一步擔憂后續會否出現集中性違約潮。當前，信用風險很可能繼貿易戰“外患”后，成為擾動市場的重要變量。短期關注消費“三免疫”特性，做好防御。中長期，持續看好大創新中醫藥（2018年年度策略起持續推薦創新藥，市場對基本面認可度高）、機械軍工（細分子行業的核心龍頭企業）、電子等方向。

　　——20181021《堅定反彈，推薦大創新小巨人》堅定看好反彈，推薦“大創新小巨人”。決策層與監管層及時果斷發聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預期，統一認識、樹立信心；接連的政策“組合拳”使我們有效避免了一場潛在的流動性“危機”，因而堅定看好市場中級反彈。結構上推薦“大創新小巨人”，大創新是指我們從年度策略報告里面定義的科技創新龍頭，小巨人是指被股權質押風險以及信心危機而被過度壓制的中小盤績優股。

　　展望：會議孕育哪些機會？

　　近期與投資者交流，2019年經濟工作會議，改革開放40周年慶祝會議，哪些亮點和機會值得把握？下周美聯儲會議如何定調2019加息節奏？本周會議，大致預判2019機會圍繞圍繞“四大金剛”布局。

　　3．除了“大創新”外，投資者對于2019經濟下行較為擔憂。那么會如何穩經濟？又有哪些機會？結合會議表述，“經濟運營在合理區間”、“6穩”，在大基調上不會允許“失速”風險發生，保持“穩中求進”，很難“大水漫灌”。從政策維度，“鄉村振興”、“區域協調發展”，如大基建、長三角一體化、粵港澳大灣區等機會可重點關注。其次對于地產，大拐點、政策大變化難度較大，但映射到股市會有機會嗎？以史為鑒，2012年全年地產政策一直強調控、不放松。但微觀主體行為的變化，使得華夏幸福、陽光城、保利地產、榮盛發展等地產股全年實現60%以上收益。展望2019年，我們認為有核心競爭力、現金流健康、核心區域優勢明顯、估值性價比高的大房企，具備配置價值。

　　4．關注“四大金剛”（大基建/大國有房企/大券商/大創新）機會+景氣向上的“豬”周期?！八拇蠼饎偂敝?，大基建、大國有房企、大券商這“三大金剛”確定性比較高可重點關注配置。主要邏輯籌碼結構健康+外資邊際流入變化+穩定業績增長+潛在高分紅+政策催化預期?！按髣撔隆倍唐谟袛_，中長期持續看好，可擇機適時布局?！柏i”周期處于景氣向上周期漸行漸近可重點關注。

　　行業配置：關注“四大金剛”之大基建、大房企、大券商

　　核心資產打底倉：先配基建、地產、非銀龍頭，再配消費白馬

　　外資資金流入、IFRS9下保險資金對穩定高分紅股票的配置偏好。同時上半年基本面預期低位、估值性價比凸顯、博弈政策催化的基建、地產、非銀龍頭。而下半年，待估值回歸低位、業績預期下修后，再低位配置傳統核心資產。

　　從全球視角看，國外投資者看待中國更樂觀，中國有大量低估的優質資產可供配置，性價比高。2019年，MSCI和FTSE兩大指數納入A股將帶來570億美金的資金流入，其中500億由MSCI提升納入因子帶來的。MSCI納入成分股的前幾大組成行業分別為金融、地產、食品飲料、醫藥和電子等。

　　2018年，IFRS9正式開始實施，H股（包括A+H上市）的公司——中國平安率先開始使用該準則，A股市場除保險外的上市公司則于2019年開始使用該準則，符合條件的保險公司可選擇在2022年開始使用該準則。IFRS9下，險企可以選擇增加高分紅、分紅相對穩定的股票占比，并歸入FVOCI，從而長期持有并每年獲得相對穩定的股息收入，同時能夠減少投資端導致的利潤的波動。股息率排名靠前，且近五年相對來說派息穩定的行業包括：銀行、電力、高速、食品飲料、家電、地產等。

　　核心資產配置節奏：上半年，偏好基本面預期低位、估值性價比凸顯、博弈政策催化的基建、地產、券商龍頭。而下半年，待估值逐步消化、業績預期下修、籌碼結構優化后，再低位配置傳統核心資產。

　　3.3.1 前周期品種——基建補短板，地方政府專項債打開融資渠道

　　基建從需求角度看，外部經濟環境壓力變大的過程中，需要加大基礎設施領域補短板的力度，以確保經濟平穩運行。從資金端來看，地方專項債正逐步取代城投等的融資功能，成為地方政府進行融資的重要方式。2016、2017、2018年新增地方政府專項債額度分別為4000億、8000億、1.35萬億，明年有望繼續擴容。

　　尤其看好建筑央企龍頭在此輪基建投資的回暖中的投資機會。目前我國的建筑行業仍處于勞工和企業供給充裕、行業充分競爭的狀態，未來在平淡周期下行業盈利的驅動因素將逐漸由需方向供方轉變，2017年以來行業產能已明顯向頭部集中，集中度出現明顯提升，因此建議關注建筑央企。

　　3.3.2 前周期品種——地產龍頭強者恒強，支撐業績增長

　　居民杠桿率趨勢難以改變，長期看好一二線城市基本面。近兩年龍頭地產的集中度快速提升，強者恒強格局明顯，預期未來地產公司集中度提升趨勢延續。展望未來，資產負債率低的企業在行業格局優化的過程中提升市場份額更快。尤其是以國企為代表的招保萬金等A股龍頭企業，在市場份額提升中將占據優勢，支撐業績增長。當前地產股“便宜”特征明顯，將吸引中長期資金配置，從而帶來房地產核心資產的行情。

　　3.3.3 前周期品種——券商估值最大壓制因素解除，政策放松帶來制度紅利

　　券商股最大估值壓制因素解除——股權質押的風險在以國家為主導的紓困政策下緩解。2018年質押業務主體——尤其券商壓力巨大，決策層已意識到股權質押問題的嚴重性，積極出臺措施緩解股權質押風險。

　　監管政策放松釋放制度紅利，券商業績增長帶來新動力。2018年以來，并購重組、再融資政策放松；科創板設立并試點注冊制；滬倫通基本框架落地；CDR發行與交易等制度紅利給券商業績帶來新動力。

　　券商集中度提升，業績穩健的龍頭標的將更加受益。龍頭券商綜合業務實力強——資本實力更強、經營效率更高，更容易形成各業務之間的均衡聯動，且更容易獲得創新業務試點，業績穩健性更強。

　　為萬物智能互聯筑基，關注新“To B”產業鏈

　　創新發展推動人人互聯的“To C”向萬物智能互聯的新“To B”演進。互聯可以分為三類：人與人的連接、人與物的連接、物與物或機器與機器的連接。過去無論是社交還是電商、廣告還是視頻領域大發展，其實都是得益于面向人的“To C”端發展。在互聯網流量紅利逐漸見頂，“To C”端發展接近瓶頸的背景下，以機器智能化、工業互聯網、智能制造為代表的萬物智能互聯是未來創新發展的大方向。面向設備、智能互聯將成為新“To B”。

　　產業快速發展離不開配套基礎設施的大規模投入。2008年、2012年期間，我國為應對國際金融危機加大了基礎設施建設的投入，這為未來的快遞物流行業大發展構筑了堅實的基礎。2010年以來智能手機性能提升與普及、3G/4G網絡的大規模建設，則為后來移動游戲、在線視頻等移動互聯網市場的快速發展創造了條件。

　　類比過去，未來創新領域大發展所需的基礎設施也在不斷完善。通信領域的5G、計算機領域的云與大數據、半導體和新能源領域的設備制造等萬物智能化、互聯化所需的基礎建設投入正在不斷擴大，新“To B”產業鏈發展的機會在不斷涌現。

　　創新成長類產業補短板，政策層面有望持續支持

　　創新成長領域利好政策不斷，并且未來有望持續落地，為企業解決后顧之憂。

　　股權質押紓困。A股幾乎“無股不押”，從企業性質看民企的股權質押比例遠遠高于國企；從板塊分布上看，更多民企分布的中小板、創業板質押比例相比主板也更高；行業上TMT、醫藥等是質押占比較高的方向。股權質押風險發生后，決策層、監管層紛紛表態，地方政府政府、險資、券商迅速跟進出資設立援助計劃。地方政府出資千億元、保險資管780億元、券商資管計劃千億量級。這些政策支持加之近期市場反彈，特別是股權質押較多的成長反彈更多的多重利好，股權質押困局逐步緩解。有效地防止了流動性風險的蔓延，企業股權質押正在進入實質性解決階段。

　　再融資政策不斷放寬。10月12日，證監會發布了《關于上市公司發行股份購買資產同時募集配套資金的相關問題與解答（2018年修訂）》，自發布之日起施行。這次修訂比較引人注目的內是放寬了再融資的資金用途，規定募集配套資金用于補充公司流動資金、償還債務的，比例不應超過交易作價的25%；或者不超過募集配套資金總額的50%。而在2016年的相關文件中，則是不允許補充流動資金、償還債務的。11月9日，證監會再度修訂企業融資監管要求，進一步放寬了企業用于補充公司流動資金、償還債務的比例和再融資時間間隔，股市有望直接支持企業現金流改善，重點支持科創新企業。在當前時點，放寬再融資用途不僅可以在企業流動性偏緊的情況下補充新的流動性來源，還能有助于企業降低融資成本和杠桿率，防范企業出現大規模流動性風險。

　　研發費用加計扣除、未來潛在的增值稅“三并二”進一步釋放企業創新活力。2018年9月21日，財政部、國家稅務總局、科技部發布《關于提高研究開發費用稅前加計扣除比例的通知》，規定在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實際發生額的75%在稅前加計扣除；形成無形資產的，在上述期間按照無形資產成本的175%在稅前攤銷。稅前扣除比例從50%提升至75%。根據2017年上市公司凈利潤，粗略計算下，研發支出加計扣除將所有具有研發支出的上市公司利潤增厚1.6%，其中軍工、通信、計算機、機械、電子等先進制造業2017年利潤增厚比例更高。

　　增值稅減并方面，我們假設后續增值稅三檔并兩檔的具體措施為標準檔稅率16%下調至13%，優惠檔稅率10%下調至6%，原來6%的優惠稅率保持不變。整體來看，A股上市公司業績將增厚2500億元，利潤上升5.5個百分點。從不同公司屬性來看，國有企業（包括地方和中央）將顯著受益于增值稅“三并二”，預計業績增厚規模高達1500億元，占比超減稅帶來上市公司業績增厚水平的50%，我們猜測或與央企所在大部分都是制造業有關；民營企業的業績增厚規模約560億，占比超上市公司總業績增厚規模的25%，僅次于國企。但就效率來說，集體企業業績增厚百分比最高，接近20%，剩下國企、民企均在8%左右。

　　A股制造業企業在建工程和固定資產同比增速在回升。2018Q3扣除石油石化后的制造業的在建工程同比增速為10.82%，已經連續第5個季度上升，而固定資產同比增速也回升至6.82%。考慮到在建工程領先于固定資產約1年至1年半左右的時間，當時在建工程增速正在經歷見底回升的過程。因此這些數據顯示未來固定資產增速可能也會進入持續回升的通道當中。而相關政策支持有望維持制造業企業的增速繼續回升。

　　新“To B”產業鏈之網絡基礎：5G時代來臨推動通信行業發展

　　5G網絡基礎端：運營商開始發力5G建設。2017Q1，中國聯通在4G網絡利用率只有15%的條件下，推出了不限流量套餐。中國電信在2017年9月跟進。2018Q1在國務院要求繼續“提速降費”的背景下，中國移動于2018年4月加入不限流量套餐。2018年三季度，中國聯通所有移動用戶的DOU約為6.45GB，是2017年同期的2.5倍。而中國移動所有移動用戶的2018年三季度的DOU約為4.6GB，是2017年同期的3.6倍。電信網絡利用率達到70%之后，為避免網絡擁塞就必須擴容。5G的單位流量成本只有4G的1/10，在4G網絡的容量極限存在上限的情況下，5G成為自然之選。4G/5G無線側、光傳輸側的通信主設備、光器件尤其是光模塊、上游器件、下游光通信設備等相關企業有望持續受益。

　　5G網絡核心部件端：物聯網興起，有望直接拉動MEMS產業壯大。5G網絡大容量、低時延、廣覆蓋的特性使得人與人、人與物、物與物之間的互聯都成為可能。人與人之間的連接以“億”計，而物與物的連接以“百億”計，人與物、物與物所需的連接設備數量遠遠高于人與人互聯的情況。物聯網終端不只是需要以“無線連接”為核心功能的MEMS濾波器，而且需要大量感知周遭環境的MEMS傳感器，這也是設備智能化的基礎。物物互聯下制造門檻極高的MEMS 濾波器和MEMS 傳感器的需求量有望迅猛增長。Yole預測，2017-2023年全球MEMS市場規模將獲得17.5%的增長率，從2017年118億美元增長至310億美元，出貨量將獲得26.7%的增長率。

　　5G網絡衍生應用端：企業級通信發展空間仍然巨大。5G網絡應用拓展性極強，高效率、低成本特性為北斗、IP終端和VCS視頻等領域帶來巨大發展空間。根據Frost & Sullivan數據，當前全球IP電話滲透率不到 20%，其中美、德等國家滲透率較高，但是也不超過30%，而中國等發展中國家的滲透率尚不足 10%。由于IP 電話的網絡可以和互聯網共享，網絡建設成本更低，能給企業級用戶帶來成本節省和工作效率的提升。而VCS視頻會議系統，是比IP話機終端更大的市場，約為IP終端市場的5倍。據Frost & Sullivan統計，2010年全球視頻會議市場約為21億美元，至2015年達到45億美元（2015年全球IP話機終端市場8億美元），年均復合增長17%，到2019年有望達到79億美元。

　　新“To B”產業鏈之關鍵應用：云計算、國產化等有望迎來更大需求

　　云計算：加速滲透帶來Iaas/SaaS的全產業鏈機會。云計算市場近幾年已經風起云涌，無論是市場規模還是技術成熟度均呈現快速提升的趨勢，據Gartner預計，全球云計算市場在2020年將達到4114億美元的規模。云計算技術優越性在于通過構建靈活的資源共享池，能夠有效保證自愿的高效利用。但是，目前國內云計算主要以游戲、視頻、電商和社交等“To C”端為主。隨著金融和醫療、工業等實體行業逐漸接入部署，云計算將有望在新“To B”領域迎來更快速的增長。

　　醫療信息化：政策推動+節點臨近，有望持續高景氣。醫療信息化以電子病歷為核心，通過信息化技術實現醫院內多條業務線的信息化，最終實現依托大數據對臨床診療進行提示和輔助的目的。2018年8月28日國家醫政醫管局發布的《關于進一步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作的通知》要求，2020年全國三級醫院全部要達到電子病歷4級以上水平。而截至2018年平均應用水平僅為2.11級，還有很大提升空間。政策時間節點臨近有望為醫療信息化帶來百億級的需求。

　　國產化替代：業績兌現時點漸行漸近。中國市場企業對于自主品牌的建設非常重視，隨著國產化的意識不斷增強，政府在逐步加大力度維護國內企業在市場中的地位和競爭力，從而推動形成完整的產業鏈并且實現開始擁有制定標準的話語權。部分細分行業和領域已經具備了較強的競爭能力，甚至在國際市場上也取得了較高的市場份額。在高端硬件領域，國產廠商和國外廠商相比雖然仍有技術差異。但軍事、國防、航天、電力等對信息安全要求程度較高的領域已經率先實現國產化替代。存儲器和X86服務器行業，國產品牌則異軍突起，并開始在海外市場展露拳腳?；A軟件國產品牌技術日趨成熟，國產中間件、數據庫、操作系統等已經爭得一定的市場空間。應用軟件百花齊放，以ERP為代表的管理軟件、以防火墻/VPN為代表的安全防護軟件和辦公軟件等已經有較強的市場競爭力。

　　人工智能：新一輪IT革命的重要引擎。1）近幾年國家高度關注人工智能芯片產業的發展，相繼發布一系列產業支持政策。2018年新發布的《人工智能標準化白皮書（2018版）》中宣布成立國家人工智能標準化總體組、專家咨詢組，負責全面統籌規劃和協調管理我國人工智能標準化工作。在人工智能和芯片行業同時作為國家級戰略的背景下，AI芯片產業有望引領中國“芯”大步向前。2）資本推動是AI芯片高速發展的另一個重要因素。近年來國內主要AI芯片生產研究參與者多次獲得大額融資。大量的資本投入加速了AI芯片的研發過程，并進一步帶動AI芯片市場拓展。2015年之后，陸續涌現出一批AI芯片創業公司，還催生了部分獨角獸企業。

　　在政策和資本的雙重推動下，預計2021年國內AI芯片市場規模將達52億美元，年復合增長率可達53%。BAT相繼布局無人駕駛領域，帶動傳統車企紛紛入場，加速AI落地應用的商業化。

　　金融科技：科技賦能金融，需求有望回暖。“資管新規”設立獨立子公司的要求有望帶動配套IT建設。供應鏈金融與區塊鏈技術落地加快帶來商業價值逐漸體現。資管新規其中重要一條是要求具有證券投資基金托管業務資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務。目前國內具有托管資格的商業銀行有27家，按照要求，在2020年年底之前都需要設立獨立子公司開展資產管理業務，而相應的IT建設大概率是在該期限之前就需要完成。資管子公司需要上線代銷系統、結算系統、投資交易系統、估值核算系統等核心模板，預計合計投資在4000萬左右（軟硬件、運維等）。27家托管行預計合計投入將超過10億。而其他銀行、基金、信托公司、保險等金融機構為滿足新的監管要求，也會新增采購模塊或者升級固有財富管理和估值模塊，相應需求也會在未來三年增加。我們保守估計，此次資管新規將對金融IT行業帶來20億以上的新增投入。恒生電子當前銀行客戶達到158家，綜合理財占比更是達到70%，相關業務將受新規影響而大為受益。

　　此次資管新規的正式出臺，對未來三年金融IT行業新系統上線和原有系統的更新換代有明顯的促進作用。眾多金融機構為滿足資管新規的要求，會提出新的IT建設需求，有利于恒生電子等金融IT提供商業務量的增加。

　　新“To B”產業鏈之核心硬件：高端制造發展帶動配套投資先行

　　半導體設備：產能向大陸轉移釋放龐大需求。根據國際半導體設備與材料產業協會SEMI發布的最新報告，目前全球處于規劃或建設階段，預計將于2017年~2020年間建設的半導體晶圓廠約為78座，其中30座位于中國。截至去年國內處于規劃和建設中的12寸晶圓廠總投資規模1.07萬億元，對應未來設備投資需求約7000億。而2018年大陸地區半導體設備市場規模有望超過中國臺灣市場，達到118億美元，同比增長43.5%。此外，國內設備廠商在28nm工藝節點的多款核心工藝生產機臺已經成熟，具備放量的條件，部分廠商14nm設備已經進入到客戶生產線進行驗證，19年國內半導體設備公司，有望繼續放量。

　　鋰電設備：全球巨頭加快中國鋰電產能建設，有望帶來二次成長。在政策與市場雙重刺激下，新能源汽車需求量穩定提升，未來滲透率將持續走高。中國作為全球最大的新能源汽車市場，行業發展趨勢持續向上，預計2017-2020年中國新能源汽車產量年均復合增速超42%，2020年產量突破220萬輛，疊加單車帶電量的逐步提升，對應鋰電池需求2020年達到116Gwh，年均復合增速超51%。集中度提升背景下頭部電芯企業、高鎳化電池生產設備企業和汽車電子相關企業有望受益。

　　激光加工、機器人：工業自動化升級帶來滲透率持續提升。1）在工業自動化升級的背景下，工業生產對精度、效率、可靠性等方面提出更高的要求，激光加工的性價比優勢愈發明顯。激光正從廣度和深度兩方面日益拓展應用領域，逐步滲透到國民經濟的多個領域。我國已成為全球激光器最大的消費市場，激光裝備及關鍵零部件企業有望迎來發展契機。2）2017年大陸地區工業機器人密度上升至97臺/萬人，與工業發達國家差距顯著。韓國、新加坡等人均保有量在2017年分別達到710臺/萬人、658臺/萬人，日本、德國也超過300臺/萬人，其余如美國、丹麥、中國臺灣等地區機器人密度均在200臺/萬人左右。大陸市場仍然存在巨大的增長空間。隨著我國人工成本的增加，機器人價格的下降（投資回收周期已經達到2年以內，理想情況下可達1年），我國機器人需求有望維持高速增長。關注具有高技術壁壘的細分領域龍頭和能做大的自動化系統集成公司。

　　新“To B”產業鏈之技術互促互補：軍工既是需求也是供給

　　軍工行業即將迎來3年業績大拐點。軍隊改革人員、架構調整影響消除后，補償式采購力度有望大超預期，非主戰裝備承制單位將迎來釋放業績彈性的拐點。在近兩年以航空裝備“20一代”為代表的主戰裝備密集定型的背景下，裝備批產加速將拉動主戰裝備承制企業業績釋放加速。

　　軍工技術民用化也是經濟創新的重要來源之一?；ヂ摼W、衛星定位等技術革新，最早都是來源于軍事領域。軍用技術民用化，一方面可以促進技術落地，為技術轉化為實際成果提供市場，另一方面也可以促進技術創新進一步發展，形成良性循環。

　　關注需求穩健的主戰裝備和彈性較大的非主戰裝備企業。未來3年，以中航沈飛、內蒙一機等主機廠為代表和以中航機電等核心配套企業為代表的主戰裝備陣營有望保持穩健增長；以電子信息、通信導航、保障支援類裝備為代表，具有多主業、碎片化、民參軍、證券化率低等特點的非主戰裝備在補償式采購拉動下，有望獲得更大業績彈性。

　　主題投資：改革、創新、開放

　　經歷了“內外夾擊”的2018年，我們將迎來國內外不確定延續的2019年，既是重構的大時代，又是創新的大時代。與2018年相比，我們更關注市場重構下的機會，“改革、創新與開放”或將成為新一年的重要主線。

　　改革：且看稅改大幕起，企業“減負”進行時

　　明后兩年將是稅改大年。2015年3月26日，由全國人大法工委牽頭起草的《貫徹落實稅收法定原則的實施意見》獲得黨中央審議通過。這意味著全國人大將在2020年前全面完成稅收立法，將全部稅收暫行條例上升為法律或者廢止。

　　稅改任務時間緊迫，難度看漲。現行的17個稅種中，剩余9個稅種仍由暫行條例規定征收，這意味著每年可能要完成4-5個立法任務才能完成目標，并且隨著進程推進，剩余立法任務難度節節攀升，部分可能需要先試點再推廣的這一環節。

　　未來有望受益標的大概率集中在三類企業：1、承擔較高稅負的制造業，例如中鐵工業、匯源通信；2、科技研發開支較大的科技成長類公司，包括軍工、計算機、醫藥等行業，例如中航飛機、中直股份；3、進出口業務占比較高的企業，主要包括需要進口原材料的化工、造紙、紡服、有色、機械等行業，例如華孚色紡、百隆東方等。

　　創新：大慶之年，再顯軍工新風貌

　　大規模閱兵再揚國威，國產化創新軍品有望再引關注。2019年是我國建國70周年，也是海軍、空軍建軍70周年，大概率舉行盛大閱兵儀式。今年珠海航展上的殲-10B1034號矢量推力技術驗證機等國產化創新軍品讓大家對我國軍力的國產化創新進程熱血沸騰，明年的閱兵有望呈現近年來國家軍隊建設新成就的集中展示，為主題的關注度帶來新高度。

　　基本面強勁+資產注入預期強化。一方面，自軍隊體制編制調整基本完成以來，行業需求顯著提升，軍工業績持續改善，預示著未來兩年更大的業績彈性，2019、2020年將持續加速；另一方面，以國?？萍?/a>資產重組為代表，將大幅強化市場對軍工科研院所資產證券化進度的預期。

　　投資建議：1）可關注基本面確定性高、可跟蹤性強、具有明確安全邊際的白馬，如內蒙一機、中航光電等；2）軍工板塊資產注入類標的有望迎來一輪預期修復行情。建議重點關注國睿科技、四創電子、杰賽科技等。

　　創新：智能化趨勢不可擋，傳統汽車產業煥新春

　　政策支持更進一步。工信部下發《車聯網（智能網聯汽車）頻段管理規定（暫行）》對促進我國智能網聯汽車產品研發、標準制定及產業鏈成熟將起到重要先導作用。

　　智能網聯汽車示范區遍地開花。目前已打造16家智能網聯汽車示范區，通過自身產業需求的智能網聯汽車測試場景提高研發技術。

　　特斯拉Model3為代表的新品上市有望成為爆款，帶動市場情緒。投資建議：1、智能硬件供應商，如歐菲科技、法拉電子等；2、智能汽車軟件（車聯網）開發商，如四維圖新、德賽西威等。

　　開放：上海承接新使命，長三角開放新戰略

　　長三角一體化上升為國家戰略。11月5日，首屆進博會在上海開幕，國家主席習近平在向外表達了擴大開放決心的同時，為了上海帶來了開放“大禮包”：1）增設中國上海自由貿易試驗區的新片區；2）在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制；3）支持長江三角洲區域一體化發展并上升為國家戰略。

　　三大區塊產業結構互補，協調發展。上海將帶領整個長三角區域，在貿易開放（新自貿片區）與金融創新領域（科創板和注冊制）步上新臺階，更將轉化新經濟成為未來宏觀經濟重要支柱。以上海為起點，向南京形成高端裝備制造的產業帶，而向杭州則形成了的科技創新經濟帶。這兩條產業帶相互融合才能是三大區塊共同進步，協調發展。