來源：天風策略

　　成長“出奇”的人氣正在積累！把握一季報窗口期

　　天風策略  劉晨明、徐彪

　　聯系人 韓旭東、許向真

　　重要焦點及市場觀點

　　最近市場出現大幅下跌，“散亂差”先跌一波，成長龍頭也跟著跌，藍籌股和白馬股跌起來也一點都不遜色。市場陷入恐慌中，從風險偏好低的狀態到極度厭惡風險。連藍籌股和白馬股也不愿持有，哪怕是一股都不想要。

　　那么市場擔心的是什么呢？我們前期從業績、估值和監管等多個角度都進行過討論，這些并不構成目前瘋狂拋售的觸發因素。唯一值得擔心的只是市場本身，我們不知道市場何時會見底，見底后需要多長時間的修復才能重回升勢。因此拋售股票、保留現金就成了當前市場的主流策略，尤其是馬上就要過春節了。

　　回顧A股市場，暴跌往往沒那么可怕。2015年股災中三輪暴跌，隨后就是2016年2月開啟的慢牛行情。即使是2008年次貸危機，市場也在當年4季度開啟一輪快速修復的牛市。雖然在那個暴跌的過程中，我們有很大的凈值損失，但只要我們持有優秀的品種，熬過那段痛苦的時間，我們往往會跑贏市場，在更短的時間內修復凈值，并不斷創出新高。一個例證是，即便在當前市場還遠離2015年的高點，但很多白馬股和藍籌股早已創出歷史新高。

　　暴跌之后很多投資者會來詢問我們對后市的看法，實際上我們并沒有比投資者獲得更多的信息，也無法準確判斷市場什么時候、什么位置能見底，更加無從判斷市場見底后需要多長時間來修復投資者的情緒。但我們堅信一點，中國的未來會更好，如能成功化解金融風險，未來中國經濟將再度開啟牛市。當前政府把防范和化解金融風險作為重中之重，是非常具有政治智慧的，這也是為什么我們中長期堅定金融“守正”的策略，17年銀行股賺經濟復蘇的錢、18年銀行股賺整體風險化解的錢。

　　從2011年以來，金融機構為了規避監管，通過各種形式的金融創新為地方政府、房地產等主體提供表外信用，形成了龐大的影子銀行。經濟發展對金融的依賴也非常大，這是當前中國經濟所面臨的最大風險。如果未來三年能妥善化解金融風險，依靠中國龐大的市場、勤勞的人民和優秀的企業家精神、完備的工業體系和優秀的基礎設施，中國完全有能力在以大數據和人工智能為基礎的信息化浪潮中進一步提高生產效率，引領全球發展。當前依賴龐大市場優勢，中國已經在電子商務、共享經濟、社交通信等領域取得了較強的國際競爭力。因此成長“出奇”的方向也不會讓大家等待太久。（關于中美科技龍頭的對比可以參考我們最新的深度報告《數據不會騙人：中美科技股估值差異究竟還有多大？》）

　　我們認為當前市場并不存在持續陰跌的基礎。真正可怕的是陰跌。2011年到2014年上半年持續三年多的陰跌，股票資產管理規模出現了大幅縮水，依靠通道業務才維持住了資產管理行業的盤子。這一次陰跌的根源在于經濟結構的深刻調整，傳統產業持續收縮。4萬億投資計劃的后遺癥其實來得很快，在2011年就露出端倪。龐大的產能陸續投放，產能過剩持續困擾中國經濟，此后出現了連續長達52個月的PPI負增長，生產者價格通縮的陰影揮之不去，過剩產能緩慢地出清，才有了2016年以來供給側改革的巨大勝利。在堅定的供給側改革背景下，產能過剩行業不斷沒有擴產，反而有更進一步的收縮，龍頭企業的經營環境得到改善，其盈利的持續性會更強。基本面的改善是我們對中期市場不悲觀的基礎。

　　暴跌之后我們認為市場的風險偏好會逐步的回升。之前，我們認為市場的風險偏好比較低，建議市場以低估值、高流動性的品種守正，目前看來該策略到目前為止還是湊效的，今年以來，銀行表現排名第一，且有4%的正收益；地產排第五，僅下跌了4%，而wind全A指數下跌9%。經過最近的暴跌之后，我們認為市場的風險偏好已經處于較低的水平，進一步下降的空間已經比較有限，未來將逐步回升，雖然這一過程可能是緩慢而曲折的，但方向是回升的。

　　回到成長股這邊，我們已經可以觀察到成長“出奇”策略的人氣正在不斷積累，未來成長股將受到四重動力的推動：

　　第一重動力是風險偏好回升。近期的暴跌將市場風險偏好壓制到極低，未來會震蕩回升，市場會逐步轉向成長股，愿意給成長性估價。

　　第二重動力是資金的流向。一方面，以易方達創業板ETF為代表的創業板基金最近一個月出現了明顯的資金流入，其份額從17年底的30億份，短短一個月內，快速提升到目前的55億份。另一方面，從產業資本的角度來看，對于成長股的增持過去一個月出現了明顯的提升，上一次是在去年5月，隨后創業板進入反彈區間。因此產業資本的領先性值得重視。

　　第三重動力是一季報窗口期的業績推動。龍頭成長股的業績仍然是保持比較穩定的增長，這一事實被成長股整體（以創業板為代表）的業績下滑所掩蓋。業績承諾到期變臉的擔憂也是市場部相信龍頭成長股業績的重要因素。我們認為這些擔憂的完全改觀可能要等到中報的時候，一季報的時候就會逐步露出端倪。

　　第四重動力是政策的催化。根據國家發改委2月11日就宏觀經濟運行情況舉行的新聞發布會，后續發改委將加快推動新興產業發展，組織實施一批新興產業重大工程，加強政府資金與金融資本合作，促進戰略性新興產業集群發展；加快推進互聯網、大數據、人工智能與實體經濟深度融合。

　　最后，在當前市場暴跌的時候，我們建議投資者不要糾結于大盤，而是將注意力放在優選一季報高增長低估值的成長股之上。方向上，我們看好受益于消費升級、制造升級、創新發展等方面。落實到具體的行業，我們更加偏好性價比突出的傳媒、工業軟件、以及未來可能發生重要變化的軍工和工業環保。

　　風險提示：油價引發通脹超預期、金融監管超預期。

　　注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告   《大勢研判（20180211）：成長“出奇”的人氣正在積累！把握一季報窗口期》

　　對外發布時間    2018年2月11日

　　報告發布機構    天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

　　本報告分析師    徐    彪   SAC 執業證書編號：

　　S1110516080001

　　劉晨明   SAC 執業證書編號：

　　S1110516090006

　　一周國內政策主題動態

　　（政策主題表格匯總原件請聯系我們索取）

　　1、監管層召開2018年工作會議，穩健貨幣政策、防風險、加強監管為重點

　　本周關注央行、保監會、外管局召開的2018年工作會議：1）央行2018年工作會議在京召開，會議指出，2018年將健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，保持貨幣政策穩健中性，加強影子銀行、房地產金融等的宏觀審慎管理；穩妥推進重要領域和關鍵環節金融改革；持續推動金融市場平穩健康發展；穩步推進人民幣國際化；《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》的正式文件最快或于本月下發，并且過渡期不會延長。2）保監會召開2018年全國人身保險監管工作會議，要求以守住風險底線為根本前提。預防流動性風險，防范化解非正常給付與退保風險，落實人身保險從嚴從實監管，打好防范化解風險攻堅戰。此外，2018年全國保險中介監管工作會議強調，2018年保險中介監管工作以防范化解風險為重點，以重塑監管為關鍵，瞄準亂象、重拳出擊、標本兼治，畫實監管紅線，做到嚴查重處；繼續加大整治違法違規經營、侵害消費者權益等市場痼疾力度，繼續推進保險專業中介機構業務合規性檢查。3）外管局本周召開2018年全國外匯管理工作會議，會議指出，2018年要提升跨境貿易投資自由化便利化水平；支持有能力、有條件的企業開展對外投資；深化重點領域改革，穩步推進資本項目可兌換和外匯市場發展；加強真實性合規性審核要求，嚴厲打擊地下錢莊等外匯違法違規活動，維護外匯市場健康有序。

　　此外，關注上交所2月5日召開的上市公司現金分紅專項說明會，在現場說明會上，上交所向3家市場質疑比較大的多年未分紅公司以及8家具備分紅條件但不分紅或分紅較少的公司發出了監管工作函，要求公司高度重視現金分紅工作。

　　2、混改繼續向縱深推進，債轉股有望再度迎來重磅政策

　　本周關注國企改革和債轉股方面內容：1）國企改革方面，國務院國資委舉行的專題媒體通氣會釋放出明確信號，分層分類推動混合所有制改革任務，推動混改企業在引資本的基礎上轉換經營機制。作為國企改革的重要突破口，混合所有制改革今年將繼續向廣度與深度的方向穩妥推進。2）債轉股方面，據央廣網報道，國務院表示，將部署市場化債轉股措施，降低企業杠桿率；將出臺國企負債約束機制，推動銀行、保險機構新設債轉股實施機構。債轉股后續有望迎來新的政策支持。

　　繼續關注環保、樓市調控方面最新動態：1）環保方面，環保部部長李干杰在2018年全國環境保護工作會議上表示，今年將全面啟動打贏藍天保衛戰三年作戰計劃，出臺重點區域大氣污染防治實施方案。今年將穩步推進北方地區清潔取暖，整治柴油貨車超標排放；繼續推進燃煤電廠超低排放改造，啟動鋼鐵行業超低排放改造。開展涉重金屬行業企業排查。2）樓市調控方面，國家發改委相關部門表示，下一步要加快建立多主體供應、多渠道保障、租購并舉的住房制度，讓全體人民住有所居。發展住房租賃市場特別是長期租賃，支持專業化、機構化住房租賃企業發展。再者，積極推進各類棚戶區改造等保障性安居工程建設。

　　3、行業動態：關注智能制造、新能源汽車、5G

　　本周重點關注三大行業政策動態：第一，中國證券報獲悉，工信部正在制定2018年工業互聯網專項，將重點支持工業互聯網三大體系建設，包括網絡體系、平臺體系、安全體系。此外，工信部還正在組織推進《2018智能制造綜合標準化和新模式應用項目》。

　　第二，新能源汽車行業本周動態頻繁：①工信部就加強新能源汽車免征車輛購置稅目錄管理征求意見，建立健全動態管理機制；②交通運輸部副部長劉小明在2月7日舉行的新聞發布會上表示，到去年年底，新能源公交車已經到了20萬輛。到2020年，交通運輸行業新能源的車輛將會達到60萬輛。③上海市七部門聯合發布《上海市鼓勵購買和使用新能源汽車實施辦法》，對符合條件的純電動汽車，按照中央財政補助1∶0.5給予本市財政補助；對符合條件的插電式混合動力（含增程式）乘用車，且發動機排量不大于1.6升的，按照中央財政補助1∶0.3給予本市財政補助。

　　第三，北京已經開始5G網絡相關試驗工作，今年將進行試點試用。根據《北京市大數據和云計算發展行動計劃（2016-2020年）》，到2020年北京市將實現4G網絡全覆蓋，在北京城市副中心、2019北京世園會園區等地率先開展5G網絡商用示范。

　　風險提示：經濟下行壓力加大，政策落實不及預期。

　　注：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告   《一周國內政策主題動態20180211》

　　對外發布時間    2018年2月11日

　　報告發布機構    天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

　　本報告分析師      徐     彪     SAC 執業證書編號：

　　                             S1110516080001             

　　聯系人                 許向真   

　　一周海外科技風向

　　1、程序交易推高波動性，本周美股劇烈調整

　　本周五，標普500指數收漲38.55點，漲幅1.49%，報2619.55點；道瓊斯工業平均指數收漲330.51點，漲幅1.39%，報24190.97點；納斯達克綜合指數收漲97.33點，漲幅1.44%，報6874.49點。美股劇烈調整一周，基本面能難以構成下跌的決定性因素，分析師紛紛落腳于程序交易，視其為踩踏賣出的最重要原因。導致下跌的因素有很多，但幾乎達成共識的是，這一次沒有明顯的觸發下跌的導火索。無論是走高的美債收益率改變了股債資產的相對優勢，還是薪資增速加快令通脹預期升溫進一步導致的市場擔憂美聯儲過快加息、流動性趨緊，或是年初資金瘋狂涌入股市后遲早要承受回調，這些理由都不能作為本周美股乃至全球股市突然下跌的決定性因素。這種情況下，重新審視程序交易成為了分析師們的落腳點。低波動+買股票的交易趨勢發生了變化，分析觀點認為，在程序交易的放大下，波動性被強烈推高。也有觀點認為，算法也是由人設計，或許人類只是習慣于恐懼機器交易，來逃避自身的不足。

　　本周五美國總統特朗普簽署了一項價值4000億美元的臨時支出法案。此前，美國聯邦政府的關門一度令投資者感到擔憂。但在關門五個多小時之后，美國政府再度迎來“開門”。　特朗普在社交網站上說：“剛剛簽署了法案。我們的軍隊現在比以往任何時候都強大。我們熱愛并且需要我們的軍隊，應該給予他們所有的東西。這是很長時間內的第一次。這也意味著工作，工作，工作！”隨后，特朗普還稱，需要更多的共和黨人進入國會來推動法案通過。特朗普還表示法案中沒有包含DACA是幸運的，協商將要開始。

　　高通周四宣布，其董事會一致否決了博通的收購建議。高通董事長Paul Jacobs表示：“董事會一致認為，修改后的報價實質性的低估了高通。此外，考慮到交易失敗所帶來的巨大風險，該要約還無法滿足監管要求。”博通此前將收購報價上調至82美元/股，較此前的70美元上調17%。總收購報價上調至1210億美元。博通當時稱，這是其最好、最終的出價。博通擬收購高通一案已經成為半導體行業乃至整個科技產業歷史上的最大并購案，兩大半導體巨頭總市值將超過2000億美元。如果兩家合并成功，新公司將成為僅次于英特爾和三星電子的全球第三大芯片制造商。

　　2、歐股創2016年以來最大單周跌幅，德國股指確認陷入技術性回調區間

　　富時泛歐績優300指數收跌1.66%，報1441.96點；德國DAX 30指數收跌1.25%，報12107.48美元；法國CAC 40指數收跌1.41%，報5079.21點；歐洲STOXX 600指數收跌1.45%，報368.61點；英國富時100指數收跌1.29%，報7092.43點。

　　加拿大就業數據顯示，加拿大1月就業人數下降8.8萬，為2009年以來最大降幅，預期增加1萬，前值由增加7.86萬修正為增加 6.48萬。加拿大1月全職就業人數增加4.9萬，前值由增加2.37萬修正為增加2.32萬。加拿大1月兼職就業人數下降13.7萬，為紀錄最大降幅，前值由增加5.49萬修正為增加4.16萬。

　　英國12月工業產出環比-1.3%，為2012年9月以來最大降幅，預期-0.9%。12月工業產出同比基本持平，預期0.3%。英國12月制造業產出環比 0.3%，預期 0.3%，。12月制造業產出同比1.4%，為2017年4月來最小升幅，預期1.2%。英國12月商品貿易帳-135.76億英鎊，逆差規模創2016年9月來新高，預期-115.5億英鎊。英國12月對非歐盟商品貿易帳-51.78億英鎊，創2016年9月來新高，預期-40.5億英鎊。英國12月整體商品和服務貿易帳-48.96英鎊，預期-24億英鎊。

　　3、蘋果召回部分iPhone7，NVIDIA四季度凈利潤增長71%

　　2月5日Ofweek報道，iPhone 7智能手機的“小部分”可能會遇到組件故障，即使服務可用，手機也不會連接到蜂窩網絡，針對此，蘋果方面表示，將對這部分如有問題出現的產品進行免費召回維修。NVIDIA近日公布2018財年第四季度及全年財報，報告顯示，公司第四季度營收為29.11億美元，較上年同期增長34%；凈利潤為11.18億美元，較上年同期增長71%。

　　風險提示：稅改推進不及預期，歐洲國家政局不確定性，科技公司研發風險

　　證券研究報告   《一周海外科技風向20180211》

　　對外發布時間    2018年2月11日

　　報告發布機構    天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

　　本報告分析師      徐   彪    SAC 執業證書編號：

　　                             S1110516080001            

責任編輯：張海營