投資要點

　　★展望：靜待反彈，擁抱大創新

　　——上周，美股引發的全球震蕩導致市場繼續下挫。美股本輪調整與其基本面關聯度較低，反而在減稅的刺激與特朗普再提基建計劃的疊加下，美國經濟復蘇的推動力增強。但是，隨著其經濟預期改善，美國通脹預期升溫，加息預期更加強化，分母端利率快速上行成為影響市場的主要矛盾，美股受此沖擊而出現了劇烈的估值調整（詳見我們上周二發布的報告《如何看待美股調整及對A股的借鑒》）。同時，A股市場此前也受到金融監管收緊、業績預告“爆雷”以及股權質押風險等因素的沖擊，多因素共振導致市場劇烈調整。

　　——對未來市場的判斷：1、短期之內，下跌后風險偏好收縮的連鎖反應仍在顯現。市場對股權質押接近甚至觸及警戒線的個股擔憂加劇，對金融監管后續的推進節奏及其對市場情緒和流動性環境的長期影響也相對謹慎；2、美股還存有較大的不確定性。下跌之前美股估值處于歷史頂部區間，當前仍在歷史中樞之上，在通脹上行、加息預期升溫導致的流動性收緊過程中，美股估值仍有下行空間和壓力。但是如果美國經濟復蘇持續、企業盈利繼續轉好，中長期美股仍將在盈利驅動下恢復上行軌道。綜上，短期內市場風險偏好仍受到大跌的影響，并且，美股對后續市場可能仍有擾動。等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后，市場將逐漸企穩、回歸常態，開啟反彈行情。

　　★投資策略：關注長期前景光明、短期調整也較充分的大創新

　　——大創新：大創新此前調整相對充分，估值水平和倉位結構顯著改善，如市場調整結束進入反彈窗口，大創新板塊將更具彈性。中長期，十九大報告對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

　　——金融龍頭：年初的大幅上漲后，短期內雖然金融遭遇調整，但長期來看大資管新規下的統一監管將促進金融業供給側改革，持續利好負債端穩定的龍頭。持續推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和凈息差逐步向好；保險上市公司受益于消費升級，保費收入快速增長；券商受益于市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

　　——航空股：當前的航空股類似去年的保險股，一方面受益于消費升級，另一方面受益于航空供給側改革。17年冬春航季時刻總量增速明顯下降，且結構更加合理，大公司市場份額得以穩固，未來幾個季度供給側改革影響將逐步顯現，疊加票價改革提速，航空票價將拐頭向上，具備較大彈性。

　　★主題投資：

　　——年報業績期臨近，關注以周期行業國企為代表的高分紅個股。

　　——一號文件發布，鄉村振興、精準扶貧等政策或迎來發酵。

　　風險提示：流動性超預期收緊、監管政策超預期變化

　　報告正文

　　回顧：《布局“吃飯”行情》《平衡木上的舞蹈》《貨幣環境邊際轉緊是制約市場的關鍵變量》《創業板的三個認知偏差》《春節別忘“搶紅包”》《金融監管成為下個階段主要矛盾》

　　——2016年半年度策略《布局“吃飯”行情》（20160615）：6月風險點多，風險釋放后布局，7、8月“吃飯”行情，邊際思維占上風。經濟L型不悲觀，中報或超預期；政策“蜜月期”，環境相對2Q溫和；改革預期（供給側改革）逐步明朗修復風險偏好；大類資產配置角度A股相對吸引力提升；還有G20（國際經濟金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英國脫歐讓“6月布局，7、8月吃飯”更香》、《英國脫歐對A股影響總體偏正面》：我們認為英國脫歐對中國所帶來的“利空”主要是情緒和心理上的，短期影響風險偏好，而其帶來的“利好”是實實在在、方方面面的，無論是長期資產吸引力的增加、人民幣國際地位的相對提升，還是短期央行邊際放松對沖、聯儲加息概率下降；不僅在經濟金融方面，還會在國際政治與地緣政治上提升我們的地位，這對于我們中長期經濟、金融、貿易的好處是更加深遠的。

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要制約因素，需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經濟復蘇的樂觀預期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應增強、寬松預期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20161204《貨幣環境邊際轉緊是制約市場的關鍵變量》：國內貨幣環境邊際轉緊將是未來一段時間制約市場的主要矛盾。1、通脹預期直接約束貨幣政策。2、特朗普上臺后若對中國進行貿易施壓，倒逼匯率堅挺，將進一步制約貨幣政策空間。3、美國利率上行倒逼中國無風險利率抬升。4、金融去杠桿的持續影響。5、當前股市流動性也面臨集中解禁的減持壓力和企業資金集中回賬的窗口期。

　　——20170115《創業板的三個認知偏差》：市場對創業板仍有三個明顯的認知偏差：1、很多投資者認為創業板的倉位結構和籌碼分布已明顯改善，但事實上出清難度仍然很大，甚至還是堰塞湖。2、年報一季報或是“雷區”，但市場仍未充分警惕業績不達預期的風險和影響力。3、新股供給量快速增加，降低了成長股籌碼稀缺性，擠壓其估值水平。三個偏差逐步修正的過程中，創業板或面臨進一步調整。

　　——20170122《春節別忘“搶紅包”》：春節前后A股或迎來“紅包行情”。年初的調整后，投資者情緒也由樂觀亢奮轉向謹慎。因此，春節前后市場縮量止跌，市場情緒恢復平穩后，短期可能迎來“紅包行情”。

　　——20170416《金融監管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續金融去杠桿的影響將繼續發酵，在當前金融監管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　展望：靜待反彈，擁抱大創新

　　1．上周，美股引發的全球震蕩導致市場繼續下挫。美股本輪調整與其基本面關聯度較低，反而在減稅的刺激與特朗普再提基建計劃的疊加下，美國經濟復蘇的推動力增強。但是，隨著其經濟預期改善，美國通脹預期升溫，加息預期更加強化，分母端利率快速上行成為影響市場的主要矛盾，美股受此沖擊而出現了劇烈的估值調整（詳見我們上周二發布的報告《如何看待美股調整及對A股的借鑒》）。同時，A股市場此前也受到金融監管收緊、業績預告“爆雷”以及股權質押風險等因素的沖擊，多因素共振導致市場劇烈調整。

　　2．對未來市場的判斷：1、短期之內，下跌后風險偏好收縮的連鎖反應仍在顯現。市場對股權質押接近甚至觸及警戒線的個股擔憂加劇，對金融監管后續的推進節奏及其對市場情緒和流動性環境的長期影響也相對謹慎；2、美股還存有較大的不確定性。下跌之前美股估值處于歷史頂部區間，當前仍在歷史中樞之上，在通脹上行、加息預期升溫導致的流動性收緊過程中，美股估值仍有下行空間和壓力。但是如果美國經濟復蘇持續、企業盈利繼續轉好，中長期美股仍將在盈利驅動下恢復上行軌道。綜上，短期內市場風險偏好仍受到大跌的影響，并且，美股對后續市場可能仍有擾動。等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后，市場將逐漸企穩、回歸常態，開啟反彈行情。

　　風險提示：流動性超預期收緊、監管政策超預期變化

　　投資策略：關注長期前景光明、短期調整也較充分的大創新

　　關注大創新

　　大創新此前調整相對充分，估值水平和倉位結構顯著改善，如市場調整結束進入反彈窗口，大創新板塊將更具彈性。中長期，十九大報告對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

•  電子：iPhone X驅動下的蘋果鏈、景氣觸底回升疊加國內產業轉移的半導體產業鏈。

• 通信：有望提前規?；逃玫?/span>5G——承載先行，首推光通信。和進入組網關鍵期的北斗。

• 機械：細分子行業的核心龍頭企業，軌交高鐵、工業機器人、集裝箱、液壓等機械龍頭。

• 醫藥：首推創新藥，中國創新藥逐步與世界發達水平接軌，創新品種推動供應升級。

• 電車：2018年電動汽車行業將迎來全面放量，電車性價比提升有望引領內生需求爆發。

　　當前中國正從制造業大國向制造業強國轉型中，“加快發展先進制造業，推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，在中高端消費、創新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能?！保ㄊ糯髨蟾妫┦侵虚L期經濟體發展的良好趨勢。

　　十九大報告中創新地位凸顯。首先，在深化供給側改革的細分領域上，報告并未對鋼鐵、煤炭等已經顯著受益于供給側改革的上游傳統行業多做著墨，而是用多數篇幅強調了先進制造業、互聯網、現代服務業等新興產業以及基礎設施網絡建設；并且，在現代化經濟體系中，創新被定位成“建設現代化經濟體系的戰略支撐”，報告指出“創新是引領發展的第一動力”，要求“加快建設創新型國家”。具體而言，要“加強應用基礎研究”、“ 加強國家創新體系建設，強化戰略科技力量”、“ 深化科技體制改革”、“倡導創新文化，強化知識產權創造、保護、運用”、“ 培養科技人才”。因此，后續以創新為重要驅動力的新興產業或持續受益于政策推動。

　　具備估值性價比的金融龍頭

　　年初的大幅上漲后，短期內雖然金融遭遇調整，但長期來看大資管新規下的統一監管將促進金融業供給側改革，持續利好負債端穩定的龍頭。持續推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和凈息差逐步向好；保險上市公司受益于消費升級，保費收入快速增長；券商受益于市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

　　興證策略2017年5月起持續推薦銀行和保險，5月底在大金融板塊增加券商并持續推薦。從行業比較角度，大金融在市場尋找估值洼地的過程中，疊加良好的基本面預期，逐步被市場關注并帶領指數。

　　當前從估值性價比來看，券商優勢更加突出。A股目前銀行PE水平略高于2010年以來的均值，保險PB水平在2010年以來的均值上方區間，而券商板塊PB水平在2010年以來的均值的1倍標準差下界附近。隨著我國將取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資持股限制，實施內外一致的銀行業股權投資比例規則，將倒逼我國支持大券商龍頭，以形成和海外投行媲美的競爭優勢。且從業務深度看，大券商龍頭的專業優勢正逐步體現，舉例場外期權業務2017年快速發展，業務集中度有效提升，龍頭公司——中信證券和中金公司在專業上取勝，逐步開始兌現利潤。

　　——銀行：受益于“金融供給側改革”。凈息差和不良率在企穩，當前對于大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產端更為安全。

　　——保險：受益于“金融供給側改革”，同時具備消費升級屬性，上市公司作為行業龍頭，在行業格局優化的環境中有望得到估值溢價。

　　——券商：主要受益于估值修復。疊加券商去通道業務的監管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去杠桿過程中，券商監管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已大幅收縮。

　重視航空股機會

　　當前的航空股類似去年的保險股，一方面受益于消費升級，另一方面供給側改革進入實質階段，提升準點率是民航局目前階段工作最高優先級。17年冬春航季時刻總量增速明顯下降，且結構更加合理，大公司市場份額得以穩固，未來幾個季度供給側改革影響將逐步顯現，疊加票價改革提速（《關于進一步推進民航國內航空旅客運輸價格改革有關問題的通知》2018/1/5），航空票價將拐頭向上，具備較大彈性。

　　當前正為航空股的布局時點：票價改革帶動的票價上漲實現在夏秋航季（即為三月底），因此當前不失為短期布局時點，且目前油價處于高位，也或為中期較佳的布局時點。

　　主題投資：年報期近，關注以周期國企為代表的高分紅個股

　　2017年以來，監管層對分紅機制關注度顯著提升，去年3月中國神華宣布每股派發2.97元股息（含稅），開啟了首例國企高分紅。隨著供給側改革和國企改革的深入，我們認為國企業績在不斷好轉之下，會有越來越多的上市公司加入到高分紅的隊伍之中。年報業績期臨近，關注以周期行業國企為代表的高分紅個股。此外，一號文件正式發布，精準扶貧及鄉村振興將持續受益?！袄锍瘫睍h中提及的“硬創新”板塊仍是未來五年的較為重點發展方向，我們仍繼續看好網絡安全、5G、半導體和人工智能的中長期趨勢。

　　精準扶貧：攻堅拔寨，走好最后一公里

　　精準扶貧步入“最后一公里”關鍵階段。里程碑會議提出，我國經濟由高速增長轉向高質量發展，要打好未來三年的防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。這也意味著新一階段下發展的重點或將從過去“三去一降”向“一補”轉移，完成脫貧任務則是補齊全面建成小康社會的最突出短板，將是未來三年的重中之重。

　　精準扶貧效果凸顯，決戰攻堅進行時。2013年11月，我國首次提出“精準扶貧”，此后《關于打贏脫貧攻堅戰的決定》、《全國“十三五”脫貧攻堅規劃》等多個政策為脫貧攻堅戰帶來了決定性進展：我國目前已有6000多萬貧困人口穩定脫貧，貧困發生率從12%下降到4%以下。在距離2020年僅剩的最后3年時間，2018年至2020年平均每年需減少貧困人口約1100萬人。在現有建檔立卡貧困人口中，老年人、病人、殘疾人等特殊貧困群眾比例大，脫貧攻堅成本更高，如何“啃”這些“硬骨頭”將是新一輪扶貧的關鍵。

　　網絡安全：新政落地&360回歸，產業發展迎契機

　　網絡襲擊事件頻發，政策落地帶來行業新契機。2017年5月，WannaCry 勒索軟件席卷全球，再次將網絡安全問題暴露于所有人面前。隨之我國首部針對網絡安全領域的法律《網絡安全法》于2017年6月1日起正式實施，新法要求對金融、電信等關鍵行業的采購國產化必行不可。根據國際標準，信息安全投入比例要占到企業 IT 建設投入的 15%，而我國僅24%的企業達到基本線（5%），新政策為國內信息安全廠商帶來廣闊的行業空間。

　360回歸A股，加速打造國產化產業鏈。2017年11月，中國最大、全球前三的網絡安全公司360宣布回歸A股，同時表示未來將參與軍民融合中國防項目，在國家和社會網絡安全中承擔重要角色。我們認為360的回歸不僅有利于公司獲得更多資本完善和研發技術，更能提高資本市場對網絡安全領域的關注，加速孵化行業中的新“獨角獸”公司。個股建議關注啟明星辰。

　　人工智能：BATJ布局，商業化進程提速

　　人工智能上升為國家戰略，新科技有望實現彎道超車。2017年3月5日，人工智能首次寫入政府工作報告；7月，國務院正式印發《新一代人工智能發展規劃》，標志人工智能正式上升為國家戰略；10月，發改委發布《關于組織實施2018 年“互聯網+”、人工智能創新發展和數字經濟試點重大工程的通知》，人工智能重大工程將獲國家資金直接支持。

　　電商巨頭加速布局，商業化時代近在眼前。人工智能更大的商業化價值在于基于數據驅動的服務業應用，考慮到互聯網企業在數據源的獲取中具有天然的優勢，所以我們認為BATJ大規模發展人工智能，將推動人工智能商業化應用進入新的加速階段。推薦標的：科大訊飛、浪潮信息等。

　　半導體：萬億資本加速，國產替代跑步前進

　　資本助力產業升級。國家集成電路大基金于2014年成立，一期的投資領域包括制造（晶圓代工/存儲）、設計、封測等環節的骨干企業。截至2017年9月，大基金累計決策投資55個項目，涉及40家集成電路企業，共承諾出資1003億元。疊加地方資本，我國半導體產業投資基金規模約6532億元，基本實現了從勞動密集型向資本密集型的過渡。

行業需求持續向上，產能釋放加速進口替代。AI、5G為首的物聯網產業快速成長將帶動半導體需求量持續提升。18年計劃投產的晶圓廠以大陸本土產商為主，以中芯國際為代表的晶圓代工廠28nm工藝節點良率不斷提升，規劃的晶圓廠投資加速落地；北方華創、上海中微等國產設備產商在刻蝕機、薄膜沉積設備等28nm制程設備基本上已經成熟，將迎來放量。個股方面建議關注：三安光電、北方華創和雅克科技。

　　5G：搶占全球信息產業競爭力制高點

　　中國領跑5G發展，2020年全面開啟商用時代。我國5G技術研發試驗于2016年1月全面啟動，今年9月已完成第二階段試驗測試，其中華為和中興領跑業內。根據《“十三五”規劃綱要》，我國將于2020年啟動5G商用。結合此前規劃和目前進展，2018年年中將確定5G標準，2019年上半年正式發放牌照，我國有望在5G領域實現彎道超車。

　　5G建設帶來巨大市場空間。據興業通信測算，5G全覆蓋階段需要新建基站數量約為4G基站的2倍，數量約900萬個；對中傳/回傳光模塊市場需求約450萬個，市場空間150億元左右。5G承載網帶動光模塊需求約5850萬個，是4G的3倍以上。推薦關注：有源光模塊及無源光器件提供商（新易盛/中際裝備/光迅科技）和光網絡設備提供商（烽火通信/中興通訊）。

　　風險提示：本報告為行業數據整理分析類報告，不構成任何對市場走勢的判斷或建議，不構成任何對板塊或個股的推薦或建議，使用前請仔細閱讀報告末頁“相關聲明”。

　　注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告：《靜待反彈，擁抱大創新——A股市場策略周報》

　　對外發布時間：2018年2月11日

　　報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

　　本報告分析師 ：

　　王德倫 SAC執業證書編號：S0190516030001

　　張啟堯 SAC執業證書編號：S0190516100001

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責任編輯：張海營