來源：建投策略研究　　

　　市場觀察

　　2月市場的三個階段

　　第一階段是1月24-30日的波動階段：這個階段的特點(diǎn)是家電和白酒這兩個價(jià)值板塊出現(xiàn)了波動。第二個階段是2月1-7日的銀行周期行情階段：這個階段由于流動性在中性環(huán)境下邊際偏緊，小股票業(yè)績不及預(yù)期，黑天鵝頻發(fā)，因此低估值的銀行和周期板塊表現(xiàn)最優(yōu)，中小板和創(chuàng)業(yè)板大幅度下跌，低估值、確定性的優(yōu)秀業(yè)績的板塊表現(xiàn)優(yōu)異，上證50和滬深300持續(xù)占優(yōu)。第三個階段是2月7日至今：由于美股暴跌，海外風(fēng)險(xiǎn)傳遞到中國市場，表現(xiàn)為外資持股比例高的銀行、家電、白酒和周期龍頭板塊持續(xù)下跌，而中小板和創(chuàng)業(yè)板并未出現(xiàn)明顯下跌。

　　外資減持是風(fēng)格變化重要原因

　　我們采用港交所公布的陸股通持股數(shù)據(jù)進(jìn)行分析了銀行、家電、食品飲料、鋼鐵和煤炭陸股通的持股變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從2月5日開始，陸股通均呈現(xiàn)出凈流出的狀態(tài)，這一點(diǎn)與我們的判斷一致。進(jìn)一步我們選擇工商銀行、中國銀行、格力電器、貴州茅臺等外資持股水平較高的標(biāo)的資金流向來看，海外投資者也是逐步撤出的。海外投資者因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好下降減持非美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是導(dǎo)致風(fēng)格變化的重要原因。

　　投資策略

　　海外投資者的堅(jiān)持非美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是近期市場下跌的驅(qū)動因素。從市場風(fēng)格的角度來看，海外投資者行為階段性的主導(dǎo)了市場的風(fēng)格，但這并非風(fēng)格從大盤藍(lán)籌轉(zhuǎn)向中小盤股票的充分條件。因此，我們建議投資者繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變，市場并風(fēng)格切換的條件目前還不具備，建議繼續(xù)關(guān)注業(yè)績優(yōu)異和確定性程度高的板塊，等待市場風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動性的回暖。 

　　行業(yè)景氣觀察

責(zé)任編輯：張恒