免费A级毛片无码久久版,18成禁人视频免费网站,男女啪动最猛动态图

　　來源：建投策略研究 ID：CSCSTR

　　文：張玉龍羅永峰臧贏舜甘洋科

　　引言：海外寬松重啟，當前哪類股票表現最優？

　　從8月10日我們提出金秋行情以來，A股市場逐步平穩上行，回到了3000點上方。中國經濟和資本市場在改革深化過程中不斷提升質量，健康的長期慢牛徐徐展開，印證了我們的判斷。從當前經濟運行過程來看，雖然中國經濟持續回落，但是在海外逐步寬松的過程中，在全球范圍內呈現出良好的性價比，金秋行情將持續。

　　（一）經濟觀察

　　從產品市場來看，9月10日，中國統計局公布了8月和9月價格數據。在豬肉價格的推動下，CPI仍然與7月持平，維持在2.8%的高位。PPI繼續下降幅度繼續擴大至-0.8%，呈現出持續通縮的特征。從貨幣市場來看，在貨幣政策邊際寬松的作用下，社會融資規模同比回升2%，并且中長期貸款的比重逐步開始回升。這與我們年初對2019年社會融資規模的判斷一致：2019年3季度將觀察到社會融資規模總量增加，結構逐步改善的特征。從負債端來看，M2的增速回到8.2%，我們預期與名義GDP增速持平。從貨幣政策傳導的時效性來看，經濟活動將在1-2個季度內觸底回升，我們預期在整個2019年4季度，市場反映這種改善，呈現出穩步上行的趨勢。

　　（二）海外觀察

　　從國外部門來看，中美貿易沖突短期獲得一定程度的緩解。美方將加征關稅推遲15天，中方相應的開始了農產品采購詢價工作。雖然中國經濟和資本市場對中美貿易戰已經表現出鈍化的特征，但短期的緩和邊際上有利于A股市場的回升。

　　9月12日，歐洲央行宣布降息并重啟QE，將存款利率下調10個基點至-0.5%，為2016年3月以來首次下調，并將開始實施利率分級制度。歐洲央行將從11月1日起每月購買200億歐元債券，在新的QE結束后才會考慮加息。歐央行還將改變新一輪季度目標長期再融資操作（TLTRO III）的模式，以保持有利的銀行貸款條件。歐洲央行重啟QE，并實行負利率，以刺激歐洲經濟回升。從美國來看，聯邦基金利率期貨中顯示出9月18日美聯儲將降息25bp的概率為80%。海外部門貨幣政策寬松力度進一步加大。從全球性資本市場性價比的角度來看，A股市場特別是低估值、高現金流的股票吸引力凸顯。我們建議加配各行業PE估值10倍以下的龍頭個股。

　　（三）政策觀察

　　從貨幣政策來看，9月6日央行全面降息和定向降息將在下周開始生效。我們預期MLF將繼續下調5-10bp，持續引導LPR利率下行。證監會公布了12條中國資本市場改革措施，外管局放開了QFII和RQFII的額度限制，中國資本市場改革開放持續擴大。我們在《牛市的前夜，管理層部署了哪些工作？》中系統的對比了“國九條”、“新國九條”和“證監會12條”的異同：中國資本市場市場化建設提升效率、上市公司質量提升、長期資金的引入、擴大開放、強化監管等措施將進一步推進，A股市場將迎來長期慢牛的行情。

　　（四）投資策略

　　從經濟活動來看，中國經濟處于貨幣政策寬松的過程中，并且引導中國經濟逐步下行觸底。海外市場寬松重啟，將使得中國資產更加具備吸引力。從大類資產的角度來看，中國將呈現出股債雙牛的格局，黃金的戰略價值持續凸顯。從股票市場來，我們仍然維持A股牛市格局的判斷不變，券商、科技和困境反轉的周期行業都將有不俗的表現。外資將繼續加配中國資產，各行業PE10倍以下、現金流充裕的龍頭個股將被持續加配。

　　PPI持續通縮，企業融資向好

　　2.1 CPI維持高位，PPI降幅擴大

　　8月CPI同比上漲2.8%，預期2.6%，前值2.8%，超預期維持高位；8月食品CPI同比10%，環比提升0.9個百分點，是CPI維持高位重要原因。其中CPI豬肉分項同比46.7%，環比大幅提升19.7個百分點，8月鮮菜價格同比轉負，鮮果價格增速大幅回落15.1個百分點。8月CPI高位仍為結構性通脹，豬價上漲是主要推動項，剔除食品和能源的核心CPI環比7月繼續下滑0.1個百分點至1.5%。盡管國常會多次強調穩定生豬生產，保障豬肉供應，要求落實豬肉保供穩價措施，生豬產能也逐步恢復，但仍需時間，后續豬價仍將上漲，通脹壓力仍然存在。

　　8月PPI同比下跌0.8%，預期-0.9%，前值-0.3%，繼續下降0.5個百分點；生產資料價格下降1.3%，降幅比上月擴大0.6個百分點。其中石油和天然氣開采業下降9.1%，比上月擴大0.8個百分點；化學纖維、化學原料和化學制品制造業降幅均有擴大。工業品價格下跌明顯是PPI持續通縮的重要原因，生產資料的下跌也表明全球總需求仍有待改善。PPI連續兩個月處于通縮區間，我們在秋季策略報告中分析指出四季度PPI持續通縮是政策需要重點考慮的因素，PPI和CPI持續分化將壓制企業利潤改善，進而降低企業盈利預期。

　　2.2 社融增速持平，企業融資改善

　　8月新增社融1.98萬億元，前值1.01萬億元，同比多增376億元；8月末社融存量為216.01萬億元，同比增長10.7%，與7月持平。其中8月表外融資減少1014億元，同比少減1660億元，表外融資回暖是社融整體超預期的重要原因。8月新增專項債3213億元，同比少增893億元，今年以來專項債提前發放的影響尚未較大幅度顯現。目前今年專項債額度剩余較少，且去年9月專項債放量大增，后續專項債同比下滑將拖累9月社融。但根據國常會精神，明年專項債額度擬提前下達，疊加去年同期表外融資持續構成低基數，四季度社融增速仍有望回升。

　　8月新增人民幣貸款1.21萬億元，前值1.06萬億，同比少增700億元。信貸小幅下滑主要受去年同期票據高基數拖累，8月票據融資同比少增1673億元。從信貸結構來看，中長期貸款回升，信貸結構優化。居民和企業中長期貸款均回升，8月分別多增125億元、860億元，信貸結構從7月的被動改善轉為8月的主動優化。

　　2.3 汽車行業壓力依舊，沙特石油設施遇襲

　　8月汽車產量199.1萬輛，環比增長10.3%，同比下降0.5%，同比降幅比上月縮小11.4個百分點。1-8月，汽車產量1593.9萬輛，同比下降12.1%，降幅比1-7月收窄1.4個百分點。8月汽車銷量195.8萬輛，環比增長8%，同比下降6.9%，同比降幅擴大2.6個百分點。1-8月，汽車銷量1610.4萬輛，同比下降11%，降幅比1-7月收窄0.4個百分點。8月汽車產銷情況表明汽車行業整體仍面臨較大的下行壓力，但銷量累計增速小幅回升，隨著促消費穩增長、農村消費市場拓展政策的落實實施，汽車消費有望獲得促進，汽車產銷逐步進入回升階段，行業下行壓力逐步減輕。

　　胡塞武裝發言人葉海亞·薩里證實9月14日也門胡塞武裝動用無人駕駛飛機襲擊沙特石油設施，沙特境內布蓋格煉油廠和胡賴斯地區一處油田遭受襲擊。沙特阿美公司運營的布蓋格煉油廠處理原油能力達每天約700萬桶，胡賴斯位于布蓋格煉油廠西南方向大約190公里處，遇襲油田是沙特第二大油田，日均原油產量100萬桶。襲擊將造成沙特石油產量大幅縮減，短期將對石油等工業原材料價格造成沖擊。若沙特石油每日減產500萬桶，按照最新的全球石油產量數據，則將造成全球每日5%的產量下降。

　　國內全面深化改革，海外降息寬松重啟

　　3.1 資本市場改革深化，貴陽汽車限購松綁

　　3.1.1 全面深化資本市場改革，制度基石夯實長牛基礎

　　9月9-10日，證監會召開了全面深化資本市場改革工作座談會，提出了全面深化資本市場改革的12個方面重點任務。我們認為這12大重點任務又可以歸為補資本市場制度短板、提升上市公司質量、擴大對外開放、引進長線增量資金和提升監管能力五方面內容。

　　（一）補充資本市場制度短板

　　科創板肩負注冊制試點的任務是明確的。科創板目前來看運行較為平穩，相關的配套制度和具體的實際經驗都是后續推廣注冊制的寶貴經驗。根據深圳社會主義先行示范區建設意見，未來創業板的改革方向也是注冊制，則上交所的科創板和深交所的創業板成為并立的兩個注冊制板塊，遙相呼應。

　　科創板僅解決了部分科創企業融資的問題，對于整個中國資本市場的改革來說還遠遠不夠。從國家金融供給側改革的精神上看，擴大直接融資規模特別是股權融資規模，穩定宏觀杠桿率是大趨勢，則為各類企業搭建有效的融資平臺就極為關鍵。從對標國際成熟資本市場經驗的角度，美國的資本市場繁榮就在于建立了多層次資本市場體系的短板。不同層次的資本市場滿足對應級別或發展階段的企業的融資需求，隨著企業的變化，有升降通暢的資本市場為之服務。對于我國而言，需要創業板、新三板、區域性股權市場等補短板，使較為完善的多層次資本市場體系建立起來。

　　（二）提升上市公司質量

　　5月，證監會主席易會滿在中國上市公司協會2019年會就提出通過深化資本市場供給側結構性改革來推動提高上市公司質量實現。在資本市場綜合性改革提出在再融資、并購重組、減持、分拆上市等一系列相關制度改進。堅持改革增量和存量并重，在增量上通過嚴格上市，在存量上通過嚴格退市、并購重組提升上市公司的質量。

　　6月20日，證監會對外發布重組新規的征求意見稿，提高重大資產重組認定難度，鼓勵科技企業在創業板重組上市；7月5日，證監會發布《再融資業務若干問題解答》，引導規范上市公司再融資行為；而8月23日，證監會就上市公司分拆所屬子公司境內上市出臺征求意見稿，旨在鼓勵符合條件的上市公司子公司獨立享受資本市場溢價，繁榮市場。

　　經過經濟觸底回升，帶來上市公司業績反轉在短時間內可能較難實現，但通過充分發揮資本市場并購重組主渠道作用，擴大優質資產供給，以增量帶動整體市場質量上升是較為現實的選擇。

　　（三）擴大對外開放

　　擴大對外開放主要有兩方面內容，其一是擴大外資在金融機構中的持股比例以及可參與業務的范圍，其二便是擴大引入外資參與中國市場。在第十一屆陸家嘴論壇上，易會滿主席提出允許合資券商、基金境外股東實現一參一控，放寬外資銀行貸款規模、證券基金托管業務準入限制，放開外資私募參與滬港通、深港通等。

　　而另一方面，引入外資作為增量資金對于市場的影響更大。9月10日，外匯局宣布取消QFII和RQFII的投資額度限制以及RQFII的試點國家和地區限制。目前，QFII總投資額度是3000億美元，比年初的1500億美元翻倍，獲批投資額度在1113.76億美元，而RQFII的總投資額度是19900億人民幣，獲批投資額度6933.02億人民幣。提升外資進入中國的便利度和上限額度，有利于在全球經濟放緩的背景下，加速外資進入中國市場投資，為股市和債市帶來長線增量資金。

　　（四）引入長線增量資金

　　除了外資作為長線資金，培養內部長線增量資金也是重中之重。2月，易會滿主席在完善資本市場基礎制度的表述中提出“進一步加強協調，打通社保基金、保險、企業年金等各類機構投資者的入市瓶頸，吸引更多中長期資金入市。”社保、保險和企業年金是內部增量資金引入的三大方向。目前來看，企業年金有較大的空間而社保和保險的入市規模保持穩定，但有進一步擴大的預期。

　　此次，在推動更多中長期資金入市的內容中，提到了推動公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資范圍。養老保險體系的三大支柱分別是基本養老、企業職業養老和個人養老。其中，個人稅收遞延型商業養老保險是個人養老的一種方式。2018年4月，《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》開啟了上海、福建和蘇州工業園區三地的稅延養老試點。與基本養老不同的是，商業保險投資的范圍不僅局限于國債、地方政府債、金融債、企業債、基金，還可以投資資產證券化產品和創投私募基金。試點結束后，金融機構和產品范圍將進一步擴大，而公募基金也將納入個人商業養老險投資范圍。目前，仍處于試點階段，規模較小，未來隨著商業保險的推廣，影響將逐漸加深。

　　（五）提升有效監管能力

　　在加大法治供給、投資者保護、提升稽查執法效能、大力推進簡政放權和加快提升科技監管能力等方面著手。保護逐漸完善的資本市場制度，保證投資者合法權利，為資金進入市場、參與投資解除一定的后顧之憂。

　　總體來看，無論是資本市場制度補短板、提升上市公司質量等金融供給側改革都尋求直接融資規模特別是權益融資規模的擴大。制度的紅利既賦予中介機構的券商更大的使命，同時也擴大了其業務的規模。后續隨著制度的完善、市場的回升，券商也將隨周期的上升而不斷受益。券商是未來發展的一個長期的方向。

　　3.1.2 貴陽率先放開限購，希圖助力銷量回升

　　9月12日，貴陽市人民政府發布關于廢止《貴陽市小客車號牌管理暫行規定》的公告，打響了放松的第一槍。在汽車銷量增速下滑的背景下，降低增值稅對車市刺激不大的情況下，政府希望通過有節奏的打開限購保證汽車銷量增速的相對穩定。

　　2018年中國汽車銷量首次出現負增長，反映出汽車作為耐用消費品在經濟下行背景下消費乏力的現實。而進入2019年以來，汽車的銷量更是印證了這一趨勢。開年以來，汽車銷量同比去年下降15%，隨著國五去庫存釋放部分購買力，增速又出現回升。在期待下半年銷量回升之時，政府希望從政策角度以逐步打開限購為機，助推銷量的恢復。

　　促進汽車消費是今年的政策重點。年初發改委負責人就表態今年要出臺促進汽車和家電的消費政策，但是市場對于其力度一直存疑，只是國六標準的提前實施，加速了汽車的銷售，但也透支了接下來幾個月的銷量。6月，《推動重點消費品更新升級，暢通資源循環利用實施方案（2019-2020年）》出臺，提出“嚴禁各地出臺新的汽車限購規定，已實施汽車限購的地方政府應根據城市交通擁堵、污染治理、交通需求管控效果，加快由限制購買轉向引導使用，結合路段擁堵情況合理設置擁堵區域，研究探索擁堵區域內外車輛分類使用政策，原則上對擁堵區域外不予限購。”而7月政治局會議明確提出擴大內需，隨后國務院出臺一系列旨在擴大消費的政策。8月27日，《關于國務院辦公廳關于加快發展流通促進商業消費的意見》中明確表示“探索推行逐步放寬或取消限購汽車的具體措施”，而作為回應，貴陽市率先出臺解除限購的政策。

　　我們認為以貴陽為標志的限購取消是一個開端，后續一定會有跟進，短期內對于市場預期的引導有一定積極作用，從絕對增量上看也又有一定的利好刺激。但需要注意貴陽的限購對于市場的影響較為有限，大城市的放開才有一定刺激作用，但受制于擁堵等因素不可能全面放開，對汽車的反轉空間也不可高估。

　　3.2 歐央行降息利好歐股，FOMC會議全球矚目

　　9月12日（周六），歐洲央行改變利率政策指引，宣布重啟QE：（1）下調存貸比例利率：降低存貸便利利率（DFR）由-0.4%下調10bps至-0.5%，維持主要再融資利率為零不變，貸款便利利率為0.25%不變，符合市場預期；（2）重啟QE：將從11月1日起每月購買200億歐元債券，對到期債券的投資會持續2-3年，購買規模略低于市場預期，但不設截止日期；（3）引入利率二級分層：允許銀行的超額流動性部分免于實施-0.5%的存款便利利率，以減輕以德法為首的歐元區銀行負擔，符合市場預期；（4）下調定向長期再融資操作利率：將開始定向長期再融資操作（TLTRO III）來保持銀行良好的借貸環境，利率最低可降至存貸便利利率（DFR）的-0.5%且操作期限從兩年延長到三年。

　　當前QE規模與上一輪相比明顯偏小，中短期利好歐洲股市。歐央行德拉吉離任前宣布一攬子“降息+QE”計劃，同時推出分級利率以方便實施結構性貨幣政策，強化前瞻指引后利率水平將保持低位直至通脹重回2%水平。2015年到2018年之間平均每個月債券購買金額約520億歐元，初始購買金額為600億歐元，峰值達800億歐元。本次QE與2015年到2018年之間的QE相比，規模明顯更小，但不設截止日期。從上一輪QE影響看，歐洲股市受益于流動性改善，總體表現較好，但中間波動也較大，且在QE減量到退出期間步入下行通道。

　　與此同時，歐央行降息與寬松，對美聯儲降息影響沒有想象中大。QE的潛在風險是低利率無法抬升通脹水平，美聯儲方考慮的問題是歐美利差擴大影響資金流向，為保護美元穩定保護出口，美聯儲降息概率有所增加。但從歐央行宣布QE后，歐債收益率回升，這表明市場還是認可歐央行“降息+QE”能有效刺激經濟。美聯儲降息概率，更多受其自身經濟數據影響。9月13日，美國8月零售銷售環比增長0.4%，好于預期；核心零售銷售環比增長0.0%，基本符合預期。強勁零售數據出臺后，經濟衰退預期大減，降息概率從87.7%下降到79.6%。盤點美國9月經濟數據，只有ISM制造業PMI指數并不理想，零售、消費者信心數據略超預期，非農就業數據中私營部門人數超預期，而PCE核心通脹高達2.7%，突破2%的通脹目標。當前美股再創新高，債市收益率回升，美元指數也在高位，資產定價已經隱含50BP的降息預期。經濟總體強勁，通脹有上升壓力，雖然衰退跡象已顯現，本周四FOMC會議美聯儲是否降息仍有較少的不確定性。

　　央行降準下周生效，關注國際指數增配異動

　　4.1 央行降準下周生效，關注MLF與LPR操作

　　本周央行公開市場操作凈投放535億，其中周一至周三分別開展了1200億元、800億元、300億元的7天逆回購。本周四個交易日中，僅周一有1765億元MLF到期，因此實現全口徑資金凈投放535億元。此外，央行還在周三開展了今年第四次央行票據互換（CBS），規模為50億元，期限為3個月。

　　下周流動性最為值得關注有三個點，首先是周一全面下調準備金率0.5%，其次是周二2650億MLF到期操作，第三是本周五將發布新LPR報價。本周一到期1765億MLF到期不再續作，下周逆回購到期2300億，下周二MLF到期2650億。今年一季度央行降準完全置換MLF到期后仍有8000億凈投放，而本次“全面降準+定向降準”釋放資金僅為9000億。假設下周MLF不續做，市場短期資金缺口較大，降準釋放流動性也大打折扣。為維護短期資金平穩，同時為第二次LPR報價起到引導作用，我們預期下周二MLF大概率續做。除此以外，美聯儲FOMC會議臨近，本次MLF操作利率存在一定下調的可能。

　　受央行大幅凈投放影響，市場資金面寬松。銀行間隔夜利率報2.3670%，創一個月以來新低；除此以外，7天和14天隔夜利率周五分別報2.6500%和2.6630%，分別較上周下行2BP和上行11BP。與此同時，7年期AA--中債企業債到期收益率周五收報6.9728%，較上周下行2BP。自2019年4月寬信用以來，7年期AA-中債企業債到期收益率一直處于下行通道，當前已穩定在7%以下。

　　4.2 三大國際指數增配，帶動外資持續流入

　　當前全球貨幣政策寬松，疊加中美經貿談判釋放影響，人民幣重新企穩。與此同時，QFII與RQFII取消額度限制，釋放對外開放信號。從現在開始到11月，A股迎三大指數的密集增配期，上周北上資金凈流入高達108.9億，外資自9月以來持續大幅流入。標普道瓊斯指數納入以及富時羅素指數擴容，將于9月23日（周一）開盤生效。展望11月，MSCI將把納入因子從15%擴大到20%，同時將中盤A股以20%納入因子納入MSCI指數。借鑒8月MSCI擴容生效日異動的經驗，部分主動型資金將會在指數納入前提前布局受益標的，下周正是本次兩大指數調整生效前的重要博弈期。從標普道瓊斯指數和富時羅素指數成分股行業分布看，金融和消費將是指數納入最為受益的方向。