華泰證券 張蕓

　　投資要點：

　　2007年食品行業主要經濟指標增長良好。食品原料價格上漲，能否消化成本壓力，保持利潤率穩定成為關注焦點。

　　由于成本推動、能源替代、國家政策以及庫存降低等因素，國際農產品價格出現不同幅度上漲，其中漲幅最大的是小麥，2008年1月份同比上升100%。大米、玉米、小麥、棉花等的進口到岸價都原高于國內價格。

　　我國主要糧食作物目前相對供求平衡，雪災對全年影響有限。雖然近期國家上調了收購價，但考慮到控制通脹的需要，糧食價格將小幅上漲。由生豬供應緊張導致的豬肉以及相關替代品價格上漲，上半年很難緩解。預計生豬存欄將在10月份左右恢復。

　　食品行業多以農產品為原料，如生鮮肉中原料成本占95%左右，高溫肉制品中占42%-48%左右，低溫肉制品中占55%-60%左右，液態奶中原占40%左右，食醋中占50%等，成本上漲可能影響企業盈利。近期食品企業紛紛提價。

　　分析了重點關注子行業(白酒、葡萄酒、乳制品、啤酒、屠宰及肉類加工)7年間銷售利潤總額率變化，認為食品企業從長期看是能夠消化成本上漲的。但短期看，不同原料、不同子行業不同，乳品等受成本壓力影響較大。在農產品價格具有持續上漲動能的二季度，給予食品加工和食品制造業中性評級。

　　據我們在成都春季糖酒會了解的情況看，主要名優白酒企業在2008年春節消費旺季時銷售收入都有較快的增長，預計2008年1季度業績也將有較好表現。進入2008年啤酒提價幅度有所增加，隨著5月份消費旺季的到來，預計大型企業將獲得較好的增長。我們給予飲料及飲用酒行業增持評級。

　　本次評級中，我們側重于那些業績增長明確或1季度業績有望大幅增長的企業；其次為有并購重組以及股權激勵預期，以及目前原料價格處于高位的龍頭，并將持續跟蹤進展；重點推薦：貴州茅臺、瀘州老窖、水井坊、燕京啤酒、順鑫農業、張裕，推薦雙匯發展、青島啤酒、第一食品、伊 利股份、中糧屯河。

　　一、行業回顧

　　1、CPI高企

　　由于雪災等因素的影響，統計顯示，2月份居民消費價格總水平同比上漲8.7%，上漲幅度超出我們去年底的預期，顯示出高增長的態勢。其中，城市上漲8.5%，農村上漲9.2%。2月份居民消費價格繼續保持農村上漲超過城市，食品價格上漲超過非食品價格上漲，消費品價格上漲超過服務項目價格上漲。具體來看，食品價格上漲23.3%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲10.9%，服務項目價格上漲2%。

　　指數以上年同期為100計算，環比指數以上月為100計算。

　　2、2007年重點關注子行業保持良好增速

　　由于統計時點的變化，目前我們僅能收集到2007年1-11月份的行業數據，從相關數據顯示來看，我們重點關注的子行業均保持著收入和利潤的良好增速，其中利潤總額增長最為顯著的是白酒行業，達到了60%，主要原因是白酒價格的上漲得到消費者的認同度更高，費用并未跟隨價格顯著上升；而利潤總額下滑的是制糖行業，同比下降18%，主要是由于機制糖價格在2007年出現下滑而成本剛性所造成的。