原標題：心動網絡轉戰港股，從電驢到TapTap還能讓你心動嗎？

　　作者 | 抹茶拿鐵

　　心動網絡將于2019年11月29日至12月5日期間進行招股。

　　11月28日，TapTap運營商心動有限公司（簡稱“心動網絡”）通過港交所聆訊，并公布了其上市計劃。公司將于2019年11月29日至12月5日期間進行招股，招股價為11.1-15.8港元，并擬于12月12日正式掛牌上市，股份代碼為2400。

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　　曾在新三板主動摘牌，前身為VeryCD

　　公開資料顯示，心動網絡成立于2002年，2015年曾在新三板掛牌，但在2018年9月主動摘牌，摘牌的理由是根據公司目前的經營現狀及業務發展規劃。今年6月28日，心動網絡轉身在港交所申請上市。相比新三板市場，港交所在融資功能、定價功能、交易功能等方面整體更強。短短不到一年的時間，從新三板到港交所的跳躍，不難看出心動網絡對于資本市場的野心勃勃。而心動網絡的這份野心，很多也是來自于其創始人黃一孟的創業基因。

　　黃一孟是連續創業者，最早是VeryCD的創始人。VeryCD是中國最早的eD2k資源分享網站，為所有中國網民提供了最豐富的下載資源。在那個互聯網剛剛普及的年代，VeryCD也算是那個年代中國內地瀏覽量最大的資源分享網站之一。

　　不過，白送的午餐總是不能長久維系。VeryCD的下載工具電驢雖然造福了萬千網民，但并沒有產生賺錢的商業模式，也給了黃一孟很多思考。2009年，黃一孟下定決心要做頁游，隨后他賣掉了無法變現的VeryCD，并聯合幾個合伙人一起創造了心動網絡。他們利用VeryCD被賣后的閑置服務器做起了頁游代理的服務。

　　2010年，趕上頁游的紅利，黃一孟很快在心動網絡上賺到了第一桶金，代理自飛魚科技的頁游《神仙道》在當時一炮走紅，一度成為中國頁游行業的標桿。2011年下半年，心動網絡已經賺到超過1.5億元（人民幣，下同），證明了黃一孟創業轉型的成功。

　　截至目前，黃一孟仍是心動網絡的大股東之一，控股比重為13.44%。而公司最大的股東為心動控股，控股比重為47.14%。

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　　旗下游戲平臺TapTap成上市最大賣點

　　招股書顯示，發展多年，心動網絡已擁有一個橫跨不同類型的多元化游戲組合。截至2019年9月30日，公司的游戲組合包括42款網絡游戲及12款付費游戲。其中，熱門的游戲包括有《仙境傳說M》、《香腸派對》、《少女前線》、《橫掃千軍》、《神仙道高清重制版》，該等5款熱門游戲自推出總共吸引逾1.2億游戲玩家。除此之外，公司的游戲儲備有包括預計將于2020年之前發行的11款網絡游戲及7款付費游戲。

　　同時，心動網絡于2016年還透過投資易玩共同創辦了TapTap，能夠幫助游戲玩家發現有吸引力的游戲及分享游戲體驗。資料披露，TapTap不僅是一個吸引及挽留游戲玩家的游戲社區，而且還能作為游戲開發商的強大分發、測試及評估平臺，進一步促進用戶群價值的實現。

　　從用戶體驗上來說，TapTap很像Steam，但商業模式又與Facebook類似：不修改、不聯運，只提供原版和官服游戲下載，這也是TapTap與傳統渠道最大的不同。由于平臺并不依靠渠道分成，不會與游戲形成直接的利益關系，從而能夠保持獨立的運營，主要的變現方式為商業廣告。目前，TapTap可提供6，500多款手游下載，并提供超過41，000款游戲的資訊。

　　TapTap 正式上線時間是2016 年4月。截至2019年9月30日，TapTap平臺累計注冊用戶已過5，210萬，平均月活超1，700萬。相較2016年12月31日的數據，平臺注冊用戶數為210萬，月活為90萬，進步成效明顯。按2018年的平均月活躍用戶計，TapTap為中國最大的游戲社區及平臺。

　　2016-2018年，心動網絡的收入分別為7.66億、13.44億、18.87億，復合年增速為57.0%；凈利潤分別為2，500萬、1.21億、3.53億，復合年增速為275.8%。2019年前5個月，心動網絡的收入同比增長36.2%至10.33億，凈利潤同比增長69.9%至2.68億。綜合來看，公司的規模增速表現相當不錯。

　　具體而言，心動網絡的收入分為游戲和信息服務（主要為TapTap）兩個業務板塊。2016-2018年，公司來自游戲的收入比重分別為100.0%、94.0%、84.4%。2018年，公司來自信息服務的收入為2.95億，雖然較2017年的0.81億有了2.64倍的大幅上升，但僅占總收入的15.6%，份額并不高，未來仍有不小的開發的空間。

　　鑒于平臺屬性的特殊與地位，TapTap也被投資者視為心動網絡此次上市最大的賣點之一。心動網絡上市籌款除了50%將用于開發游戲及拓展發行和營運外，30%將用于繼續開發TapTap。

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　　收入結構高風險，自研游戲不足

　　硬幣皆有兩面。出生自帶光環的心動網絡，也不可避免地有一些業務詬病。

　　2016-2018年及2019年前5個月，心動網絡來自五大網絡游戲的收入分別占總收入的90.9%、83.1%、75.6%及81.6%，收入分布高度集中。同時，公司旗下游戲也面臨著收入高度集中的風險。例如，《仙境傳說M》前5%的玩家即貢獻了該等游戲的大部分充值流水。這意味著，心動網絡的收入集中于少量熱門游戲，而這少量游戲的收入又集中于少量的高消費玩家，業務結構風險隱患高。

　　同時，從業務的區域分布來看，心動網絡于海外的收入占比也比較大。2018年，公司于海外的收入為9.77億，同比增長145.5%，占總收入的61.5%。按2018年手機游戲計，心動網絡于2018年在海外賺取大部分游戲運營收入的中國游戲運營商中排名第五。考慮文化差異、制度差異和消費心理差異等因素，都使得公司在海外市場的拓展面臨未知。

　　最后，與其他以自研產品為主的游戲公司不同，心動網絡旗下在海外的熱門游戲當中大部分均為授權游戲，自研游戲均進入生命周期后段。雖然選擇作為成熟游戲的海外代理商出擊，也不失為一種戰略，但從長遠發展看來，可控的自研游戲或更能提高公司的核心競爭力。

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　　結      語

　　綜合來看，憑借著出眾的游戲產品及具有潛力的TapTap，心動網絡資本化后依然具有較高速的成長預期。但鑒于高度集中的收入結構，以及缺乏自主研發游戲這樣的核心競爭力，公司面臨的業務風險性也并不低。權衡利弊下，心動網絡應該算是一個機會與風險并存的高彈性標的。

責任編輯：李朝霞