專題：美聯儲大幅降息50基點，開啟寬松周期！但鮑威爾鷹派表態
肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員）
9月20日，離岸和在岸人民幣對美元繼續延續了自今年夏天以來的強勁走勢，日內漲幅超300基點，持續逼近7.0大關。
在美國通脹形勢基本好轉，就業和經濟增長壓力與日俱增的大背景下，美聯儲降息大幕正式拉開。當地時間9月18日，美聯儲官宣降息，幅度50個基點。并且從點陣圖來看，到年底之前，美聯儲預計還會有50個基點降息，明年全年還將會擇時降息100個基點。
由于美聯儲已經多次暗示降息將至，所以此次降息交易已經在很大程度上被提前消化。一個例證就是，降息代表著貨幣政策走向寬松，這對資本市場是明顯的利好。但在降息消息公布當日，美國國內資本市場反應不大，美國三大股指竟然還以微跌收盤。此外，值得關注的是美債收益率曲線隨即走高，其中10年期和2年期國債收益差更是創下2年多以來最大值，大宗商品波動趨勢明顯，這反映出市場的避險情緒依舊濃厚。
雖然美國經濟“軟著陸”的預期尚待證實，但在外匯市場，隨著美聯儲降息靴子落地，非美貨幣皆強勢升水。在50個基點的降息公布之后，英鎊對美元隨即短線走高80基點、歐元對美元走高50基點。美元在與日元保持著巨大息差優勢情況下，仍然一度下挫超100基點。離岸和在岸人民幣對美元也繼續延續了自今年夏天以來的強勁走勢。
當然，分析人民幣匯率，另外一個不能忽視的重要變量，是一籃子貨幣國家貨幣政策的走向。根據中國外匯交易中心2023年12月29日最新公布的貨幣籃子，當前CFETS人民幣匯率指數中，美元的比重是19.46%、歐元是18.079%、韓元是9.045%、日元是8.963%、澳元是5.478%。所以除了美聯儲之外，歐元等一攬子貨幣國家央行貨幣政策動向也值得關注，畢竟息差是影響國際資本流動重要因素。
而在此之前，除日本央行逆勢加息外，全球央行已經掀起了一波降息潮。繼今年6月歐洲央行宣布將三大利率下調25個基點之后，英國央行也在7月最后一天宣布跟進同樣幅度的降息。進入8月，新西蘭央行、菲律賓央行皆先后官宣降息。截至目前，歐洲央行已經進行了兩輪降息，降息次數最多的是加拿大央行，今年以來已連續降息三次。韓國央行和澳洲聯儲雖然已多次按兵不動，但有望分別在今年10月和明年2月開啟首輪降息。
考慮到當前一籃子貨幣國家與中國的息差，這引發了市場對人民幣接下來可能會步入升值通道的強烈預期。給出這一判斷的主要原因無非有三。其一，從宏觀層面來看，推進人民幣國際化，需要人民幣在匯率上給予支撐，畢竟只有幣值保持穩定并小幅升值，才會增加其他國家對人民幣的吸引力；其二，從微觀機制來看，隨著美聯儲降息路徑日趨明確，美元短期走弱格局已成既定事實，這會反過來刺激非美貨幣被動升值，因為僅就結售匯而言，隨著美聯儲降息，出口商更愿意將手中的美元換成人民幣，這會進一步助推人民幣升值；其三，從歷史經驗來看，歷次美聯儲降息都會降低非美貨幣的匯率壓力，尤其是新興經濟體和發展中國家的貨幣政策空間開始擴大，利好這些國家的股市和債市。
理論上這些判斷并無不妥，但匯率問題歷來異常復雜，高頻交易的特征，決定了匯率極其容易受到微小風險事件的沖擊，所以據此認為人民幣已經步入升值通道的觀點，可能還有待商榷。甚至當前我們需要高度關注的是，隨著一籃子貨幣國家紛紛步入降息通道，國內的貨幣政策是否還有進一步寬松的必要？
畢竟從拉動經濟增長的“三駕馬車”來看，人民幣的過快升值于出口不利，我國作為全球工廠和區域性的全球價值鏈中心，過快幅度的升值和貶值都會對出口帶來沖擊。所以，全球央行降息潮的來臨，其實是對我們穩匯率的能力提出了更高要求，這需要我們高度關注一籃子貨幣國家寬松貨幣政策給人民幣幣值穩定帶來的擾動壓力。
整體來看，受美聯儲2022年3月開始激進式加息影響，人民幣對美元在走過了近兩年的貶值周期后，當前的升值更大可能是對前期調整的技術性糾偏。但若綜合權衡經濟增長的需求，那么人民幣對美元匯率大幅升值的可能性并不大，7.0左右的關口或是一個關鍵節點。
責任編輯：李桐
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