事件：

　　2024年9月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.35%，上月為3.35%；5年期以上品種報3.85%，上月為3.85%。

　　解讀如下：

　　9月19日美聯儲大幅下調政策利率50個基點，市場對國內降息的預期升溫。不過，9月20日公布的央行主要政策利率（7天期逆回購利率）和兩個期限品種的LPR報價都保持不變。我們認為，本次國內主要政策利率及貸款市場基準利率保持不動，主要有以下原因：

　　一、7月央行下調7天期逆回購利率10個基點，并引導兩個期限品種LPR報價均下調10個基點，當前處于7月降息后的政策效果觀察期。盡管受有效需求不足、暴雨洪澇災害及上年同期基數抬高等影響，8月宏觀數據顯示經濟運行延續穩中偏弱態勢，但也不排除與政策傳導存在時滯有關。考慮到當前宏觀經濟下行壓力總體可控，各類風險也繼續得到有效控制，貨幣政策有條件堅持“以我為主”，短時間內連續下調政策利率并引導LPR報價跟進下調的迫切性并不大。

　　二、當前利率下調存在一定約束。今年一、二季度銀行凈息差均為1.54%，較去年四季度收窄0.15個百分點，已明顯低于1.8%的警戒水平。若短期內連續下調政策利率并引導LPR報價跟進下調，加之規模龐大的存量房貸利率也有較大下調空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經營的穩健性；若著眼于穩息差而較大幅度下調存款利率，則可能引發銀行存款大規模向理財等資管產品“搬家”的風險，同樣不利于銀行經營的穩健性。為此，降息過程需要做好多方平衡。

　　展望未來，美聯儲較大幅度降息后，國內貨幣政策靈活調整空間擴大，短期內降息降準概率都在上升。綜合考慮當前的經濟運行態勢及物價走勢，四季度央行有可能下調主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調幅度估計為10到20個基點，屆時將引導LPR報價跟進下調。這對完成全年“5.0%左右”的經濟增長目標，推動物價水平溫和回升，有效控制房地產行業等重點領域風險具有重要意義。另外，著眼于強化與財政政策協調配合，支持政府債券發行，四季度也有降準的可能。

　　最后，4月以來監管層叫停“手工補息”，近期銀行啟動新一輪存款利率下調，都有助于銀行控制資金成本，緩解凈息差收窄壓力，增加報價行下調LPR報價的動力。關于銀行存款向理財等資管產品大規模“搬家”的問題，后期有可能通過相關政策調整予以應對。由此，四季度LPR報價下調的條件會進一步成熟。另外，近期央行曾指出，要“持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平”。這意味著在信貸市場供求關系向需求方傾斜的背景下，前期一些報價行對其最優惠客戶的貸款利率下調，而給出的LPR報價沒有隨之下調。由此，未來在提高LPR報價質量過程中，也不排除政策利率保持不變，LPR報價單獨下調的可能性。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)