意見領袖丨任澤平

　　9月19日凌晨，美聯儲宣布降息50bp，時隔四年首次降息。

　　1  美聯儲四年來首次降息，支持就業與軟著陸

　　時隔四年，終于轉向。本輪加息始于2022年3月，疫情后美國實施大規模經濟刺激，疊加全球供應鏈受阻，CPI增速最高至9.1%，創石油危機以來新高，美聯儲迅速啟動加息周期。截至2023年7月，美聯儲累計加息11次，聯邦利率從0.25%升至5.5%，幅度達525個基點，此后維持近14個月高利率水平。直到美國內部通脹去化取得一定進展，就業出現壓力。8月杰克遜霍爾會議暗示政策拐點，9月靴子正式落地。

　　美聯儲議息會議宣布對經濟預期進行相應調整，隨后美聯儲主席鮑威爾發表講話。

　　具體關注四大要點：

　　一是美聯儲關注重點從遏制通脹轉向支持就業。降息的考量因素在于通脹與就業風險“達到平衡”，即保證失業率沒有大幅上升，致力于通脹持續回落。美聯儲認為就業和通脹目標的風險大致平衡（roughly in balance）。表述上，將7月“就業有所放緩”變為“就業已經放緩”，“委員會堅定致力于支持就業最大化，并將通貨膨脹率恢復到2%的目標”。

　　二是50bp力度不小，或為預防式降息。本次聯邦基金利率區間下調50 bp至4.75%-5%，會后，鮑威爾在發言中強調，如果在7月FOMC會議結束后看到非農報告，會采取降息。此次降息50bp，既反映美聯儲對勞動力市場的擔憂，也包含對7月未采取降息的補償。但美聯儲官員意見出現分化，11名官員同意降息50bp，鮑曼支持降息25bp，是自2005年以來官員首次投反對票。

　　三是今年仍有50個基點的降息空間，但后續降息路徑分歧較大。點陣圖顯示，2024年仍有50bp降息指引，對應聯邦基金利率中值4.4%；2025年仍有100bp的降息空間。后續降息路徑會根據數據、不斷變化的前景和風險平衡來決定，并不會急于完成降息；節奏也會動態調整。

　　四是美聯儲對經濟預期樂觀，下調GDP、通脹預測，上調失業率預測。9月經濟預測摘要（SEP）中，2024年GDP預測值2.0%，前值2.1%；核心PCE預測值2.6%，前值2.8%；失業率預測值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP預測值維持2.0%增速不變，意味著美聯儲對經濟預期接近軟著陸、不著陸情形。

　　2  美國經濟展望：大幅降息并不意味經濟衰退

　　美國經濟和就業出現高位放緩跡象，但經濟基本面仍有一定韌性，不宜輕言美國“落入衰退”。通脹去化、住房高位；勞動力市場降溫、失業率穩定；零售維持較高水平、家庭儲蓄下滑，補庫力度弱；制造業PMI收縮；大選白熱化等。

　　一是，勞動力市場出現疲軟跡象。8月21日，美國勞工部對2024年3月前12個月的非農數據進行基準修正，下修81.5萬個。8月新增非農就業14.2萬人，低于預期16.0萬人；7月下修2.5萬人至8.9萬人。

　　其中，服務好于商品生產，制造業是主要的拖累；服務生產新增就業10.8萬人，商品生產增1.0萬人，制造業拖累2.4萬人。服務生產中，教育和保健服務新增就業4.7萬人，休閑和酒店業4.6萬人。商品生產中，建筑業新增就業3.4萬人，耐用品下滑2.5萬人。

　　失業率處于較低水平。8月失業率錄得4.2%，前值4.3%。美國U2-U5失業率回落0.1個百分點，U6失業率7.9%，環比上行0.1個百分點。勞動參與率62.7%，與上月持平。

　　二是，能源價格回落帶動通脹整體降溫，住房通脹持續反彈。8月美國CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI環比0.1%，前值為0.1%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心CPI環比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然高于2%的通脹目標。

　　食品、住宅、醫療保健是主要貢獻項目。住宅占CPI權重較高（45%），拖累去通脹進程。8月住宅同比4.4%，環比0.3%。6月個人消費支出中，住房服務同比5.3%，環比0.4%；住房租金同比5.1%，環比0.5%。

　　三是，零售小幅增長，消費仍在高位。8月零售銷售總額環比0.1%，前值1.1%；核心零售銷售0.2%，前值0.4%。機動車輛、無店鋪零售、食品飲料是主要貢獻項目，分別占零售總額的18.8%、11.8%和17.3%。具體來看，汽車銷售額同比增長1.1%，環比增-0.1%；無店鋪零售同比增7.8%，環比1.4%；食品飲料同比增1.6%，環比-0.7%。

　　四是，制造業景氣連續兩個月收縮，產出指數創新低。地產鏈相對疲軟，相關投資掣肘經濟；補庫周期為弱補庫。8月美國制造業PMI為48.0%，前值49.6%；ISM制造業PMI連續五個月位于收縮區間。當前美國家庭儲蓄率出現下滑，高水平的消費支出可能在長期內難以持續；長期高利率下，需求不足、新屋開工率下滑，拖累住宅投資和建筑投資。

　　五是，美國大選白熱化。9月總統辯論后哈里斯民調優勢擴大，高于特朗普1.6%。已確定陣營中，哈里斯約獲得226張選舉人票，特朗普約獲得219張選舉人票，距離獲勝分別需要44張和51張選舉人票。未來兩個月，特朗普仍有機會反超。美國大選實行“選舉人團制度”，普選票數最多者未必當選。從目前各州的民調支持率來看，搖擺州的選情比以往更焦灼。

　　3  影響：利好黃金，我國政策空間打開

　　短期資產波動加劇。杰克遜霍爾會議以來，市場定價“降息交易”，美元和美債利率下行，美股上漲。議息會議發布后，降息交易持續；但鮑威爾講話期間，市場衰退情緒加劇，走勢全部反轉。截至收盤，美債利率上行6bp，標普500、納斯達克、道瓊斯指數下跌，跌幅均為0.3%。

　　美元指數走低，非美貨幣升值。美元指數跌0.1%，人民幣、歐元、英鎊等小幅升值，美元兌人民幣跌0.4%，歐元兌美元和英鎊兌美元分別漲0.2%和0.3%。

　　全球“降息交易”持續、寬松預期升溫，利好資本流動，支撐亞太地區股市。日經225、韓國綜合指數、富時新加坡海峽指數、MSCI越南等分別漲2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美聯儲降息落地催化黃金價格。回顧1984年以來美聯儲的6輪降息周期過程，無論是預防式降息和紓困式降息，黃金多數上漲，出于黃金的避險需求。9月19日下午2點，倫敦金現和COMEX黃金漲幅分別為17.8%和2.8%。

　　全球央行開啟降息潮。2024年3月以來，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英國、歐元區等經濟體相繼宣布降息；美聯儲降息后，采取固定匯率制的經濟體也跟進下調利率。

　　利好中國經濟、提振股市。中美利差收窄、匯率的掣肘減弱，國內貨幣政策空間有望逐步打開，傳遞積極信號。美聯儲降息、美元走弱，人民幣升值。

　　過去這幾年，美聯儲的貨幣政策操作水平值得學習。2020年該刺激經濟的時候，一步到位。2023年以來持續加息，但仍實現了美國經濟和就業的繁榮。當就業出現放緩苗頭時，立即宣布“政策調整的時機已經到來，將盡一切努力支持強勁的勞動”。所有的宏觀政策不是為了什么遙不可及的遠大宏偉目標服務，而是為當下老百姓的就業、吃飯服務，僅此而已。

　　當前我國的短期經濟運行狀態不容樂觀，經濟持續下行甚至超調。應該推出一攬子刺激經濟、提振市場信心的措施，規模在10萬億以上，包括地方化債、新基建、消費補貼、生育補貼、住房銀行等，采取特別國債、超長期國債、央行再貸款等工具，規模要大，資金成本要低，民眾獲得感要強。

　　我國經濟潛力大，面臨的經濟困難雖然嚴峻、但是暫時的，辦法總比困難多，只要采取長短結合的大力度措施，就可以重啟經濟復蘇進程、提振各方信心。良好的經濟增長和就業狀況，是應對美國戰略遏制的根本，是實現人民美好生活的保障，是邁向高質量發展的基石。我們深信中國經濟發展的長期前景是無限光明的！

　　(本文作者介紹：經濟學家)