易會滿：只要沒有過度杠桿 就不會出大事

　　作者： 杜卿卿

　　[ 在圓桌會上，易會滿以4個關鍵詞與4個關鍵問題的形式，開誠布公地介紹了資本市場改革的思考與思路。 ]

　　股市下跌到何種程度監管層會出手？IPO上市審核收緊注冊制要重回老路？

　　資本市場最為關注的兩個問題，在2021年中國發展高層論壇圓桌會上，得到了證監會主席易會滿的直面回應。

　　“市場波動很正常，我認為，只要沒有過度杠桿，就不會出大事，關鍵是要有一個合理的資金結構。”易會滿稱，目前A股市場杠桿風險總體可控。

　　近期IPO高比例撤回、“堰塞湖”反彈的現象引發市場關注，有關注冊制改革的質疑聲漸起。對此，易會滿給出明確表態，那就是堅定注冊制改革方向不動搖。

　　重點是把握好實行注冊制與提高上市公司質量、壓實中介機構責任、保持市場平穩運行、明確交易所審核職能定位、加快證監會發行監管轉型、強化廉潔風險防范等6個方面的關系，為全市場注冊制改革積極創造條件。

　　在圓桌會上，易會滿以4個關鍵詞與4個關鍵問題的形式，開誠布公地介紹了資本市場改革的思考與思路。

　　這4個關鍵詞為——制度、結構、生態、定力。4個關鍵問題是——注冊制要不要審？只要信息披露就可以上市嗎？中介機構已經適應了嗎？如何保持一、二級市場的平衡協調發展？

　　易會滿的“平常心”

　　資本市場正在發生深刻的結構性變化。

　　首先是制度。一是法律層面的兩大成果，證券法修訂出臺，在證券發行注冊制、顯著提升證券違法違規成本、加強投資者保護等方面作出基本制度規范；刑法修正案（十一）出臺，對欺詐發行、信息披露造假、中介機構提供虛假證明文件和操縱市場行為大幅提高懲戒力度。二是一系列關鍵制度創新，包括調整再融資和并購重組政策、優化交易結算和減持制度、發布實施退市新規。

　　其次是結構。易會滿認為，制約當前資本市場高質量發展的因素很多，最突出的是結構性問題，這里面主要包括融資結構、上市公司結構、中介機構結構、投資者結構、資金總量和期限結構，等等。

　　結構的變化，也意味著監管思路的變化。

　　比如，市場杠桿問題。易會滿認為，只要沒有過度杠桿，就不會出大事，關鍵是要有一個合理的資金結構。

　　“這幾年，我們深刻汲取股市異常波動的教訓，關注場內場外、境內境外、各類市場主體，堅持看得清、可穿透、管得住，通過一系列措施控制好杠桿資金規模和水平?！彼Q，目前A股市場杠桿風險總體可控。

　　再比如，提升專業投資的占比問題。易會滿認為，這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，這是很好的趨勢性變化。但資管行業能否適應財富管理的新趨勢新要求，需要認真評判，盡量解決不平衡，縮小供需質量缺口，不能反復走彎路。

　　第三是生態。易會滿明確，監管就是要創造良好生態，維護公開公平公正的市場環境，讓各方都愿意來、留得住。一方面強化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價。另一方面加快推動市場各方歸位盡責。

　　第四是定力。“資本市場外部環境復雜多變、參與主體訴求多樣、市場行情有漲有跌，監管者往往面臨著多元目標、兩難甚至多難選擇?！币讜M表示，必須保持足夠耐心和定力，保持平常心、獨立性，要堅持全面、辯證、專業、客觀地看問題、做決策，尊重市場規律，按規律辦事，不能人云亦云、似是而非。

　　在他看來，要做到這一點難度很大，但這兩年堅持“九字方針”，扎扎實實辦好自己的事，保持住了定力。

　　他從三個方面進一步透露了監管思路。

　　一是樹立正確的監管觀。堅持監管姓監，堅定履行好法定職責，堅決防止監管真空，要讓所有的金融活動都納入監管。要精于監管、嚴于監管，敢于動真碰硬，不為噪音雜音所擾。

　　二是貫徹“不干預”的理念。科學把握政府與市場、放和管的關系，把該放的放到位，把該管的堅決管住。要毫不動搖堅持市場化法治化方向，避免不必要的行政干預。

　　三是提高監管透明度和可預期性。保持政策的連續性穩定性，對看準的事不因市場一時的變化而左右搖擺，堅持一步一個腳印，積小勝為大勝。

　　注冊制要不要審？易會滿：要

　　近期IPO高比例撤回問題，將正在走向全市場的注冊制推上了市場爭議之巔。

　　爭議最核心的問題莫過于兩個。一是企業大量撤回，是企業質量太差，還是中介執業太差？注冊制審核收緊，不就回到核準制老路了嗎？

　　“注冊制改革作為新事物，我們一直非常關注市場的反應，始終保持向市場學習的態度，認真傾聽、持續完善。我們也感到，關于注冊制的內涵和外延還需要市場各方進一步深入討論，去偽存真、增進共識，確保改革行穩致遠?！睂Υ耍岢鏊膫€關鍵問題。

　　首先，注冊制要不要審？

　　易會滿的答案是，有必要。

　　“由于股票公開發行涉及公眾利益，全球主要市場都有比較嚴格的發行審核及注冊的制度機制和流程安排。美國監管機構有龐大的專業團隊分行業開展審核工作。香港交易所和證監會實行雙重存檔制度，均有審核，只是側重點不同。因此，注冊制絕不意味著放松審核要求。”易會滿強調，現在科創板、創業板發行上市，交易所都要嚴格履行審核把關職責。證監會注冊環節對交易所審核質量及發行條件、信息披露的重要方面進行把關并監督。

　　“從實踐情況看，這些安排行之有效，也很有必要?！彼Q。

　　其次，只要信息披露就可以上市嗎？

　　易會滿的答案是，還不夠。

　　注冊制強調以信息披露為核心，發行條件更加精簡優化、更具包容性，總體上是將核準制下發行條件中可以由投資者判斷事項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。

　　“但中國的市場實際決定了，僅僅靠形式上的充分披露信息還不夠，中國股市有1.8億個人投資者，這是哪個國家都沒有的，我們必須從這個最大的國情市情出發來考慮問題。我們始終強調信息披露的真實準確完整，在審核中對信息披露質量嚴格把關。同時，我們還要考慮板塊定位問題、是否符合產業政策等等?！币讜M稱，這是當前階段的必要務實之舉。

　　第三，中介機構已經適應了嗎？

　　易會滿的答案是，沒有。

　　從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構的角色發生了很大變化，以前的首要目標是提高發行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過；現在應該是要保證發行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價值的標的，這對“看門人”的要求實際上更高了。

　　“最近，在IPO現場檢查中出現了高比例撤回申報材料的現象，據初步掌握的情況看，并不是說這些企業問題有多大，更不是因為做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機構執業質量不高?！币讜M稱，從目前情況看，不少中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。

　　他進一步透露，對此，證監會正在做進一步分析，對發現的問題將采取針對性措施。對“帶病闖關”的，將嚴肅處理，決不允許一撤了之。

　　“總的要進一步強化中介把關責任，督促其提升履職盡責能力。監管部門也需要進一步加強基礎制度建設，加快完善相關辦法、規定。”他稱。

　　第四，如何保持一、二級市場的平衡協調發展？

　　易會滿的答案也很明確。

　　“近期，市場對IPO排隊現象比較關注。有觀點認為，既然實行了注冊制，發行就應該完全放開，有多少發多少。我們認為，排隊現象是多重因素造成的，總體上反映了中國實體經濟的發展活力和資本市場的吸引力在逐步增強?！币讜M解釋稱，這與歷史上的“堰塞湖”是有區別的，以前IPO停停開開，預期不明朗，有的排隊要兩三年；注冊制改革后，注冊審核周期已經大幅縮短，接近成熟市場。

　　在他看來，要實現資本市場可持續發展，需要充分考慮投融資的動態積極平衡。只有一、二級市場都保持了有序穩定，才能逐步形成一個良好的新股發行生態。

　　“當前，我們正按照優化服務、加強監管、去粗取精、壓實責任的思路，充分運用市場化法治化手段，積極創造符合市場預期的IPO常態化。”他稱。

　　對外開放的考慮

　　有序推動資本市場制度型對外開放，方向是明確的。下一步，證監會還將堅持資本市場對外開放，對機構設置，開辦業務、產品持開放支持的態度。

　　但同時，易會滿也表示，要注重統籌開放與防范風險的關系。

　　“當前要注意兩方面情況?！币讜M稱，一是防范外資大進大出，二是妥善處置中概股問題。

　　他表示，對于資本正常的跨境流動，我們樂見其成，但熱錢大進大出對任何市場的健康發展都是一種傷害，都是要嚴格管控的。在這方面，應該加強研判，完善制度，避免被動。

　　對于中概股問題，證監會一直在尋求與美方相關監管機構加強合作，多次提出解決方案，但始終未得到全面的積極的回應。

　　“我們堅信，合作是共贏的選擇，要想解決問題必須坐下來，分歧只能通過協商來解決，別無他路?！币讜M稱。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：王婷