上游設備成收購焦點 A股公司提速醫美布局

　　黃一帆

　　5年收入年復合增長率高達50%，2020年9月底，玻尿酸巨頭愛美客（300896.SZ）的上市激活了資本市場對于醫美賽道的熱情，其股價在半年不到的時間里從311元/股飆漲到了最高1331.02元/股。

　　盡管近日受到資本市場對于“抱團股”以及高估值板塊和個股殺跌的波及，但截至2月26日，愛美客PE仍高達257倍。

　　與此同時，越來越多的玩家開始涌入醫美賽道，加速搶占醫美產業鏈上游資產。

　　2月17日，華東醫藥（000963.SZ）公告稱，華東醫藥將通過全資子公司英國SinclairPharmaLimited(下稱“Sin－clair”)以6500萬歐元股權對價款及最高不超過2000萬歐元銷售里程碑付款，收購西班牙能量源型醫美器械公司HighTechnologyProducts,S.L.U.(下稱“HighTech公司”)100%股權。公司股價從2月8日的25.26元/股價格在短短幾個交易日漲至最高37.97元/股。

　　同樣,加碼醫美設備企業的還有昊海生科（688366.SH）。2月21日,晚昊海生科也發布公告表示將收購歐華美科（天津）醫學科技有限公司（以下簡稱：歐華美科）以獲取其控制的以色列射頻美膚設備公司及法國創新性生物材料研發公司等資產。

　　“除完善公司本身的業務布局外，相對于參與者眾多的玻尿酸領域，上游醫美的設備器械國內企業還很少布局，這塊的空間想象力是比較高的?！币晃蝗谭治鰩煾嬖V記者。

　　相較于成熟市場，才剛剛起步的中國醫美以及所存在的市場空間對于機構來說都有著極高的吸引力。根據艾瑞咨詢的預測，中國在2017年已經成為全球第二大醫美市場，亦是全球增速最快的國家之一。有望在2021年超越美國，成為醫美第一大市場，于2023年市場規模達到3115億元。

　　可以預見，專注于美麗的醫美行業和專注于健康的醫療行業一樣在相當長的時間內都會是一門好生意，但如何把握住風口和機遇，終歸考驗的是上市公司對于行業的判斷力和資產運營能力。

　　16倍PE的華東醫藥

　　2月18日，華東醫藥高開高走，最后封漲停板。封板的原因在于盤前公布的兩則重要公告，金額合計約3億美元，包括以1.895億美元獲得全球在研創新藥PRV-3279兩個適應癥在中國市場的獨家臨床開發及商業化權益，以最高8500萬歐元收購西班牙EBD能量源設備醫美企業HighTech公司100%股權。

　　根據公告顯示，PRV-3279目前正在美國開展兩個適應癥的試驗，用于治療系統性紅斑狼瘡（SLE）處于美國臨床1期，以及用于預防或降低基因治療的免疫原性處于美國臨床前研究。引進雙特異性抗體PRV-3279的開發、商業化權益，將進一步豐富華東自身免疫領域產品管線。

　　另一份收購公告則意味著華東醫藥在醫美業務方面的提速布局。而在此前，醫美板塊占華東醫藥整體業務非常低。

　　據了解，華東醫藥目前業務覆蓋醫藥工業、醫藥商業、醫美業務三個板塊。2019年，華東醫藥的“商業”收入250.98億元，占比68.79%，“制造業”收入108.65億元，占比29.78%，“國際醫美業務”收入5.09億元，僅占比1.43%。在糖尿病用藥領域，華東醫藥一直是國產龍頭。不過，但其后由于集采原因，阿卡波糖片銷售收入受到影響。

　　從估值來看，即使在公布本次醫美收購后，公司PE也僅為16.6倍，有部分因素就是受到整體業務的占比影響。值得注意的是，愛美客2019年營收為5.58億元，與華東醫藥的5.09億元醫美收入相差無幾，但資本市場給的估值卻天差地別。

　　去年年底，一位華東基金經理告訴記者，醫美板塊是不錯的賽道，盡管愛美客估值較高，但其仍會選擇愛美客，而不會選擇低估值的華東醫藥，原因在于其在醫美終端市場看不到華東醫藥的產品。然而，本次華東醫藥收購醫美資產加碼，也意味著市場將重新審視華東醫藥的醫美產品和布局。

　　2月18日，華東醫藥迎來了超百家機構的調研。

　　醫美賽道的破局

　　根據公告顯示，HighTech公司總部位于西班牙，是一家聚焦非侵入性EBD(能量源型)醫美設備集研發、生產及銷售為一體的國際化科技公司。目前銷售的產品均為其自主研發和生產，且擁有完整的商業團隊。公司研發基地位于西班牙巴塞羅那，生產基地位于保加利亞，擁有大約165名員工，并通過直接經營(西班牙、英國等)和分銷伙伴在全球數十個國家和地區開展業務。

　　其業務覆蓋身體塑形和皮膚修復兩大醫美領域，已上市的主要產品包括3款冷凍溶脂及2款激光脫毛等系列產品。

　　根據Medicalinsight行業報告顯示，2019年 其冷凍溶脂產品在 EMEA(歐洲、中東、非洲三地區的合稱)塑形和緊膚設備市場占有率排名第二。

　　從其披露的財務指標來看，Hightech在2019年實現營收2297.2萬歐元，凈利潤510.5萬歐元，2020年1-9月實現營收1232.2萬歐元，凈利潤60.2萬歐元。

　　華東醫藥方面表示，醫美器械處于行業上游，擁有較高的技術壁壘，目前全球醫美器械市場銷售占比最高的便是能量源醫療美容系統。此外，公司于 2018年收購英國 Sinclair全面布局醫美產業，并將非手術類醫美產品作為公司重點發展的核心領域。本次收購將進一步豐富公司醫美產品管線并擴展業務領域，實現公司在非手術類主流醫美產品的全覆蓋。

　　在接受機構調研時，華東醫藥董秘陳波表示，“這一塊是公司目前醫美管線相對缺乏的。目前國內醫美市場主流產品主要是玻尿酸，包括少量的肉毒素，普通品種競爭已日趨激烈。在醫美能量源設備領域，國內企業技術與海外先進水平尚存在較大差距。公司看到了這方面的趨勢和機會，也在積極布局?！?/p>

　　同時，他表示，今后公司將繼續聚焦全球醫美高端市場，依托全資子公司英國 Sinclair、西班牙 HighTech以及參股公司美國 R2、瑞士 Kylane四個全球化研發中心，進一步整合研發資源和能力。

　　實際上，華東醫藥的醫美業務開始于2013年和韓國LG簽訂的就伊婉透明質酸鈉注射劑的中國獨家代理協議。自2018年開始，公司通過外延擴張不斷擴充醫美產品線。2018年11月5日，華東醫藥全資孫公司華東醫美完成對英國專業醫美公司 SinclairPhar－maplc的全資收購。Sinclair擁有El－lansé少女針、Silhouette鈴鐺線、Perfec－tha透明質酸鈉注射劑等醫美產品。

　　2019年，其入股主營冷凍祛斑醫療器械的美國醫美公司R2。去年8月，公司與韓國上市公司Jetema就其A型肉毒素產品在中國的獨家代理權簽訂協議。10月，華東醫藥收購瑞士玻尿酸企業Kylane20%股權，獲得其新型含利多卡因透明質酸填充物產品的全球獨家許可，并獲得歐盟上市許可。

　　國際醫美事業部負責人李艷章介紹公司中國醫美業務進展情況時表示，公司主要核心醫美產品都在加快研發和上市注冊工作，包括被認為是“玻尿酸+童顏針”結合體的新型膠原蛋白刺激劑 EllanseR、埋線 SilhouetteR In－staliftTM、引進美國 R2公司的亮白煥膚儀 F0以及瑞士Kylane公司研發的含利多卡因高端玻尿酸 MaiLiR。華東醫藥在交流會上提到，公司“引進美國R2公司的亮白煥膚儀F0計劃將于2021年二季度在中國上市。醫療器材F1(冷凍祛斑)已獲得美國FDA批準的510(k)，預計2021年上半年在美國上市，并即將啟動中國注冊工作”。此外，“瑞士Kylane公司研發的含利多卡因高端玻尿酸MaiLiR，已于2020年6月獲得歐盟CE認證，計劃2021年3月將在歐洲市場上市，并準備啟動中國市場注冊工作?！?/p>

　　醫美賽道玩家涌入 誰能出圈

　　與華東醫藥同時向上游設備進發的還有昊海生科。2月21日，公司公告稱，將以共計2.05億元總投資款獲得美容領域企業歐華美科63.64%的股權。此外，歐華美科創始人和昊海生科共同設立第三方平臺期權池用于歐華美科創始人及其核心員工股權激勵。期權池將持有歐華美科10%的股權。

　　公告顯示，歐華美科自設立起聚焦于全球專業生活美容及家用美容領域，境外收入約占其整體收入的55%。雖然上市后與華熙生物、愛美客被稱為“A股玻尿酸三巨頭”，但其實成立于2007年的昊海生科嚴格來說單純的玻尿酸產品收入占比并不高。

　　昊海生科主要從事生物醫用材料的研發、生產和銷售，涉及眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大核心領域。從2020年半年報數據來看，眼科產品依然是昊海生科第一大收入來源，占比超過42%，其次是骨科產品，占比為26.12%，而在眼科產品中，人工晶狀體又以55.62%的收入占比位居第一。

　　昊海生科方面人士告訴記者，通過歐華美科的加入，目前公司以“真皮填充劑+光電設備”的組合搭配，覆蓋生活美容、醫學美容和家用美容三大應用場景，為消費者提供全方位的微整形治療解決方案。

　　昊海生科董秘辦人士告訴記者，去年前兩個季度公司受到疫情影響，隨著疫情控制，目前相關業務已經恢復。至于要向上游設備進行收購拓展，并非由于玻尿酸方面業務的考慮。她表示，公司每年會將玻尿酸價格會做一定比例的下調，但并未看到玻尿酸價格戰的情況。

　　根據東吳證券研究，近年來玻尿酸填充劑本土品類不斷增多，國產品牌市場份額不斷增加，從2019年銷售收入來看，前三大廠商均為海外品牌，市場份額近6成。2016-2019年，主要國產品牌市場銷售收入份額從20.5%提升至28.1%，提升7.6個百分點。從銷量上看，前五銷量的企業有三個為中國企業，分別為愛美客26.5%、華熙生物16.1%、昊海生科12.0%。

　　從全公司業務規模來看，華熙生物19年收入達18.86億元，歸母凈利潤5.86億元，是3家公司中收入和凈利潤最大的企業；昊海生科次之，19年實現收入16.04億元，歸母凈利潤3.71億元；愛美客由于只涉足醫美業務，19年實現收入5.58億元，歸母凈利潤3.06億元。

　　但盡管總量盤子較低，與華熙生物和昊海生科相比，愛美客更加聚焦醫美終端，2019年的營收增速最快(+73.7%)、毛利率(92.6%)與凈利率(53.4%)最高，直銷收入占比最高(64%)。

　　記者向藝星整形銷售人員詢問玻尿酸品牌推薦時，其表示大部分顧客可能會選擇華東醫藥代理的伊婉v或者是艾莉薇。“這兩個都是進口的牌子，效果也還不錯，現在伊婉v是1999，艾莉薇是2345，之前都是三千多?！钡浔硎荆昀餂]有愛美客的逸美，玻尿酸牌子很多，不可能每種都有，要根據顧客的選擇度來決定。

　　而在維持的時間上，國產和進口品牌在維持時間上也是有區別的，有些是半年，有的是可以到一年左右，也看個人的新陳代謝情況。

　　東吳證券生物醫藥行業分析師朱國廣在研報中指出，國內醫美產品目前玻尿酸和肉毒毒素為最大的兩個品種?！拔覀儼l現目前國內企業的醫美產品線基本和國際同步，認為新上市產品潛在放量機會較大?！苯洔y算據其預計2025年嗨體出廠市場規模有望達39億元、少女針/童顏針出廠市場規模有望近50億元，埋置線、光電類等產品也具備較大成長潛力。

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責任編輯：李桐