道道全真假套保風(fēng)波：平倉(cāng)虧損2億 投資者質(zhì)問(wèn)，公司這樣解釋

　　陳姍

　　平抑價(jià)格波動(dòng)的套期保值（套保）工具，卻成為上市公司巨虧的主因，A股上市公司道道全糧油股份有限公司（002852.SZ，以下簡(jiǎn)稱“道道全”）正在經(jīng)歷一場(chǎng)輿論風(fēng)波——道道全2020年業(yè)績(jī)預(yù)虧背后，牽出投資者“期貨投機(jī)”、“內(nèi)控虛置”等一系列質(zhì)疑之聲，公司股價(jià)1月13日、14日連續(xù)一字跌停，市值蒸發(fā)近10億。

　　1月13日，道道全發(fā)布《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告公告》，稱報(bào)告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損4000萬(wàn)-6000萬(wàn)元，這預(yù)示著其將面臨上市以來(lái)首次年度虧損。更加引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是，此次業(yè)績(jī)虧損主因在于該公司因?qū)?bào)告期內(nèi)原材料市場(chǎng)單邊上行的行情判斷錯(cuò)誤，導(dǎo)致套期保值產(chǎn)生平倉(cāng)虧損約2.07億元。

　　套期保值本應(yīng)是企業(yè)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的工具，如今卻成為上市公司業(yè)績(jī)虧損的主因。對(duì)此，很多投資者表示難以理解，并質(zhì)疑道道全套期保值為假，實(shí)則為“‘投機(jī)’不成蝕把米”。

　　此外，道道全在業(yè)績(jī)公告一個(gè)月前對(duì)《期貨套期保值內(nèi)部控制制度》（簡(jiǎn)稱“內(nèi)控制度”）進(jìn)行修改，進(jìn)一步擴(kuò)大套期保值保證金金額，并減少主動(dòng)信息披露的要求，同樣引發(fā)市場(chǎng)的質(zhì)疑。

　　1月13日晚間，深交所向道道全下發(fā)關(guān)注函，要求其結(jié)合原材料價(jià)格、公司對(duì)原材料進(jìn)行套期保值的具體情況，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生平倉(cāng)虧損的原因及相關(guān)會(huì)計(jì)處理等事由，以及說(shuō)明公司知悉套期保值存在投資損失的具體時(shí)點(diǎn)，及是否及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

　　套保還是投機(jī)？

　　根據(jù)1月13日道道全發(fā)布的《2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告公告》，預(yù)計(jì)2020年度歸屬于上市公司

　　股東的凈利潤(rùn)比上年同期下降131.05%至146.57%，虧損金額為4000萬(wàn)-6000萬(wàn)元，上年同期盈利1.29億元。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，道道全表示，公司一直對(duì)原材料采用套期工具進(jìn)行套期保值，但因?qū)?bào)告期內(nèi)原材料市場(chǎng)單邊上行的行情判斷有所偏差，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)套期保值產(chǎn)生平倉(cāng)虧損約2.07億元。

　　道道全作為糧油生產(chǎn)與銷售企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要大量油脂、油料等生產(chǎn)原料，且在原材料成本中占比較大，原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)造成一定影響。為穩(wěn)定公司經(jīng)營(yíng)，更好地規(guī)避原材料價(jià)格漲跌給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，2020年4月27日，道道全發(fā)布《2020年開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告》，擬利用期貨市場(chǎng)僅限于開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)，不進(jìn)行投機(jī)和套利交易。

　　道道全以菜籽油類產(chǎn)品為主，主要原材料為菜籽原油，原料油成本占營(yíng)業(yè)成本80%以上。相關(guān)套期保值產(chǎn)品也主要為菜籽油，對(duì)應(yīng)的期貨交易品種為鄭商所菜油期貨。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2020年5月初開(kāi)始，菜油指數(shù)開(kāi)啟單邊上行之路，至年末每噸上漲超過(guò)3000元，期間漲幅高達(dá)45%。

　　如果在菜油方面套期保值發(fā)生虧損，通常應(yīng)該是基于其判斷未來(lái)菜油價(jià)格將會(huì)下跌，在菜油期貨上買入了看跌期貨（空單），當(dāng)菜油期貨價(jià)格不斷上漲時(shí)，賬戶出現(xiàn)虧損。

　　也正如道道全公告所稱，“原材料市場(chǎng)單邊上行的行情判斷有所偏差，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)套期保值產(chǎn)生平倉(cāng)虧損約2.07億元。”

　　有投資者在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上質(zhì)問(wèn)：公司套期保值居然出現(xiàn)巨虧，這是極不正常的，公司內(nèi)部風(fēng)控是否存在問(wèn)題，請(qǐng)求自查并進(jìn)行公告。

　　不少市場(chǎng)人士亦提出質(zhì)疑：菜籽油作為的原材料公司，卻買入了過(guò)量空單，這樣的操作顯然不是套期保值，而是投機(jī)交易。

　　一般而言，需要大量采購(gòu)菜油作為原料的制造加工企業(yè)，理應(yīng)買入菜油期貨多單，以此來(lái)減小生產(chǎn)成本的波動(dòng)，鎖定成本。如果菜油價(jià)格上漲，那么公司增加的生產(chǎn)成本可以用期貨合約的利潤(rùn)進(jìn)行彌補(bǔ)，如果菜油價(jià)格下跌，那么期貨合約雖然出現(xiàn)投資虧損，但是公司購(gòu)買原材料的成本卻下降了。

　　不過(guò)，記者從一位資深期貨行業(yè)人士處了解到，事實(shí)上，賣出套保也是實(shí)體企業(yè)常用的一種庫(kù)存管理方式。該人士表示，一般現(xiàn)貨需求企業(yè)會(huì)在上漲行情中大量買現(xiàn)貨，現(xiàn)貨快速上漲以后，擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌，會(huì)對(duì)部分覺(jué)得危險(xiǎn)的庫(kù)存進(jìn)行賣出套保。“因?yàn)橛辛似谪浱妆９ぞ撸髽I(yè)才敢在上漲行情中做大原料庫(kù)存，保障供應(yīng)。”

　　對(duì)此，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者致電道道全證券法務(wù)部，對(duì)方表示，公司是對(duì)原材料的成本進(jìn)行套保（采購(gòu)的原材料庫(kù)存或在途貨物），并沒(méi)有投機(jī)行為。據(jù)其介紹，根據(jù)公司套保制度，公司套期保值的數(shù)量以實(shí)際購(gòu)買原料數(shù)量為依據(jù)，最高時(shí)不超過(guò)公司三個(gè)月實(shí)際生產(chǎn)數(shù)量的80%。“我們所做的這些套期保值都沒(méi)有超過(guò)這個(gè)額度，所以就不存在投機(jī)行為。”

　　其進(jìn)一步解釋道，“因?yàn)槲覀儞?dān)心采購(gòu)的原材料價(jià)格會(huì)跌，所以就做了賣出套保。現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看行情是單邊一直上行，但是在前期價(jià)格處于某個(gè)點(diǎn)位的時(shí)候，你并不能預(yù)判一定還會(huì)往上漲，因?yàn)楫?dāng)時(shí)（價(jià)格）已經(jīng)從年初的六千多漲到了七八千（元／噸）。”

　　上述期貨行業(yè)資深人士表示，從道道全目前披露的信息來(lái)看，除了期貨平倉(cāng)虧損金額，未披露更多持倉(cāng)操作細(xì)節(jié)，因此尚不能斷定其套期保值是否存在投機(jī)行為。

　　光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，如果套保數(shù)量以實(shí)際在途或者庫(kù)存原料的數(shù)量為依據(jù)，做賣出保值，鎖定原材料價(jià)格的話，期貨端虧損，但保值頭寸所對(duì)應(yīng)的原材料價(jià)值應(yīng)該大幅上升才對(duì)，但在披露時(shí)并未看到相關(guān)信息。

　　對(duì)于道道全套期保值平倉(cāng)虧損2.07億元應(yīng)該作何理解？保值頭寸所對(duì)應(yīng)的原材料價(jià)值變動(dòng)情況如何？對(duì)此，道道全證券法務(wù)部人士告訴記者，公司使用套期工具進(jìn)行套期保值，相應(yīng)期貨操作均有現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)。套期保值平倉(cāng)虧損2.07億元僅是期貨端虧損的金額，期貨的虧損原則上會(huì)對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨的增值。但其表示，現(xiàn)貨的增值現(xiàn)在還沒(méi)有辦法體現(xiàn)出來(lái)，需要通過(guò)加工成產(chǎn)成品，以產(chǎn)品的形式銷售出去。“增值這一塊我們是通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)階段公司包裝油已完成相應(yīng)價(jià)格調(diào)整。”

　　葉燕武表示，如果只呈現(xiàn)套期保值期貨端的虧損，而無(wú)法體現(xiàn)出現(xiàn)貨端的增值情況，這樣會(huì)讓大眾對(duì)期貨套期保值工具產(chǎn)生誤解，無(wú)端的放大了期貨的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，期貨只是一種金融工具，如何運(yùn)用這種工具才是最重要的，嚴(yán)格按照套保原則交易、綜合評(píng)估套保項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益才是企業(yè)應(yīng)有的選擇。“現(xiàn)在是不是嚴(yán)格套期保值還很難評(píng)估。”葉燕武進(jìn)一步表示，如果是單就套期保值交易而言，選擇合適的時(shí)機(jī)也是非常重要的，并不是說(shuō)套期保值就可以無(wú)視行情研判。“建倉(cāng)時(shí)機(jī)的把握、頭寸如何分批進(jìn)入、止損如何設(shè)置，突發(fā)事件如何應(yīng)對(duì)，都需要前期有預(yù)案，中期有跟進(jìn)，后期有總結(jié)。如果行情判斷錯(cuò)誤，后期的應(yīng)對(duì)措施也至關(guān)重要，如何結(jié)合現(xiàn)貨選擇最優(yōu)的出場(chǎng)方式，也是需要有充分考量的。”葉燕武說(shuō)。

　　內(nèi)控制度質(zhì)疑

　　就在業(yè)績(jī)預(yù)告一個(gè)月前，道道全對(duì)2020年套期保值占用期貨的保證金額度進(jìn)行上調(diào)，并對(duì)公司2018年出臺(tái)的《期貨套期保值內(nèi)部控制制度》進(jìn)行修訂，對(duì)套期保值的內(nèi)控制度進(jìn)行修訂，放寬了對(duì)套期保值信披的規(guī)范程度。

　　公告顯示，公司原計(jì)劃在2020年占用期貨保證金余額在5000萬(wàn)元以內(nèi)（不包括交割頭寸而支付的全額保證金在內(nèi)）。調(diào)整后，道道全上調(diào)2020年占用保證金余額為不超過(guò)公司最近一年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%，即1.97億元，相較于原計(jì)劃5000萬(wàn)元的額度增加近三倍。

　　同時(shí)，在對(duì)《期貨套期保值內(nèi)部控制制度》的修訂中，道道全對(duì)原定的“擬投入的單邊持倉(cāng)保證金金額在公司最近一年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)10%以上的”由股東大會(huì)審批，修改為不超過(guò)公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的50%的，由董事會(huì)審議批準(zhǔn)。

　　此外，在對(duì)于期貨套保業(yè)務(wù)的信披規(guī)范中，公司將原先規(guī)定的“公司期貨套保業(yè)務(wù)產(chǎn)生實(shí)際虧損或者浮動(dòng)虧損每達(dá)到或超過(guò)公司最近一年經(jīng)審計(jì)的歸屬于公司股東凈利潤(rùn)的10％，且虧損金額達(dá)到或超過(guò)1000萬(wàn)元人民幣時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控員應(yīng)立即將詳細(xì)情況向公司董事會(huì)報(bào)告，由公司證券法務(wù)部在2個(gè)交易日內(nèi)向交易所報(bào)告并進(jìn)行信息披露”，調(diào)整為僅按照深交所股票上市規(guī)則等文件要求的信披規(guī)范即可。

　　道道全證券法務(wù)向記者表示，公司上調(diào)期貨保證金額度，主要是為了順應(yīng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相匹配。據(jù)其透露，公司茂名工廠、靖江工廠今年一季度將投產(chǎn)，屆時(shí)要采購(gòu)大量的菜籽來(lái)進(jìn)行加工，套保的量肯定會(huì)增加。

　　“越玩越大了。”上述資深期貨行業(yè)人士告訴記者，道道全此次修改內(nèi)控制度，減少了股東大會(huì)對(duì)期貨操作的干擾、控制，同時(shí)還減少了主動(dòng)的信息披露。

　　值得注意的是，在12月中旬內(nèi)控制度修改前后，道道全未披露過(guò)相關(guān)套期保值虧損金額。此外，道道全2020年占用期貨保證金余額也已超過(guò)原計(jì)劃的“5000萬(wàn)元以內(nèi)”。根據(jù)后來(lái)爆出的期貨虧損額度，或存在未按照內(nèi)控制度要求，及時(shí)履行信息披露義務(wù)的情況。

　　截至2020年12月14日，道道全套期保值買入占用期貨保證金余額為4742.25萬(wàn)元，賣出占用期貨保證金余額為2661.79萬(wàn)元，合計(jì)占用保證金7404.04萬(wàn)元。而根據(jù)公司4月份關(guān)于2020年開(kāi)展期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告，公司預(yù)計(jì)在2020年占用期貨保證金余額在人民幣5000萬(wàn)元以內(nèi)(不包括交割頭寸而支付的全額保證金在內(nèi))。

　　對(duì)此，道道全證券法務(wù)向記者解釋稱，“公司之前制定的計(jì)劃為單邊保證金，所以沒(méi)有超過(guò)額度。”

　　而上述資深期貨行業(yè)人士認(rèn)為，按照道道全4月份的公告，應(yīng)該理解為雙邊占用保證金額度不超過(guò)5000萬(wàn)元。該人士認(rèn)為，道道全存在事后重新解讀之嫌。

　　道道全套期保值平倉(cāng)虧損約2.07億元，在年度業(yè)績(jī)預(yù)告中才突然曝出來(lái)，讓很多投資人錯(cuò)愕不已。道道全證券法務(wù)告訴記者，公司三季度報(bào)告披露了期貨虧損約在3000萬(wàn)-4000萬(wàn)元，其余虧損主要集中在四季度，約1.6億元。

　　記者發(fā)現(xiàn)，雖然12月中旬道道全淡化了對(duì)虧損額度的信息披露義務(wù)，但這1.6億元虧損不太可能是在12月中旬之后的半個(gè)月才出現(xiàn)。而根據(jù)舊版（2018年制定的）內(nèi)控制度，該虧損額度已經(jīng)達(dá)到了“公司期貨套保業(yè)務(wù)產(chǎn)生實(shí)際虧損或者浮動(dòng)虧損每達(dá)到或超過(guò)公司最近一年經(jīng)審計(jì)的歸屬于公司股東凈利潤(rùn)的10%，且虧損金額達(dá)到或超過(guò)1000萬(wàn)元人民幣時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控員應(yīng)立即將詳細(xì)情況向公司董事會(huì)報(bào)告，由公司證券法務(wù)部在2個(gè)交易日內(nèi)向交易所報(bào)告并進(jìn)行信息披露”的要求。但此間，道道全未對(duì)套期保值損益情況做任何披露或風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　對(duì)此，道道全證券法務(wù)向記者解釋稱，套期保值最終的盈虧情況，應(yīng)該是與資產(chǎn)（現(xiàn)貨）的收益對(duì)沖掉，然后出現(xiàn)的虧損才算是虧損。只有這個(gè)虧損達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，才必須進(jìn)行公告。“我們套保對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨是增值的，期貨與現(xiàn)貨對(duì)沖掉之后，我們認(rèn)為沒(méi)有達(dá)到這個(gè)虧損（金額），也就沒(méi)有達(dá)到披露的要求。”

　　從內(nèi)控制度細(xì)則來(lái)看，這樣的說(shuō)法難以讓人信服，而公司公告中有沒(méi)有詳細(xì)投資損失的額時(shí)點(diǎn)和情況。截至2021年1月14日收盤時(shí)，道道全股價(jià)報(bào)收14.09元，連續(xù)兩日一字跌停，市值蒸發(fā)近10億元。

　　1月13日，深交所針對(duì)道道全業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)出關(guān)注函，提出包括“請(qǐng)結(jié)合原材料價(jià)格、公司對(duì)原材料進(jìn)行套期保值的具體情況，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生平倉(cāng)虧損的原因及相關(guān)會(huì)計(jì)處理。請(qǐng)公司自查對(duì)套期保值業(yè)務(wù)建立的內(nèi)控制度及其有效性，報(bào)告期內(nèi)相關(guān)風(fēng)控體系是否完善；說(shuō)明公司知悉套期保值存在投資損失的具體時(shí)點(diǎn)，以及是否及時(shí)履行信息披露義務(wù)，并做出充分的風(fēng)險(xiǎn)提示。”等問(wèn)題。要求公司就相關(guān)問(wèn)題做出書(shū)面說(shuō)明，在2021年1月18日前將有關(guān)說(shuō)明材料報(bào)送中小板公司管理部并對(duì)外披露。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者將持續(xù)關(guān)注。

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責(zé)任編輯：李桐