文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 管清友（如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　2021中國面臨的最大灰犀?？赡苓€是來自美國。2020是股市大年，2021是房市大年。A股有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但對(duì)普通投資者意味著沒有什么機(jī)會(huì)，或者風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。對(duì)于很多人而言，2021應(yīng)該賣掉股票買房子。

　　2020年已經(jīng)遠(yuǎn)去，但這一年已然成為了歷史的分水嶺。

　　2020年是經(jīng)濟(jì)的“修復(fù)年”、政策的“寬松年”、改革的“加速年”、投資的“爆發(fā)年”。得益于有力的疫情防控和科學(xué)的逆周期調(diào)節(jié)，中國經(jīng)受住新冠疫情和中美摩擦的雙重挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)觸底后快速修復(fù)，政策寬松后適度克制，改革明顯提速加碼，各類資產(chǎn)全面開花。

　　雖然很多人都認(rèn)為2020年是有史以來最糟糕的一年，但卻是投資較好的一年，全球大寬松推升資產(chǎn)價(jià)格，比特幣史上首次突破4萬美元，黃金突破2000美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，創(chuàng)業(yè)板指更是憑借65%的投資收益位居全球之首。

　　和2020年不同，2021年是經(jīng)濟(jì)的“復(fù)蘇年”、政策的“回歸年”、改革的“深化年”、投資的“分化年”。疫情并未完全結(jié)束，疫苗成效尚待驗(yàn)證，美國新政府上臺(tái)在即，內(nèi)外不確定性依舊存在。相對(duì)確定的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還在延續(xù)，政策逐漸回歸常態(tài)化，改革力度也會(huì)明顯加強(qiáng)，雖然整體投資機(jī)會(huì)不及2020年，但還有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，只是資產(chǎn)表現(xiàn)更加分化。

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　　2021年中國面臨的最大灰犀牛仍然來自美國

　　全球最大的不確定性——美國大選基本塵埃落定，拜登以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)當(dāng)選，新政府于1月20日宣誓就職，中美關(guān)系也將進(jìn)入新階段。理想情景是，作為建制派代表，拜登的政策更加穩(wěn)健，更具預(yù)測性，第一要?jiǎng)?wù)是防控疫情、修復(fù)經(jīng)濟(jì)，修正已經(jīng)偏離的外交政策，全球局勢(shì)有望迎來短暫的修復(fù)窗口期，中美關(guān)系短期也會(huì)有所緩和。2021中美關(guān)系主要體現(xiàn)為以下三大關(guān)鍵詞。

　　第一個(gè)關(guān)鍵詞是“合作”。美國外交政策上不再是“新冷戰(zhàn)”思維，會(huì)加強(qiáng)與中國對(duì)話。中美雙方暫時(shí)擱置爭議，開啟新一輪談判取消加征關(guān)稅，并在疫情防控、氣候變化應(yīng)對(duì)等非核心技術(shù)領(lǐng)域展開合作。但在掌握核心技術(shù)的高科技領(lǐng)域仍會(huì)繼續(xù)采取“小院高墻”的打壓策略。

　　第二個(gè)關(guān)鍵詞是“競爭”。美國已將中國視為最大的競爭對(duì)手，雙方關(guān)系很難有明顯改善，美國遏制中國的戰(zhàn)略大方向不會(huì)變。這背后既有經(jīng)濟(jì)原因，中國離美國越來越近，也有政治動(dòng)因，是大國目標(biāo)沖撞的必然結(jié)果，G2很難和平共處，No.1是一種不可分享的利益，競爭不可避免，特別是5G通信領(lǐng)域。

　　第三個(gè)關(guān)鍵詞是“對(duì)抗”。雖然拜登上任后，中美摩擦?xí)须A段性緩和，但也沒有那么友好，大概率是緩而不柔。因?yàn)榻ㄖ婆删⑼瑯幼⒅鼐S護(hù)美國霸權(quán)地位，在意識(shí)形態(tài)、人權(quán)等領(lǐng)域和中國存在較大差異，民主黨甚至比共和黨更極端。只是方式和特朗普政府不同，會(huì)從退群到加群，聯(lián)合盟友對(duì)抗中國，重塑美國領(lǐng)導(dǎo)力。

　　疫情發(fā)生后，中國大概率會(huì)縮短超過美國所需的時(shí)間，G2很難利益共享，矛盾會(huì)越來越凸顯，中美關(guān)系質(zhì)變和博弈仍是大勢(shì)所趨。從目前美國政府高級(jí)官員的安排來看，對(duì)華更大的壓力正在積累。2021中國面對(duì)的灰犀牛事件可能仍然來自美國。

　　雖不至于脫鉤，但肯定不如之前那么順暢，國際貿(mào)易和合作方式也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，出現(xiàn)大國沖撞下的“平行世界”或者說是半球化。中國和美國都會(huì)有一個(gè)相對(duì)固定的貿(mào)易伙伴體系，互相之間都在拉攏一些國家。RCEP已經(jīng)正式簽署，中歐投資協(xié)定談判完成，中國正在積極考慮加入CPTPP，中國會(huì)有更堅(jiān)實(shí)的基本盤，也會(huì)更有底氣，擁有更多的主動(dòng)性，未來平行世界會(huì)越來越明顯。

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　　中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先世界，

　　但大病初愈，仍需休養(yǎng)生息

　　疫苗接種提速，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接影響邊際減弱，需求逐步回暖，2021年全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇已成為共識(shí)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向不會(huì)變，依然會(huì)領(lǐng)先全球，數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常亮眼，但實(shí)際效果只能說是差強(qiáng)人意，并沒有表面那么美好。

　　從節(jié)奏上看，和2020年相反，前高后低，逐季回落，且降幅較為明顯。其中一季度最高，大概率超過12%，也是本輪復(fù)蘇的拐點(diǎn)，主要是前期刺激效果顯現(xiàn)和翹尾因素影響；二季度后開始回落，但有投資和出口韌性，仍處于相對(duì)高位，甚至?xí)霈F(xiàn)局部過熱風(fēng)險(xiǎn)；下半年逐漸回歸常態(tài)，樂觀估計(jì)四季度回到疫情前正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行水平。

　　從結(jié)構(gòu)上看，需求側(cè)改革啟動(dòng)后，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能將發(fā)生明顯的變化。制造業(yè)和消費(fèi)接棒傳統(tǒng)投資和外需驅(qū)動(dòng)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力，特別是新基建和新消費(fèi)會(huì)催生新動(dòng)能。一方面，需求回暖庫存回補(bǔ)，新一輪主動(dòng)補(bǔ)庫周期已經(jīng)開啟，供需兩端進(jìn)一步修復(fù)，制造業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，特別是與新基建相關(guān)的制造業(yè)投資會(huì)明顯加碼；另一方面，內(nèi)循環(huán)主體地位確立后，消費(fèi)將成為需求側(cè)改革的重中之重。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)意愿明顯增強(qiáng)，消費(fèi)回補(bǔ)成效繼續(xù)顯現(xiàn)，社零同比增速有望超過10%。

　　從力度上看，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)但難言反轉(zhuǎn)，持續(xù)性不強(qiáng)，只是短暫的弱復(fù)蘇。2021年經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯緩解，基本面在好轉(zhuǎn)，GDP增速也會(huì)有顯著的抬升，預(yù)計(jì)全年增速超過7%，創(chuàng)下2014年以來新高。但這絕不是反轉(zhuǎn)，倒很像是快進(jìn)版的2016年，復(fù)蘇拐點(diǎn)在一季度末。待前期大規(guī)模貨幣寬松和財(cái)政刺激效果減弱、低基數(shù)效應(yīng)消退后，蕭條性因素重回主導(dǎo)，脆弱性逐步顯現(xiàn)，問題根源還是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力不足。

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　　政策寬松的邊界和資產(chǎn)泡沫的極限

　　仍在相互博弈，通脹是決定因素

　　實(shí)體通脹預(yù)期升溫，CPI和PPI有上行空間，但整體壓力不大，持續(xù)性不強(qiáng)。特別關(guān)注PPI，一旦出現(xiàn)過熱風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引發(fā)貨幣轉(zhuǎn)向。具體來看，CPI前低后高，PPI沖高回落。CPI受豬價(jià)下跌拖累和翹尾因素影響低位震蕩，之后緩慢回升后再回落，總體波動(dòng)不大，預(yù)計(jì)在1%附近。PPI則由于企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存支撐工業(yè)品價(jià)格上行，降幅持續(xù)收窄，年初有望轉(zhuǎn)正。之后在低基數(shù)效應(yīng)和需求回暖的推動(dòng)下顯著上行，預(yù)計(jì)二季度末迎來峰值，預(yù)計(jì)在3%左右，一旦過高出現(xiàn)過熱就會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約；下半年會(huì)有所緩解，隨著經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)而逐漸回落。

　　值得關(guān)注的是資產(chǎn)通脹風(fēng)險(xiǎn)，特別是核心資產(chǎn)泡沫化值得高度警惕。為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，全球啟動(dòng)了史無前例的貨幣大寬松，貨幣寬松疊加資產(chǎn)收縮，資產(chǎn)荒再現(xiàn)。股市和樓市都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，特別是以頭部股票和一線地產(chǎn)為代表的核心資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)再起，會(huì)加劇了貧富分化，激化社會(huì)矛盾。寬松的邊界和泡沫的極限還在激烈地試探和博弈，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到一定程度，通脹走高，貨幣政策收緊，資產(chǎn)走勢(shì)將出現(xiàn)明顯的變化。

　　由于資產(chǎn)價(jià)格未能在通脹度量體系中充分體現(xiàn)，單靠CPI和PPI會(huì)對(duì)貨幣政策取向有些誤判。2021年是每五年一次的CPI基期輪換期，年初CPI構(gòu)成權(quán)重會(huì)有所調(diào)整，適當(dāng)提高資產(chǎn)價(jià)格比重，避免受豬肉擾動(dòng)過大，從而更真實(shí)反應(yīng)通脹水平。

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　　2021貨幣政策易緊難松，

　　信用上邊際收縮，投資上要搶抓預(yù)期差

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)宏觀政策的定調(diào)是“不急轉(zhuǎn)彎”，明確表示不改變當(dāng)前的政策方向，總體政策取向中性偏緊，寬松力度明顯不及2020年。

　　貨幣政策會(huì)比較克制，流動(dòng)性易緊難松，信用開始收縮。貨幣整體維持緊平衡，既不會(huì)大水漫灌，加息的可能性也不會(huì)太大，除非二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的過熱。大概率是穩(wěn)貨幣和緊信用組合，暫停降準(zhǔn)降息，應(yīng)特別關(guān)注逆回購和MLF操作。同時(shí)社融已經(jīng)見頂，信用收縮通道開啟。由于2020年信用快速擴(kuò)張，M2、社融增速和名義GDP增速相差太多，名義GDP僅為5.5%，M2增速10.1%，社融增速13.3%，偏離較為明顯，信用收縮可能會(huì)比預(yù)期更猛烈。

　　財(cái)政政策主基調(diào)還是積極，但穩(wěn)中偏緊，逐漸回歸常態(tài)化。特別國債估計(jì)不會(huì)再有了，赤字率、專項(xiàng)債規(guī)模預(yù)計(jì)和2020年持平。當(dāng)然積極財(cái)政也會(huì)持續(xù)發(fā)力，但會(huì)是更加精細(xì)化的定向?qū)捤桑哟髮?duì)科技創(chuàng)新和中小企業(yè)的支持力度，優(yōu)先保障基本民生。

　　2021年最值得期待的就是改革了，這也是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要的增量。作為十四五開局之年，產(chǎn)權(quán)制度改革、要素市場化配置改革和需求側(cè)改革全面提速，尤其是以下幾個(gè)方面會(huì)重點(diǎn)突破。一是戶籍改革，通過戶籍準(zhǔn)入年限同城化累計(jì)互認(rèn)，加快推進(jìn)都市圈和城市群一體化；二是土地改革，盤活土地存量資產(chǎn)，縮小城鄉(xiāng)差距，緩解收入分配不均等問題；三是放松管制，適度放開對(duì)文化、娛樂、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等服務(wù)領(lǐng)域的管制，引入民間資本，優(yōu)化資源配置；四是釋放內(nèi)需，加快國產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)自主可控，通過國企利潤劃轉(zhuǎn)社保引導(dǎo)公平分配，完善基礎(chǔ)設(shè)施暢通流通渠道，豐富供給體系挖掘消費(fèi)潛力；五是對(duì)外開放，適度降低外資的投資準(zhǔn)入門檻，通過開放改善供給，提升效率。

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　　出清接近尾聲，違約風(fēng)險(xiǎn)仍然不可小視

　　2017年以來，強(qiáng)監(jiān)管、降杠桿、破剛兌、反壟斷等一系列政策密集出臺(tái)后，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，金融市場經(jīng)歷了一個(gè)殘酷、劇烈的出清過程，我們一起見證了一部中國金融市場的“出清史”。疫情倒逼貨幣寬松后，政府、居民和企業(yè)三大部門杠桿率同步攀升，但金融部門杠桿率卻在持續(xù)下降，金融產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有序釋放，“雷”一個(gè)個(gè)被拆掉了，這也標(biāo)志著金融出清接近尾聲。

　　當(dāng)然本輪金融出清并未完全結(jié)束，2021年貨幣政策趨勢(shì)性收緊、信用收縮后，信用債集中違約仍會(huì)再現(xiàn)，但最危險(xiǎn)的午時(shí)已經(jīng)過去，不至于出現(xiàn)雷區(qū)集中式爆炸。其實(shí)金融出清并不是壞事，破而后立，引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，資本市場將成為最大的受益者。

　　但2021年仍舊存在多重不確定性，主要表現(xiàn)為以下三大風(fēng)險(xiǎn)：一是疫情風(fēng)險(xiǎn)，如果疫情未能得到有效控制，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊將仍然存在。二是數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)，新一輪省市縣換屆后，本地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)被重新檢視，有些風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)暴露出來。三是疫苗風(fēng)險(xiǎn)，疫苗被證實(shí)有效后，全球貨幣政策會(huì)有邊際上的收縮，將對(duì)全球資本流動(dòng)產(chǎn)生巨大的影響。

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　　IPO大躍進(jìn)，股票持續(xù)供應(yīng)，A股走向港股化

　　自2019年第十八屆發(fā)審委上任后，審核、核發(fā)雙提速，過會(huì)率和過會(huì)量顯著提升，近兩年都是IPO大年，2020年更是創(chuàng)下十年新高。2021年主板、中小板全面推行注冊(cè)制改革后，上市企業(yè)數(shù)量將維持高位，IPO持續(xù)大年。

　　注冊(cè)制消除了一二級(jí)市場的估值價(jià)差，通過市場化的手段將企業(yè)上市選擇權(quán)交還給市場，未來能夠滿足市場化市值要求的企業(yè)才能IPO，進(jìn)而真正被市場認(rèn)可。這對(duì)企業(yè)質(zhì)量提出了更高的要求，也表明未來股權(quán)投資將逐步回歸本源，重塑價(jià)值，在技術(shù)研發(fā)上有優(yōu)勢(shì)、在價(jià)值模式上有創(chuàng)新的企業(yè)更容易被市場接受。特別是新《證券法》實(shí)施后，一系列配套制度創(chuàng)新接踵而至，史上最嚴(yán)退市新規(guī)落地，上市企業(yè)資本價(jià)值越來越市場化，新股破發(fā)也越來越常見，分化進(jìn)一步加劇，一半是海水，一半是火焰。

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　　A股有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，

　　但對(duì)普通投資者意味著沒有什么機(jī)會(huì)，

　　或者風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)

　　長期來看，在兩股力量的驅(qū)動(dòng)下，A股慢牛格局逐步形成，中國依舊是全球資產(chǎn)高地，有最好的投資機(jī)會(huì)。一個(gè)是推力，全球的零利率和負(fù)利率越來越近，而中國還是正利率，境內(nèi)外利差還在，會(huì)吸引更多的境外資金。另一個(gè)是拉力，注冊(cè)制改革的紅利還在持續(xù)釋放。

　　短期來看，2021年A股還有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，風(fēng)格快速切換。分析邏輯是內(nèi)看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣寬松，外看中美關(guān)系。2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已十分確定，尤其是上半年經(jīng)濟(jì)增速高位運(yùn)行，上市公司盈利能力正處于上行通道，順周期板塊業(yè)績改善明顯。貨幣政策維持緊平衡，雖然邊際在收緊，但大方向還是寬松，特別是上半年流動(dòng)性合理充裕。中美關(guān)系雖難以逆轉(zhuǎn)，但拜登時(shí)代開啟后，中美摩擦?xí)霈F(xiàn)階段性緩和，對(duì)A股的擾動(dòng)降低。綜上所述，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還在繼續(xù)，貨幣寬松不轉(zhuǎn)急彎，中美關(guān)系有所緩和，牛市尚未終結(jié)，只是處于后期，風(fēng)格快速切換，機(jī)會(huì)不及2020。配置主邏輯從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)后，上半年周期股、金融股和部分消費(fèi)股等順周期資產(chǎn)更值得期待，中長期關(guān)注大科技、大消費(fèi)和大健康三大賽道。

　　A股的結(jié)構(gòu)化、機(jī)構(gòu)化特征也會(huì)不斷強(qiáng)化。2020年三大指數(shù)漲幅均超過13%，最高更是接近65%，但全部A股漲跌幅中位數(shù)不到3%，46%的股票不漲反跌，預(yù)計(jì)這種分化的趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)性行情也是未來A股的顯著特征。預(yù)計(jì)2021年個(gè)股上更偏向核心資產(chǎn)和龍頭績優(yōu)股，滬深300、漂亮50等價(jià)值指數(shù)將繼續(xù)跑贏市場。在居民財(cái)富從房地產(chǎn)騰挪到金融資產(chǎn)的過程中，A股逐漸從“散戶市”轉(zhuǎn)向“機(jī)構(gòu)市”，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)力和話語權(quán)不斷提升。機(jī)構(gòu)持有A股流通市值占比已經(jīng)從2014年的38%提升至2020年的48%，占據(jù)了半壁江山。2020年新發(fā)基金規(guī)模超過3萬億，相當(dāng)于過去3年總和，公募基金發(fā)行火爆的局面還在持續(xù)，年初就頻頻出現(xiàn)爆款基金。

　　不過，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)從來就不靠譜，核心股票的泡沫化越來越嚴(yán)重，抱團(tuán)的集體行動(dòng)很容易在某些觸發(fā)事件之下崩塌。而很多股民的悲哀在于，總把自己當(dāng)機(jī)構(gòu)看待。這大概相當(dāng)于，你自己是游擊隊(duì)，還非得按照正規(guī)軍的打法。把游擊戰(zhàn)搞成陣地戰(zhàn)，虧錢也就是宿命了。

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　　債券投資的機(jī)會(huì)更多來自于

　　抓住流動(dòng)性松緊的時(shí)間差

　　最近債市是反彈而非反轉(zhuǎn)，可作為底倉配置。雖然最近一個(gè)多月，十年期國債收益率上行了20多個(gè)BP，牛陡特征明顯，但這只是年末流動(dòng)性充裕推動(dòng)的小反彈，反轉(zhuǎn)還為時(shí)尚早。2021年經(jīng)濟(jì)好和政策穩(wěn)對(duì)債券市場本就不是好事，再加上政府債供給壓力較大和信用債接連違約影響還未完全消散，債市難言樂觀，大概率會(huì)維持震蕩行情，投資策略還是以防守為主，整體倉位不宜過高。

　　配置機(jī)會(huì)還需等待，優(yōu)選高評(píng)級(jí)的中短債。關(guān)于配置時(shí)機(jī)，十年期國債收益率和12個(gè)月滾動(dòng)社融增速相關(guān)度較高，社融增速拐點(diǎn)已至，10月見頂，債市配置機(jī)會(huì)逐漸臨近。關(guān)于期限選擇，當(dāng)前市場鎖長放短明顯，長線資金相對(duì)稀缺，而短線資金相對(duì)充裕，且信用拐點(diǎn)正在臨近，所以結(jié)構(gòu)上來看，中短期利率債的配置價(jià)值要高于長端。關(guān)注資質(zhì)選擇，雖然經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)，融資也不算太難，但是償債高峰期還沒結(jié)束，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)雖有緩解，但仍不容小視，謹(jǐn)慎下沉評(píng)級(jí)，精選高評(píng)級(jí)高票息個(gè)券。

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　　2020是股市大年，2021是房市大年

　　股市好了，沒見過房市不好的

　　對(duì)于很多人而言，2021應(yīng)該賣掉股票買房子

　　寬松之下，地產(chǎn)無熊市，貨幣寬松是短期房價(jià)異動(dòng)的主要推動(dòng)力。基本規(guī)律是政策寬松引導(dǎo)房貸利率下行，推動(dòng)房價(jià)上行，這次也不例外，只是區(qū)域反應(yīng)和漲幅會(huì)有差別。2020年貨幣寬松后，與房貸利率掛鉤的5年期LPR利率下行了15BP，一線城市房價(jià)率先反應(yīng)，深圳二手房漲幅超過20%，上海新房漲幅超過10%，二手房成交量創(chuàng)下四年新高，北京房價(jià)開始企穩(wěn)回升，廣州成交放量。這和過去房地產(chǎn)周期中一線城市表現(xiàn)一致，金融屬性最強(qiáng)的深圳最快反應(yīng)，接著是上海，最后是北京和廣州，然后再向新一線城市傳導(dǎo)。

　　對(duì)北上廣深以外的新一線城市居民而言，2021是房產(chǎn)投資的比較好的時(shí)機(jī)。高凈值群體一般沒有買房的需求了，2021需要降低對(duì)委托投資機(jī)構(gòu)收益率的預(yù)期。

　　2021年加息可能性不大，房貸利率仍處于相對(duì)低位，房地產(chǎn)市場會(huì)繼續(xù)回暖。特別是在城市群和都市圈的發(fā)展戰(zhàn)略下，核心的一線城市和新一線城市還會(huì)有一定的上漲空間。另外與前幾輪不同的是，當(dāng)前房地產(chǎn)主基調(diào)是房住不炒，居民“五限”調(diào)控較為嚴(yán)格，房企“三道紅線”限制融資，銀行“兩道紅線”嚴(yán)控房貸，地產(chǎn)已不再是大部分人最適合的投資標(biāo)的，特別是人口流出、產(chǎn)業(yè)衰落、供應(yīng)過剩的三四線城市，投資價(jià)值急劇下降，房價(jià)很難有上行機(jī)會(huì)。

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　　大宗商品牛市有望迎來戴維斯雙擊，

　　但上游對(duì)下游的擠壓也越來越嚴(yán)重

　　2021年經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，上半年大宗商品牛市機(jī)會(huì)較為確定。其中的邏輯十分清晰：從宏觀層面看，由于美國實(shí)行大規(guī)模貨幣寬松和財(cái)政刺激，財(cái)政和貿(mào)易雙赤字并存，美元還會(huì)有一定的貶值壓力，美元指數(shù)已從2020年3月最高103跌至89，跌幅超過13%，弱美元周期已經(jīng)開啟，利好以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品。從商品基本面看，主要看供需。一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求擴(kuò)張，帶動(dòng)上游的大宗商品需求回暖；另一方面，海外受疫情影響供給恢復(fù)較慢，國內(nèi)經(jīng)過2015年的供給側(cè)改革，過剩產(chǎn)能已得到有效的清理和消化，供需較為平衡。所以，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振需求，大宗商品價(jià)格有望迎來戴維斯雙擊，會(huì)有比較明顯的反彈。

　　以原油為例，由于OPEC+減產(chǎn)，頁巖油開工率不高，供給增長有限，需求雖然短期難以回到疫情前水平，但會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇而重回增長。由于供給比需求收縮地更快，原油價(jià)格中樞會(huì)有一定的抬升，預(yù)計(jì)會(huì)上移至55美元。同時(shí)考慮到美國新任總統(tǒng)上任后，美俄、美伊、中東問題仍是焦點(diǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依舊存在，油價(jià)波動(dòng)會(huì)加劇。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)