寒武紀：AI芯片先行者將迎超高速增長

　　大眾證券報 記者 劉希瑋

　　寒武紀（688256）成立于2016年，2020年7月登陸科創板，股票簡稱“寒武紀-U”。公司專注于人工智能（AI）芯片產品的研發與技術創新，產品廣泛應用于消費電子、數據中心、云計算等諸多場景，是AI芯片領域的獨角獸。憑借領先的核心技術，公司實現了多項技術的產品化首發，如全球首款商用終端智能處理器IP——寒武紀1A，中國首款高峰值云端智能芯片——思元100。寒武紀1A、寒武紀1H分別應用于華為旗艦系列智能手機芯片中，已集成于超過1億臺智能手機及其他智能終端設備中；思元系列云端產品也已應用于浪潮、聯想等多家服務器廠商的產品中。

　　公司經營模式為Fabless（無晶圓廠），專注于智能芯片的設計和銷售，將晶圓制造、封裝測試等其余環節委托給其他廠商代工完成。市場分析、規格分析、芯片設計、硬件方案設計、EDA驗證、后端設計、樣片測試、可靠性測試、量產銷售等核心流程均由公司主導完成，芯片流片、封裝測試、量產等其余環節則由外協供應商代工完成。公司主要客戶為芯片設計廠商、服務器廠商及有數據中心建設需求的地方政府。

　　從需求端來看，數字化從量變到質變，AI處理需求大增。數字化時代信息爆炸式增長，AI可大大提升數據的價值。各類AI應用迅速普及，帶動AI芯片需求大增。作為人機交互的入口，終端設備中近5年間AI芯片的滲透率預計將從16%提升至80%。在云端IDC中，英偉達的泛AI芯片近5年來營收CAGR約80%，需求強勁。另外，國內眾多AI相關企業進入美國“實體清單”，國產AI芯片需求迫切。

　　從供給端來看，巨頭與新勢力各有千秋，AI芯片領域僅寒武紀有多項規模化落地的產品。國際芯片巨頭雖實力強勁但技術上各有側重，市場壁壘并非牢不可破。初創企業百家爭鳴，寒武紀已有多項規模化落地的產品，國內其他企業尚未見大規模落地應用。寒武紀得益于領先的技術優勢，加之資本助力高強度研發投入，在AI芯片新興公司中擁有較大的競爭優勢。與芯片巨頭相比，寒武紀揚長避短，差異化競爭，有望脫穎而出。

　　寒武紀植根于我國數據資源的沃土，借助政策紅利及多方下游企業資源優勢，有望在巨大的市場空間下，取得超高速增長。“新基建”約2/3建設內容與公司業務密切相關，公司直接間接均有受益。國際局勢變化，促使客戶加速國產替代，寒武紀作為優質國產替代標的將受益。疫情加速全球數字智能化轉型，提升了全球市場對人工智能芯片的需求，后疫情時代將會有更多的數字信息產品與設備走出去，助力寒武紀開啟全球化的步伐。

　　寒武紀IPO前的投資方眾多，其中有中科院系、國投基金、招商銀行、科大訊飛、阿里、聯想等政府或產業鏈下游企業。IPO戰略配售時，美的、OPPO、聯想作為智能芯片的下游客戶，繼續加碼投資寒武紀。產業鏈下游企業的投資，不僅使寒武紀具備更強的產品銷售優勢，同時也會更加有效地傳達客戶需求，實現產品需求與技術供給的匹配，使上下游企業在合作中實現雙贏。

　　東北證券表示，看好寒武紀作為AI芯片有力競爭者，可以實現高速增長，預測公司2020-2022年營收將分別達到5.62億元、9.93億元和16.14億元，同比增長分別為26.66%、76.63%和62.51%。結合可比公司歷史最高72.63倍的市銷率以及寒武紀更優質的屬性，給予寒武紀2021年80倍PS估值，2021年目標股價為198.59元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　中泰證券表示，寒武紀是國內最早從事AI智能芯片及其基礎系統軟件研發和產品化企業之一，先發優勢明顯，技術實力強勁，產品位居為國內第一梯隊，具有一定稀缺性。預計公司2020-2022年收入分別為5.40億元、6.51億元和8.12億元，首次覆蓋給與“增持”評級。

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