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　　原標題：抱團還是散伙？ 機構激辯“龍頭股泡沫”

　　來源：上海證券報

　　2021年開市首周，A股主要股指悉數上漲，春季躁動、抱團龍頭股是市場的主要特征。

　　粵開證券統計顯示，雖然上周股指大漲，但僅有6個行業板塊跑贏大盤，其余22個行業板塊表現均落后于指數。市場將少數板塊、少數個股的“狂歡”再次演繹到極致。

　　對于抱團現象能否持續，周末的券商策略觀點出現了分歧：一方面，部分機構認為抱團是機構化的必然趨勢，“龍頭可能會變，龍頭的泡沫化是不會變的”；另一方面，也有機構表示，市場隱現結構性泡沫，面臨從“抱團”到“散伙”的風險。

　　抱團派：機械參考過去是“刻舟求劍”

　　國泰君安證券策略團隊認為，龍頭抱團暫難瓦解。海內外抱團的本質是趨同的，均是資金集中追逐“確定性溢價”。至少在春節前，A股市場風格難見切換，主要原因在于：首先，資金聚焦景氣度高的龍頭股，風險偏好仍低，切換概率不大；其次，當前主導市場的邊際資金在境內，在于無風險利率下行預期帶來的增量資金入市；最后，在流動性拐點出現前，賽道、競爭格局等仍是增量資金擇股的主要考慮因素。伴隨資金的投資期限放長，藍籌龍頭仍是首選。

　　國盛證券也堅定看好龍頭股的集中趨勢，并認為將延續數年。國盛證券策略團隊表示，龍頭抱團是機構化的必然趨勢，當前A股正在經歷機構化的歷史性變革。以外資、險資、公募基金乃至銀行理財等為代表的機構增量資金，正持續涌入A股。因此，機械地參考過去幾輪“抱團”歷程已是“刻舟求劍”。當前，在機構增量資金主導下的市場，已與過去以散戶、存量資金為主導的市場有了本質的不同。

　　中信建投研究所所長武超則認為，近年來市場中核心資產的泡沫化，背后的支撐是龍頭企業的增長確定性。雖然各板塊龍頭的變化周期不同，但“龍頭可能會變，龍頭的泡沫化是不會變的”。

　　散伙派：抱團“跨年行情”已行至尾聲

　　作為行業龍頭的中信證券則是“抱團終將瓦解”的支持者。

　　針對上周市場的分化趨勢，中信證券分析認為，年初新發基金規模超預期誘發了增量資金對核心資產的“搶跑式”密集建倉，驅動了近期市場偏快的上漲節奏和個股分化的加劇。A股優質公司持續享受估值溢價是中長期的必然趨勢，但隨著增量資金建倉急迫性的下降，個股分化程度或有所緩和。

　　中信證券預計，經過年初基金集中發行的“開門紅”，后續發行節奏會有所放緩，市場將重回慢漲輪動。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷日前發表演講，旗幟鮮明地表示：2021年，市場面臨從“抱團”到“散伙”的風險。

　　在李迅雷看來，A股結構性牛市始于2017年，起初主要靠估值驅動，因為機構投資者比重提升，尤其是外資給了頭部企業“確定性”溢價，給了尾部企業“不確定性”折價。自2019年起，新經濟又帶來了“成長驅動”。目前，在估值驅動和新經濟驅動下的這輪結構牛市，已隱現結構性泡沫。

　　相比之下，開源證券策略團隊的判斷更直截了當：本輪抱團的“跨年行情”已行至尾聲。

　　開源證券表示，本輪大盤成長股（以消費和科技龍頭為主）是抱團的集中區域，但繼續抱團的風險收益比在迅速下降。從估值看，在本輪抱團行情之前，大盤股其實已經“不便宜”；從交易結構出發，北向交易型資金、兩融與主動偏股基金是本輪大盤指數上行的主要推動力，部分價值投資者可能已被“擠出”，市場的不穩定性逐漸抬升；即便市場是基于行業的高景氣判定龍頭行情將持續，但在強需求帶動行業整體景氣上行的階段，中尾部企業的業績彈性往往會更大。

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責任編輯：凌辰 SF179