退市新規征求意見稿日前出爐，通過對退市指標、退市流程等多項規則進行修訂優化，新一輪退市制度改革的方向也隨之明確。而外界最為關注的是：本次退市新規的“威力”究竟如何？

　　往年，ST家族及潛在“戴帽”公司都會在年底精打細算，為保殼自救折騰一番。如今，隨著新規的出爐，對財務類退市指標的修訂完善，目標就是力求出清殼公司。在此背景下，誰可能成為新規下首批“戴帽者”？又有哪些公司可能因新老劃斷而逃過一劫？ST陣營未來又將何去何從？

　　通過逐條拆解新規的財務類退市標準，上述問題的答案也日漸清晰。

　　新增財務“紅線”

　　鎖定50名潛在“戴帽人”

　　財務類退市指標的第一道紅線：凈利潤為負+營收低于1億元——戴帽！

　　此次退市新規修訂了4類強制退市指標，其中財務類指標方面，新增“扣非凈利潤+營業收入”組合指標，替換原來的單一類型指標。本次修訂刪除了原來單一的凈利潤為負值和營業收入低于1000萬元指標，新增扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低者為負值，且最近一年營業收入低于1億元的組合財務指標，并且在計算前述“營業收入”時，需要扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的關聯交易收入。同時對實施退市風險警示后的下一年度財務指標進行交叉適用。

　　據上證報資訊統計，以2020年三季報數據為準，共有95家公司滿足這一條件。這意味著，若相關經營狀況未有效改善、上市公司“原地踏步”，那么在剔除ST公司后，另有50家公司可能因觸發該標準而戴帽。

　　以大東海A為例，公司2020年1-9月實現營業收入為836萬元，扣非后凈利潤虧損910.85萬元。若公司披露的2020年年報上述兩項財務數仍無法達標，公司或將面臨新規下“被實施退市風險警示”的風險。

　　大東海A主營主要業務為酒店住宿和餐飲服務。受新冠肺炎疫情影響，旅游業及旅游服務業持續受挫，公司經營急劇下滑。據悉，目前公司正在加大酒店基礎設備設施的改造建設，加大國內游客市場的拓展力度，努力提高疫情后經營競爭能力。公司能否在年底前扭轉局勢避免“戴帽”，值得關注。

　　無獨有偶，創業板公司吉艾科技面臨與大東海A同樣的困境。三季報顯示，吉艾科技2020年1-9月營業收入虧損1006萬元（因特殊原因），扣非后凈利潤虧損4.46億元。而公司進一步預計2020年全年業績為虧損。那么，吉艾科技未來會否也因此而被實施退市風險警示？

　　值得一提的是，深交所在此次《股票上市規則》中明確設立包含風險警示股票和退市整理股票在內的風險警示板，對風險警示股票予以“另板揭示”。本次改革后，創業板與主板（含中小企業板）在主要退市指標、退市流程等安排上基本保持一致。因此，相關公司若因觸發財務指標而“戴帽”，公司股票將納入風險警示板交易。

　　財務類退市指標的第二道紅線：凈資產為負——戴帽！

　　除新增指標之外，原有的凈資產指標仍然有效。

　　據上證報記者統計，截至今年三季度末，共有36家上市公司凈資產為負值，不過這批公司都已“戴帽”：或被實施退市風險警示（*ST）、被實施其他風險警示（ST），還有*ST信威、*ST工新（維權）、*ST歐浦（維權）、*ST秋林（維權）、天翔環境（維權）5家公司已處于暫停上市狀態；凱迪退（維權）則已進入退市整理期。

　　財務類退市指標的第三道紅線：被出具無法表示意見或否定意見的審計報告——戴帽！

　　這一條款還需等2020年年報披露后才能檢驗其效力。

　　財務類退市指標的第四道紅線：行政處罰決定書認定財務造假——戴帽！

　　此次新規新增了行政處罰決定書認定財務造假的退市風險警示情形。若根據證監會行政處罰決定書認定的事實，導致公司已披露的最近一個會計年度財務指標實際已觸及退市風險警示情形的，則在公司披露行政處罰決定書后對公司實施退市風險警示，公司在此之后披露的首份年度報告如顯示公司觸及強制退市財務類指標的，公司股票將終止上市。

　　新老劃斷哪些公司將“逃過一劫”？

　　一個重要的時間點是，2020年度是財務類退市指標的首個適用年度，公司如2020年年報觸及新規指標，則將被實施退市風險警示；如2021年年報仍觸及相關指標，將終止上市。

　　而萬達電影、天齊鋰業等公司或將因此受益“逃過戴帽”。據記者初步統計，滬深兩市共有85家上市公司（剔除創業板）2019年凈利潤虧損、2020年三季報繼續虧損，其中，今年三季報凈利潤虧損超過1億元的公司有39家。

　　以萬達電影為例，受新冠疫情影響，2020年前三季度萬達電影主投主控的電影均未能如期上映，經營業績受到較為嚴重的影響。三季報顯示，公司今年1-9月實現營業收入32.14億元，凈利潤虧損20.15億元，分別同比下降72.28%、342.96%。回看2019年，公司業績亦頗為慘淡，扣非后凈利潤虧損48.47億元。

　　若按照舊的退市規則，一旦公司2020年年報繼續虧損，萬達電影將因觸發連續兩年凈利潤為負值，而被實施退市風險警示。然而，對照退市新規的財務指標來看，萬達電影雖然可能觸發凈利潤為負值，但其營收規模仍然龐大，因此并不會觸發這一組合類財務指標。

　　事實上，這也是用組合類財務指標替代單一財務指標的重要考量因素。專家分析指出，新增凈利潤加營業收入的組合類財務指標，通過多維刻畫，將持續虧損且收入規模不足1億的公司識別出來，表征上市公司持續經營能力更加精準。同時，明確凈利潤取扣除非經常性損益前后孰低值，也一定程度上解決了多年來公司通過外部輸血、出售資產等盈余管理手段規避退市的問題。本次改革后，那些長期沒有主業、持續依靠政府補貼或出售資產保殼的公司將面臨股票退市風險；而主業正常但尚未開始盈利的科技企業，或因行業周期原因暫時虧損的企業將不會再面臨股票退市風險。

　　ST公司幾家歡喜幾家愁？

　　退市新規的改革思路和目的是，通過進一步優化退市指標、縮短退市流程，加大市場出清力度，提升退市效率，以期形成上市公司有進有出、優勝劣汰的市場生態。

　　隨著退市新規的發布，一大批T族公司將何去何從，廣受關注。據東方財富Choice終端統計，截至12月15日，滬深兩市共有224家*ST及ST公司（合稱“ST家族”）這其中哪些公司要繼續戴帽？哪些公司有可能在新規下規避戴帽？

　　對此，退市新規也根據平穩過度的客觀需要，按照“區別對待存量和增量公司、不溯及既往”原則，給予市場一定的緩沖期。

　　對于新規生效實施前已經因觸及財務類指標被實施退市風險警示的公司，以及已經被實施其他風險警示的公司，在公司披露2020年度報告前，繼續實施退市風險警示或其他風險警示。

　　在2020年度報告披露后，一律按照新規判斷是否實施退市風險警示或其他風險警示。

　　從三季報數據來看，截至2020年三季度末，30家ST公司凈資產為負值，其中凈資產負值（絕對值）超過5億元的公司有16家，若2020年年報披露凈資產繼續為負，將由此觸發新規對應條款。

　　從“凈利潤為負+營收低于1億元”指標來看，截至2020年三季度末，共有43家ST家族公司符合這一指標。若2020年報披露后，兩項財務數據不能達標，這批公司也將因觸發新規而繼續滯留在風險警示板。

　　此外，在2020年度報告披露后，依據舊規觸及暫停上市標準但未觸及新規退市風險警示標準的，對其股票實施其他風險警示，并在2021年度報告披露后按新規執行，未觸及新規其他風險警示情形的，撤銷其他風險警示。

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責任編輯：陳悠然 SF104