原標題：注冊制改革將重估創業板價值

　　桂浩明

　　已經運行超過十年的創業板，如今迎來了歷史上最大的一次改革：首批按照注冊制規則進行IPO的公司已經獲得了注冊，并將在下周一上市交易。

　　去年，監管部門重點推進了科創板的注冊制改革試點，一年多來取得了很大的成效，在推動金融支持實體，充分發揮資本市場優化配置資源，以及給投資者提供更多投資標的方面，都發揮了很好的作用。而就股市的運行而言，注冊制帶來的市場化發行，使得一、二級市場之間有了更加緊密的聯系，而上市前五個交易日取消漲跌停限制，此后實行20%的漲跌停限制等，為股票較快地尋找到價格波動的中樞，避免大起大落的走勢，也確實起到了積極的作用。

　　放寬漲跌幅

　　不會刺激大漲大跌

　　科創板改革的成功實踐，受到了市場的廣泛好評，也表明了注冊制在中國資本市場上有著強大的生命力。也因為這樣，在去年下半年，深交所就提出將對創業板進行注冊制改革的設想。由于科創板是一個全新的板塊，它所進行的是增量改革。而創業板已經運行了十年，有800多家公司上市，它所進行的是兼有存量與增量的改革，自然是更加復雜。經過各界的不懈努力，現在這一改革也終于全面落地了。

　　現在，提到創業板改革，所有投資者的關注點是在交易制度上。這也難怪，對于已經上市的創業板股票來說，這次改革的最直接影響就是放寬漲跌幅限制。

　　從科創板的實踐來看，此舉對于活躍個股的走勢，特別是在避免出現連續的無量漲停或跌停行情方面，是有比較明顯的作用。但是人們也都看到，科創板運行一年多來，個股漲跌超過10%的情況并不多，有時一個交易日下來，上百家公司的股票沒有一個漲跌大于10%的。因此，從放開漲跌幅限制的角度來說，其實際運用的機會有限，就影響力而言其實并不大。那種認為漲跌幅放寬以后股票會大漲或大跌的預期，明顯缺乏依據。

　　進一步說，現在創業板的交易已經很活躍了，放寬漲跌幅限制，主要還是提升交易的市場化程度，為行情的有序運行提供相應的空間，但并沒有刺激交易進一步活躍的意圖。

　　推動投資理念改變

　　其實，作為投資者更應該關注的是，創業板注冊制改革所帶來的對投資理念以及市場氛圍的改變。創業板這十年來，上市了不少很優秀的公司，但無須諱言，也的確有一些各方面都不太理想的公司上市，這也是導致創業板退市比例相對較高的一個重要原因。顯然，這與一些公司股票發行以及上市后的運行（包括公司治理、再融資安排）存在瑕疵是有一定關系的。而注冊制改革的重點是以信息披露為中心，強化投資者對公司各類信息的了解、掌握，并且在此基礎上作出自己的判斷，從而充分體現市場化發行與監管的作用。

　　有了這樣的機制，應該說對于創業板公司質量的提高，會起到很好的作用。不僅是按注冊制規則新上市的公司是這樣，大量的在核準制體系下上市的公司，今后也要根據注冊制的要求，提高信息披露的質量，這就能夠逐漸形成一種有效的制約，進一步規范那些已經上市的公司行為，推動它們的理性運轉。這既有利于保護投資者利益，同時對公司的加快發展也有積極意義。

　　未來，創業板與科創板雖然都實施注冊制，但相互之間還是有一定的分工，創業板將重點為傳統產業與新興產業深度融合的企業提供服務與支持，在它這里上市的公司行業分布會更加廣泛，具有模式創新等方面特征的企業也會更多，對于投資者而言，也將帶來更多的投資機會。在充分信息披露的前提下，市場因素在創業板的運行中也將發揮更大的作用。這不僅將影響到創業板的走勢，也將給投資者創造更好的投資機會。

　　（作者單位：申萬宏源證券）

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責任編輯：曹婕