盡管股市已自此前的低點大幅反彈，但罕見的交易量低迷，似乎顯示沒有多少人敢進入由央行放水撐起來的市場。

　　摩根士丹利分析師克羅寧（Rob Cronin）在最近的一份報告指出，今年8月，歐洲金融衍生品成交量遠低于歷史季節性平均水平，這很奇怪。因為今年1月至7月的成交量還是自2010年以來的最高水平（只有個股期權1月至7月的交易量為2010年來最低水平）。

　　大摩認為，8月份流動性降幅如此夸張的原因有以下三個：

第一，2020年市場存在大量未被察覺的交易；

第二，股票現貨價格只恢復了大約65%；

第三，期權的成交量水平對許多定向基金來說仍然過高。

　　唯一的例外就是現金資產，其成交量僅略低于8月的正常水平，買賣價差不大。此外，數據顯示，與正常情況相比，盤中交易比收盤拍賣還要更多，這表明個股的交易更加活躍，散戶交易依然穩健。由于季節性因素，成交量不太可能在9月第一周前回升，這意味著在8月的剩余時間里成交量可能繼續低迷。

　　以下是大摩報告的主要摘要：

　　我們研究了6種產品的流動性，并比較了2010年至今8月1-18日之間的平均成交量，得出了以下發現。

　　第一，在過去10年里，到目前為止，SX5E（歐洲斯托克50指數）指數期貨8月份的平均日成交量通常為410億美元左右。但今年，該數字僅為290億美元（較8月正常水平低28%。）

　　第二，到目前為止，SX5E指數期權在今年8月的平均日成交量僅為63.9萬份合約，較正常水平低48%。上次出現這么低的水平還是在2013年。

　　第三，2019年8月1日至18日，SX5E股息期貨日成交量為3.8億美元，今年僅為8400萬美元（較8月正常水平低62%）。

　　現金資產的交易表現得更為“正常”，僅略低于歷史同時期正常水平。8月份，SX5E的日均交易額為120億美元（比季節性正常水平低10%），SXXP的日均交易額為390億美元（比季節性正常水平低4%）。

　　下面左側的圖表顯示了SX5E期貨與現金資產的對比。可以發現，期貨成交量的下跌比現金更為明顯。右圖則展示了2020年8月1日至18日，與過去10年同時期平均成交量的差異。可以發現，今年現金成交量比其他產品表現相對更好。

　　除了股息期貨（其名義交易量通常比股票期貨低0.5%），成交量季節性下跌幅度最大的當屬SX5E指數期權，其20天成交量移動均值剛剛才達到2013年的水平。

　　與其他產品不同，個股期權今年1月至7月的交易量是2010年來最低的。今年3月，SX5E指數期權名義交易量與SX5E個股名義交易量之比達到了37，為10年高點。自那以來，由于指數期權交易量減少，該比值已跌至15。

　　此外，大摩也指出，在2020年第一季度，現金股買賣價差創下了歷史新高。SX5E股票平均價差最高時為12個基點，而小型股SCXP指數價差則高達32個基點。好消息是，現在兩者價差分別為4個基點和15個基點，已經縮窄了約80%。大摩指出，這是現金資產正常化的跡象。

　　最后，SX5E和SXXP指數上月收盤拍賣交易量大幅下降。這可能是因為那些進行現金資產交易的投資者，是更活躍的日內交易者。

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責任編輯：張玉潔 SF107