中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

　　原標(biāo)題：億田股份毛利率墊底市場(chǎng)飽和增長(zhǎng)堪憂 募投被指報(bào)價(jià)高

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)定于8月20日召開(kāi)2020年第18次上市委員會(huì)審議會(huì)議，審議浙江億田智能廚電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)億田股份）的首發(fā)上市申請(qǐng)。

　　億田股份此次擬發(fā)行不超過(guò)2666.67萬(wàn)股，擬募集資金7.83億元，其中5.68億元用于環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，9503.10萬(wàn)元用于研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目，1.20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，由財(cái)通證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。

　　億田股份主要從事集成灶等現(xiàn)代新型廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，控股股東億田投資持有4720萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前總股本的59.00%。

　　招股書(shū)顯示，億田股份的實(shí)際控制人為孫偉勇、陳月華和孫吉。孫偉勇、陳月華系夫妻關(guān)系，孫吉系孫偉勇與陳月華之子，三人均為中國(guó)國(guó)籍，無(wú)永久境外居留權(quán)。孫偉勇、陳月華和孫吉合計(jì)直接持有公司11.83%股權(quán)，并通過(guò)億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司69.00%股權(quán)，合計(jì)控制公司80.83%股權(quán)。

　　另外，億田股份的前十大股東中有不少知名公司，包括持股4.50%的居然之家和紅星美凱龍，持股1.50%的三花智控（002050.SZ）控股股東三花控股集團(tuán)和美盛文化（002699.SZ）的控股股東美盛控股集團(tuán)。

　　2016年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.32億元、4.79億元、6.14億元、6.55億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3645.99萬(wàn)元、4996.95萬(wàn)元、7622.21萬(wàn)元、9833.60萬(wàn)元。

　　上述同期，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為3.67億元、6.20億元、7.28億元和7.01億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5051.59萬(wàn)元、1.59億元、1.32億元、1.06億元。

　　2020年1—6月億田股份增長(zhǎng)放緩，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.61億元，同比下降0.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5509.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)97.82%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4511.42萬(wàn)元。

　　公司1—9月的營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為4.78億元—5.01億元，較上年同期增長(zhǎng)5%-10%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9476.97萬(wàn)元—9872.03萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)70.15%-77.25%。

　　2016年至2019年，億田股份集成灶產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.07%、82.89%、87.56%和90.54%，產(chǎn)品集中度較高并且呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。北京中怡康時(shí)代市場(chǎng)研究有限公司的數(shù)據(jù)顯示，2019年度億田股份的集成灶產(chǎn)品市場(chǎng)占有率為6.30%。

　　但整個(gè)集成灶行業(yè)也面臨市場(chǎng)飽和、產(chǎn)能過(guò)剩的隱患。目前行業(yè)內(nèi)除了浙江美大、火星人、億田股份等專(zhuān)業(yè)集成灶企業(yè)，老板電器、方太、華帝等專(zhuān)業(yè)廚電企業(yè)外，海爾、美的、海信、奧克斯等多品類(lèi)家電企業(yè)都在成批涌入。但進(jìn)入2019行業(yè)整體增速預(yù)期降低至30%左右，品牌競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

　　大部分集成灶企業(yè)都在加速快產(chǎn)能擴(kuò)張，2018年末火星人二期工廠投產(chǎn)，年產(chǎn)能擴(kuò)充至50萬(wàn)臺(tái)；2019年1月，培恩電器年產(chǎn)30萬(wàn)臺(tái)集成灶工廠投入使用；2019年三季報(bào)浙江美大披露了其新增110萬(wàn)臺(tái)集成灶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展；帥豐電器將上市募集資金用于年新增40萬(wàn)臺(tái)集成灶產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；2019年帥康年產(chǎn)20萬(wàn)臺(tái)集成灶生產(chǎn)線竣工在即，后續(xù)三期項(xiàng)目也將上馬。

　　在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手環(huán)伺下，2016年至2019年，億田股份的集成灶產(chǎn)品毛利率分別為43.97%、42.85%、40.48%和44.59%，而2016年至2019年，浙江美大等同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為51.91%、53.13%、53.99%和55.70%，各期超出億田股份毛利率約10個(gè)百分點(diǎn)。

　　2016年至2019年，億田股份銷(xiāo)售費(fèi)用隨營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)呈逐年上升，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5620.67萬(wàn)元、6962.03萬(wàn)元、1.00億元和1.04億元，其中廣告費(fèi)分別為1877.01萬(wàn)元、2447.34萬(wàn)元、3813.74萬(wàn)元和3486.94萬(wàn)元，而對(duì)比同期公司凈利潤(rùn)，億田股份2016年到2018年廣告費(fèi)約為同期凈利潤(rùn)的一半，2019年廣告費(fèi)約為凈利潤(rùn)三分之一。

　　2016年至2019年，億田股份的研發(fā)費(fèi)用分別為1318.51萬(wàn)元、1890.54萬(wàn)元、2694.73萬(wàn)元和3140.42萬(wàn)元，均低于同期的廣告費(fèi)用。

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的貨幣資金余額分別為16，924.73萬(wàn)元、22，719.86萬(wàn)元、21，962.57萬(wàn)元和28，344.46萬(wàn)元，其中銀行存款分別為14，023.89萬(wàn)元、18，347.05萬(wàn)元、16，172.43萬(wàn)元和24，192.79萬(wàn)元。可見(jiàn)億田股份的資金流動(dòng)性充足，但此次上市募資中，公司仍擬募資1.20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　招股書(shū)顯示，2016年至2019年末，億田股份的負(fù)債合計(jì)2.43億元、2.81億元、3.48億元和3.23億元，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)四項(xiàng)合計(jì)占負(fù)債總額的比例分別為87.91%、86.83%、81.92%和77.18%。

　　億田股份稱(chēng)，公司根據(jù)合同或者協(xié)議通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬或者銀行承兌匯票形式向供應(yīng)商支付貨款，隨著公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模逐年擴(kuò)大，公司應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款也逐年增加。

　　2016年至2019年各期末，億田股份的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.66%、66.52%、67.47%和53.04%，公司流動(dòng)比率分別為0.92、1.03、0.92和1.29，速動(dòng)比率分別為0.78、0.87、0.78和1.09。

　　億田股份的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)公司，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)公司。2016年至2019年各期末，同行業(yè)公司的合并資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為34.46%、43.50%、38.33%和38.90%，流動(dòng)比率均值分別為2.63、1.74、1.85和1.79，速動(dòng)比率均值分別為2.35、1.47、1.57和1.55。

　　2016年至2019年各期末，億田股份的存貨賬面價(jià)值分別為3396.14萬(wàn)元、4693.31萬(wàn)元、4628.52萬(wàn)元和5491.42萬(wàn)元，持續(xù)攀升。同期公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.17、6.87、7.89和7.17。

　　2016年至2019年各期末，億田股份的應(yīng)收賬款余額分別為761.51萬(wàn)元、251.02萬(wàn)元、395.46萬(wàn)元和1081.01萬(wàn)元，同期公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為38.17、93.19、186.54和87.46。

　　值得關(guān)注的是，億田股份此次上市募資5.68億元建設(shè)環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，實(shí)施地點(diǎn)是浙江省嵊州市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)。該項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)新增集成灶產(chǎn)能15萬(wàn)套/年，平均下來(lái)，該項(xiàng)目每新增一套集成灶產(chǎn)能的建設(shè)成本約為3784.5元。

　　而同行業(yè)的帥豐電器同樣位于紹興嵊州，擬投資9.71億元用于年新增40萬(wàn)臺(tái)智能化高效節(jié)能集成灶產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目，該項(xiàng)目每新增一套集成灶產(chǎn)能的建設(shè)成本約為2427.5元，帥豐電器建設(shè)成本約為億田股份的55%左右。

　　據(jù)媒體報(bào)道，2016年億田股份的第五大供應(yīng)商杭州燁茂貿(mào)易有限公司，公司對(duì)其采購(gòu)額為413.99萬(wàn)元。不過(guò)燁茂貿(mào)易2016年才成立，當(dāng)年便成為億田股份的第五大供應(yīng)商。另外億田股份存在客戶(hù)與供應(yīng)商重合的情況，2018年至2019年億田股份曾向供應(yīng)商嵊州市弗蘭卡電器有限公司、浙江金美太電器有限公司銷(xiāo)售配件。

　　招股書(shū)披露，億田股份共進(jìn)行了3次股利分配，在2017年2月、5月和2018年11月進(jìn)行了三次現(xiàn)金分紅，分紅金額分別為1600萬(wàn)元、1200萬(wàn)元和5000萬(wàn)元，合計(jì)分紅7800萬(wàn)元。

　　集成灶企業(yè)沖刺上市 典型家族式企業(yè)

　　億田股份主要從事集成灶等現(xiàn)代新型廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)較早從事生產(chǎn)和銷(xiāo)售自主品牌側(cè)吸下排式集成灶的企業(yè)之一。

　　公司成立于2003年，控股股東為億田投資，持有4720萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前總股本的59.00%。

　　招股書(shū)顯示，億田股份的實(shí)際控制人為孫偉勇、陳月華和孫吉。孫偉勇、陳月華系夫妻關(guān)系，孫吉系孫偉勇與陳月華之子。三人合計(jì)直接持有公司11.83%股權(quán)，并通過(guò)億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司69.00%股權(quán)，合計(jì)控制公司80.83%股權(quán)。

　　其中，孫偉勇?lián)喂径麻L(zhǎng)，陳月華擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，孫吉擔(dān)任公司董事，上述三人均為中國(guó)國(guó)籍，無(wú)永久境外居留權(quán)。

　　另外，億田股份的股東名單中出現(xiàn)了不少知名公司。2018年11月9日，億田投資與居然之家簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的360萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給居然之家，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6300萬(wàn)元；2018年11月19日，億田投資與紅星美凱龍簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的360萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給紅星美凱龍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6300萬(wàn)元。

　　在億田股份的前十大股東中，還包含三花控股集團(tuán)、美盛控股集團(tuán)，三花控股集團(tuán)即是三花智控（002050.SZ）的控股股東，美盛控股集團(tuán)則是美盛文化（002699.SZ）的控股股東。

　　2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)明顯放緩

　　2016年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.32億元、4.79億元、6.14億元、6.55億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3645.99萬(wàn)元、4996.95萬(wàn)元、7622.21萬(wàn)元、9833.60萬(wàn)元。

　　上述同期，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為3.67億元、6.20億元、7.28億元和7.01億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5051.59萬(wàn)元、1.59億元、1.32億元、1.06億元。

　　2020年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.61億元，同比下降0.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)5509.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)97.82%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4511.42萬(wàn)元。

　　2020年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為4.78億元—5.01億元，較上年同期增長(zhǎng)5%-10%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9476.97萬(wàn)元—9872.03萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)70.15%-77.25%。

　　過(guò)于依賴(lài)單一產(chǎn)品

　　2016年至2019年，億田股份集成灶產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.07%、82.89%、87.56%和90.54%，產(chǎn)品集中度較高并且呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。

　　招股書(shū)披露，我國(guó)集成灶企業(yè)主要集中在長(zhǎng)三角和珠三角兩大區(qū)域，其中，長(zhǎng)三角主要以浙江嵊州、海寧為主，代表企業(yè)有老板電器、浙江美大、火星人、帥豐電器、方太廚具、億田股份等；珠三角主要以廣東中山和順德為主，代表企業(yè)有華帝股份、櫻雪廚電、萬(wàn)和電氣等等。

　　北京中怡康時(shí)代市場(chǎng)研究有限公司的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)集成灶產(chǎn)品的零售量為210萬(wàn)臺(tái)，2019年度億田股份集成灶銷(xiāo)量為13.23萬(wàn)臺(tái)，據(jù)此計(jì)算，2019年度公司集成灶產(chǎn)品市場(chǎng)占有率為6.30%。

　　億田股份稱(chēng)，受益于中高端集成灶產(chǎn)品銷(xiāo)售占比逐年提高，公司集成灶單價(jià)也同比上升，由2016年的3428.48元/臺(tái)增至2019年的4419.05元/臺(tái)。

　　然而，事實(shí)上，億田股份標(biāo)榜的高端集成灶與實(shí)際情況或許存在差異。以蒸箱一體集成灶為例，天貓數(shù)據(jù)顯示，億田股份售價(jià)9460元，而方太售價(jià)19800元、華帝售價(jià)11599元、老板售價(jià)12158萬(wàn)元，均高于億田股份。與方太、華帝等8家同行蒸箱一體集成灶平均值16399.5元相比，億田股份售價(jià)低了近7000元。

　　主打產(chǎn)品毛利率低于同行10個(gè)百分點(diǎn)

　　2016年至2019年，億田股份的集成灶產(chǎn)品毛利率分別為43.97%、42.85%、40.48%和44.59%，波動(dòng)明顯。

　　而2016年至2019年，浙江美大等同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為51.91%、53.13%、53.99%和55.70%，各期超出億田股份毛利率約10個(gè)百分點(diǎn)。

　　億田股份稱(chēng)，公司集成灶產(chǎn)品毛利率波動(dòng)趨勢(shì)與浙江美大一致，毛利率低于浙江美大主要受生產(chǎn)規(guī)模、品牌溢價(jià)等因素影響。

　　另外，公司集成灶產(chǎn)品單位售價(jià)與帥豐電器接近，而單位成本高于帥豐電器，導(dǎo)致公司毛利率相對(duì)較低。火星人廚具單位售價(jià)高于公司主要原因系火星人廚具電商直營(yíng)渠道銷(xiāo)售占比較高，電商直營(yíng)渠道由于直接面對(duì)終端消費(fèi)者，銷(xiāo)售單價(jià)相對(duì)較高，導(dǎo)致火星人廚具毛利率高于公司。

　　市場(chǎng)趨于飽和 存產(chǎn)能過(guò)剩之憂

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》報(bào)道，2015年國(guó)內(nèi)集成灶產(chǎn)業(yè)開(kāi)始崛起，當(dāng)年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到49億元。截至2019年10月，集成灶市場(chǎng)規(guī)模突破169億元，翻了3倍有余。

　　較高的利潤(rùn)空間和成長(zhǎng)潛力值刺激著大量資本涌入這一市場(chǎng)，除了浙江美大、火星人、億田股份等專(zhuān)業(yè)集成灶企業(yè)，老板電器、方太、華帝等專(zhuān)業(yè)廚電企業(yè)外，海爾、美的、海信、奧克斯等多品類(lèi)家電企業(yè)都在成批涌入；此外，在嵊州、海寧、順德等區(qū)域還駐扎著眾多小企業(yè)，無(wú)不希望能夠分一杯集成灶的羹。

　　但瘋狂擴(kuò)張之后，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。2018年集成灶零售額同比增長(zhǎng)44%，進(jìn)入2019年，受內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)因素影響，行業(yè)整體增速預(yù)期降低至30%左右，伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控不斷的蔓延加劇，加之激烈的品牌競(jìng)爭(zhēng)，專(zhuān)業(yè)集成灶企業(yè)是否還能維持高毛利、高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，也需打個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　目前行業(yè)內(nèi)公司都在加快產(chǎn)能擴(kuò)張，2018年末火星人二期工廠投產(chǎn)，年產(chǎn)能擴(kuò)充至50萬(wàn)臺(tái)；2019年1月，培恩電器年產(chǎn)30萬(wàn)臺(tái)集成灶工廠投入使用；在2019年三季報(bào)中，浙江美大披露了其新增110萬(wàn)臺(tái)集成灶擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展；帥豐電器招股書(shū)表示，募集資金將主要用于年新增40萬(wàn)臺(tái)集成灶產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；2019年，帥康年產(chǎn)20萬(wàn)臺(tái)集成灶生產(chǎn)線竣工在即，后續(xù)三期項(xiàng)目也將上馬。

　　一旦集成灶行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，則面臨庫(kù)存高啟，產(chǎn)品降價(jià)，行業(yè)洗牌的局面。目前，市場(chǎng)上已經(jīng)擠入林林總總300余品牌，在行業(yè)擴(kuò)容有限，賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌和渠道優(yōu)勢(shì)并不突出的情況下，億田股份上市能夠帶給全體股東的核心價(jià)值是什么？

　　重銷(xiāo)售輕研發(fā) 2019年廣告費(fèi)相當(dāng)于凈利潤(rùn)三分之一

　　2016年至2019年，億田股份銷(xiāo)售費(fèi)用隨營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)呈逐年上升，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5620.67萬(wàn)元、6962.03萬(wàn)元、1.00億元和1.04億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為16.93%、14.53%、16.28%和15.94%。

　　公司銷(xiāo)售費(fèi)用主要為職工薪酬和廣告費(fèi)，其中廣告費(fèi)分別為1877.01萬(wàn)元、2447.34萬(wàn)元、3813.74萬(wàn)元和3486.94萬(wàn)元，同期公司凈利潤(rùn)分別為3645.99萬(wàn)元、4996.95萬(wàn)元、7622.21萬(wàn)元、9833.60萬(wàn)元。

　　可見(jiàn)2016年到2018年，億田股份廣告費(fèi)約為同期凈利潤(rùn)的一半，2019年廣告費(fèi)約為凈利潤(rùn)三分之一。

　　2016年至2019年，億田股份的研發(fā)費(fèi)用分別為1318.51萬(wàn)元、1890.54萬(wàn)元、2694.73萬(wàn)元和3140.42萬(wàn)元，均低于同期的廣告費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.97%、3.94%、4.39%和4.79%。

　　2019年末銀行存款超2億元

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的貨幣資金余額分別為16，924.73萬(wàn)元、22，719.86萬(wàn)元、21，962.57萬(wàn)元和28，344.46萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為75.36%、78.20%、75.33%和76.99%。

　　公司貨幣資金主要由銀行存款構(gòu)成，上述同期銀行存款分別為14，023.89萬(wàn)元、18，347.05萬(wàn)元、16，172.43萬(wàn)元和24，192.79萬(wàn)元。

　　從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司資金流動(dòng)性充足，但此次上市募資中，億田股份仍擬募資1.20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　億田股份稱(chēng)，公司未來(lái)擬進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提升綜合實(shí)力，在原材料采購(gòu)、研發(fā)支出、職工薪酬、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面的資金需求將持續(xù)提高。目前公司融資渠道較為單一，融資金額也較為有限。因此，本次募集資金部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于增強(qiáng)公司的資金實(shí)力，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開(kāi)展。

　　2019年資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降 但仍高于同行

　　招股書(shū)顯示，2016年至2019年末，億田股份的負(fù)債合計(jì)2.43億元、2.81億元、3.48億元和3.23億元，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。公司負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)，四項(xiàng)合計(jì)占負(fù)債總額的比例分別為87.91%、86.83%、81.92%和77.18%。

　　億田股份稱(chēng)，公司根據(jù)合同或者協(xié)議通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬或者銀行承兌匯票形式向供應(yīng)商支付貨款，隨著公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模逐年擴(kuò)大，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)金額亦逐年增加。

　　2016年至2019年各期末，億田股份的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.66%、66.52%、67.47%和53.04%，2019年資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降。公司流動(dòng)比率分別為0.92、1.03、0.92和1.29，速動(dòng)比率分別為0.78、0.87、0.78和1.09。

　　不過(guò)，億田股份的資產(chǎn)負(fù)債率仍高于同行業(yè)公司，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)公司。2016年至2019年各期末，同行業(yè)公司的合并資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為34.46%、43.50%、38.33%和38.90%，流動(dòng)比率均值分別為2.63、1.74、1.85和1.79，速動(dòng)比率均值分別為2.35、1.47、1.57和1.55。

　　存貨持續(xù)攀升

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的存貨賬面價(jià)值分別為3396.14萬(wàn)元、4693.31萬(wàn)元、4628.52萬(wàn)元和5491.42萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.12%、16.15%、15.88%和14.92%。

　　億田股份的存貨主要由原材料、庫(kù)存商品和自制半成品構(gòu)成，2016年至2019年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.17、6.87、7.89和7.17。

　　2019年應(yīng)收賬款上升較快

　　2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，億田股份的應(yīng)收賬款余額分別為761.51萬(wàn)元、251.02萬(wàn)元、395.46萬(wàn)元和1081.01萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.29%、0.52%、0.64%和1.65%。同期公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為38.17、93.19、186.54和87.46。

　　億田股份稱(chēng)，2016年至2018年公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例總體處于較低水平。2019年末應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入比例相對(duì)較大，主要系2019年末應(yīng)收北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司852.72萬(wàn)元，主要系公司期末應(yīng)收與京東電商平臺(tái)已結(jié)算但尚未收到的貨款。

　　2017年至2019年，公司賬齡在1年以上的逾期應(yīng)收賬款余額分別為8.10萬(wàn)元、2.60萬(wàn)元和2.12萬(wàn)元。

　　募投項(xiàng)目單位建設(shè)成本超同行

　　公司擬募資5.68億元建設(shè)環(huán)保集成灶產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，實(shí)施地點(diǎn)位于浙江省嵊州市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)。該項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)新增集成灶產(chǎn)能15萬(wàn)套/年，即該項(xiàng)目每新增一套集成灶產(chǎn)能的建設(shè)成本約為3784.5元。

　　而同行業(yè)的帥豐電器同樣位于紹興嵊州，擬投資9.71億元用于年新增40萬(wàn)臺(tái)智能化高效節(jié)能集成灶產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目，即該項(xiàng)目每新增一套集成灶產(chǎn)能的建設(shè)成本約為2427.5元。帥豐電器建設(shè)成本約為億田股份的55%左右。

　　導(dǎo)致單位建設(shè)成本出現(xiàn)較大差異，或是因?yàn)閮|田股份設(shè)備購(gòu)置費(fèi)占比較高。根據(jù)兩家公司的招股書(shū)，億田股份的設(shè)備購(gòu)置費(fèi)預(yù)算為29，322萬(wàn)元，占建設(shè)投資總額的54.96%；而帥豐電器的設(shè)備購(gòu)置費(fèi)為43，355萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的44.65%，比億田股份低10個(gè)百分點(diǎn)。

億田股份招股書(shū)

帥豐電器招股書(shū)

　　供應(yīng)商和客戶(hù)重合

　　據(jù)壹財(cái)信報(bào)道，億田股份還存在與新成立供應(yīng)商合作，且供應(yīng)商與客戶(hù)重合的情形。

　　據(jù)招股書(shū)，億田股份2016年的第五大供應(yīng)商為杭州燁茂貿(mào)易有限公司（下稱(chēng)“燁茂貿(mào)易”），采購(gòu)額為413.99萬(wàn)元。

　　公開(kāi)信息顯示，燁茂貿(mào)易成立于2016年3月7日，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍為批發(fā)零售鋼材、有色金屬、五金制品、不銹鋼材料、家居用品、日用百貨，由吳夏蓮持股90%、陳偉偉持股10%，即燁茂貿(mào)易成立當(dāng)年便成為億田股份的第五大供應(yīng)商。

　　值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，億田股份存在客戶(hù)與供應(yīng)商重合的情況。

　　據(jù)招股書(shū)，2018年至2019年，億田股份曾向供應(yīng)商嵊州市弗蘭卡電器有限公司（下稱(chēng)“弗蘭卡電器”）、浙江金美太電器有限公司銷(xiāo)售配件，并且解釋稱(chēng)，此舉是為了確保產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定和管理效率的考慮，才將供應(yīng)商生產(chǎn)所需的配件銷(xiāo)售給該等供應(yīng)商。

　　大額支出去向不明

　　據(jù)《證券市場(chǎng)紅周刊》報(bào)道，億田股份2017年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為8827.51萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比重為28.03%，故合理推算出采購(gòu)總額為3.15億元，考慮到當(dāng)年16%的增值稅稅率（注：自2018年5月起增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，）按月平均計(jì)算收入后，估算出其含稅采購(gòu)金額達(dá)3.66億元。根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，該部分采購(gòu)金額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)現(xiàn)金流的流出及經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增減。

　　進(jìn)一步來(lái)看，億田股份合并現(xiàn)金流量表中，2017年“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為3.66億元，當(dāng)期支付但不屬于本期采購(gòu)支付現(xiàn)金的預(yù)付款項(xiàng)減少額289.27萬(wàn)元，因此與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出為3.69億元。與含稅采購(gòu)金額3.66億元相勾稽，僅比含稅采購(gòu)金額多出了257.71萬(wàn)元，這也就意味著本期的采購(gòu)近乎都以現(xiàn)金方式支付，那么本期的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)理應(yīng)不會(huì)發(fā)生較大變化，然而果真如此嗎？

　　事實(shí)上，億田股份2018年末應(yīng)付票據(jù)金額為1.13億元、應(yīng)付賬款金額為5923.14萬(wàn)元，二者合計(jì)達(dá)1.72億元，較上年同期二者的合計(jì)金額1.56億元新增了1589.35萬(wàn)元。本期億田股份的現(xiàn)金流出金額與含稅采購(gòu)金額大體相同，那么其又如何新增了上千萬(wàn)元的債務(wù)呢？

　　同樣的邏輯分析其2017年數(shù)據(jù)，仍發(fā)現(xiàn)存在數(shù)千萬(wàn)的新增債務(wù)不知從何而來(lái)。具體來(lái)看，2017年其向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額達(dá)6986.97萬(wàn)元，占比27.50%，同時(shí)考慮到當(dāng)年適用于17%的增值稅稅率，估算出其含稅采購(gòu)金額達(dá)2.97億元，同期“購(gòu)買(mǎi)商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”的金額2.77億元，剔除當(dāng)期預(yù)付賬款的增加額811.28萬(wàn)元的影響，與含稅采購(gòu)金額相較少了2791.37萬(wàn)元，這也將導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增加。

　　2017年末，億田股份應(yīng)付票據(jù)金額為7753.88萬(wàn)元，應(yīng)付賬款金額為7830.02萬(wàn)元，二者合計(jì)金額達(dá)1.56億元，較上年同期二者合計(jì)金額1.06億元，多出了4938.55萬(wàn)元。這比理論應(yīng)增加額2791.37萬(wàn)元多出了2147.18萬(wàn)元。同樣地，這也意味著億田股份莫名多出了數(shù)千萬(wàn)元的債務(wù)。

　　綜上來(lái)看，億田股份連續(xù)兩年來(lái)都存在數(shù)千萬(wàn)元債務(wù)不知從何而來(lái)？當(dāng)然，企業(yè)不會(huì)莫名其妙虛增自家負(fù)債，因此，如果說(shuō)其負(fù)債數(shù)據(jù)無(wú)誤，那么問(wèn)題就出現(xiàn)在現(xiàn)金流上，也就是說(shuō)該公司有數(shù)千萬(wàn)元的現(xiàn)金支出超過(guò)了其披露的采購(gòu)金額。

　　分紅三次合計(jì)7800萬(wàn)元

　　報(bào)告期內(nèi)，公司共進(jìn)行了3次股利分配，具體情況如下：

　　根據(jù)2017年2月15日召開(kāi)的億田有限股東會(huì)決議，按公司股東的持股比例，分配現(xiàn)金股利1600萬(wàn)元。

　　根據(jù)2017年5月25日召開(kāi)的億田有限股東會(huì)決議，按公司股東的持股比例，分配現(xiàn)金股利1200萬(wàn)元。

　　根據(jù)2018年11月8日召開(kāi)的億田股份2018年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議，按公司股東的持股比例，億田股份分配現(xiàn)金股利5000萬(wàn)元。

　　截至2020年8月13日，上述利潤(rùn)分配事項(xiàng)均已實(shí)施完畢。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104