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　　原標題 機構研判A股站上牛市起點

　　□本報記者 李惠敏 張凌之 

　　近期，債市持續高位震蕩，債券基金收益率也持續下行。“五一”以來，2500只債基下跌，最大跌幅達2.06%。不少機構開始思考：隨著各地復工復產，經濟逐步復蘇，持續兩年多的債券牛市是不是就要結束了？而這是不是又意味著A股已經站上牛市起點？

　　多位基金經理認為，債市尚不具備牛熊轉換的基礎。但從長期來看，隨著風險偏好的逐步提升，A股市場將逐漸走牛。

　　債市暫無轉熊可能

　　今年以來，債券收益率一路下行，截至4月29日，十年期國債收益率從3.15%一路下跌至2.50%，持續兩年的債牛行情得以延續。但步入5月，債市持續高位震蕩，十年期國債收益率攀升至2.67%，5月12日，十年期國債收益率仍達2.66%。同時，十年期國債期貨主力合約也在節后連跌5日。

　　隨著債市的震蕩，債基收益率下行。Wind數據顯示，截至5月12日，5月6日以來，近2500只（A\C份額分開計算）債基下跌，68只債基下跌超1%，更有債基跌超2%。值得注意的是，其中部分債券基金與相關債券指數掛鉤，跟隨指數波動，也導致跌幅相對明顯。

　　對此，拉曼資產信評總監張磐表示，除六大行外，近期商業銀行平均資金成本基本維持在2.3%-2.5%一線，與十年期國債的收益率趨近甚至部分倒掛，同時商業銀行資產端收益率在今年一季度有一定程度收窄，息差進一步縮小在1%以內，勢必增加貸款等風險資產的配置以緩解經營壓力。此外，新增萬億政府債和利率債供給潮的到來可能也對市場產生一定影響。

　　那么，這是否意味著債牛行情即將結束？債券基金經理普遍認為，利率尚未到牛熊轉換的時點，債券市場并不存在掉頭轉向的基礎。

　　泓德基金債券基金經理李倩表示，近期利率快速調整，從利率的大幅反彈以及曲線陡峭化來看，反映市場對經濟復蘇以及海外復工的樂觀預期，但利率尚未到牛熊轉換的時點。后疫情時期，無論從政策支持還是通脹下行的角度看，貨幣仍有繼續寬松的空間，海外復工節奏和疫情的反復仍有不確定性，基本面尚不存在利率趨勢性調整的基礎。綜合來看，債市趨勢還在，只是趨勢下系統性的行業機會變小，未來需把握信用方面的機會。

　　張磐也表示，目前債市沒有轉熊的可能，其中期配置邏輯依然高于商品、股票等風險資產。

　　中短期機會更確定

　　4月20日以來，多只中短債基金面世，如華泰柏瑞鴻利中短債、中信保誠景裕中短債、招商鑫福中短債、富國添享一年持有、萬家民瑞祥和6個月持有等短債基金正在發行。同時，博時季季樂三個月持有、浙商中短債、恒生前海短債等則在等待發行。此外，包括興業基金旗下中短債債券型、工銀瑞信基金旗下尊益中短債債券型等多只中短債基金處于行政審批進度中。

　　對此，東方臻萃3個月定開債基擬任基金經理吳萍萍表示，海外疫情的擴散或使得二季度國內經濟恢復速度略慢于此前市場預期，政策面信息可能會對市場形成一定擾動，但經濟面因素依然為債市提供支撐，短期交易機會仍在。

　　鵬揚基金也表示，目前債券市場的確定性機會在于收益率曲線短端，杠桿套息策略明顯優于久期策略。而一旦逆周期政策開始見效，疊加股票市場風險偏好回升，收益率曲線的長端將面臨調整壓力。目前收益率曲線呈現陡峭化特征，但若海外經濟衰退加大中國經濟復蘇的難度，同時非食品價格和工業品價格再次陷入通縮局面，長端利率上行到一定程度，可能會孕育較好的重新入場配置機會。

　　看好各類線上消費

　　債券市場暫不會轉熊，是否意味著A股市場仍將震蕩？對此，某券商資管人士表示，目前部分情緒指標顯示市場的風險偏好正在逐漸升溫，而且近期頭部賣方機構的研報不乏對未來經濟復蘇偏樂觀的預期，這將更加利好權益市場和信用債。

　　鵬揚基金也表示，基于對中國經濟長期前景的信心，看好A股長期走勢。結構上，關注大消費、科技互聯網、醫藥及部分優質制造業公司。在疫情影響下，醫藥、互聯網、大消費等行業，特別是各類線上消費形式如電商、在線教育、在線辦公、在線娛樂、在線醫療等領域將加速發展，投資機會更大。

　　有投資人士更為樂觀和積極。林園投資董事長林園表示，當前A股市場處在熊末牛初，樂觀一點甚至可以說是牛市初期，目前林園投資采取的策略就是買入。

　　具體板塊方面，凱豐投資表示，往往人多、形成一致預期的地方很難創造超額收益，低估值板塊里的龍頭品種是當前值得挖掘的地方。

責任編輯：王涵