原標(biāo)題：楊德龍：瑞幸偽造交易22億暴跌80% 小心8種成長陷阱 來源：金融界網(wǎng)站

在美股上市的瑞幸咖啡盤前股價跌幅擴大至逾80%。公司調(diào)查顯示，COO及其部分下屬員工從2019年二季度起從事某些不當(dāng)行為，與偽造交易相關(guān)的銷售額約為22億元！其實投資瑞幸咖啡這樣的概念性公司風(fēng)險很大，實際上就是我在喜馬拉雅上線的價值投資課中給大家講的成長性陷阱。

成功的成長投資需要能預(yù)測新技術(shù)走向的專業(yè)知識，能預(yù)判新企業(yè)成敗的商業(yè)眼光，以及能預(yù)知未來行業(yè)格局的遠見卓識。沒有多年摸爬滾打的細分子行業(yè)研究經(jīng)驗和強大的專業(yè)團隊支持，投資者很容易陷入下面8種成長陷阱。

第1種是估值過高，高估值的背后是高預(yù)期，對未來預(yù)期過高是人的本性，然而期望越高，失望越大。統(tǒng)計表明，高估值股票業(yè)績不達預(yù)期的比例遠高于低估值股票。一旦成長預(yù)期不能實現(xiàn)，估值和盈利預(yù)期的雙殺，往往非常慘烈。

大家可以看一下2015年下半年，創(chuàng)業(yè)板結(jié)束了長達三年的牛市從4000點一路跌下來，跌到1200點。這個過程中，很多公司的股票成長預(yù)期不能實現(xiàn)，導(dǎo)致股價大幅下挫，腰斬的比比皆是，高的甚至高達80~90%的下跌，給投資者造成了很大的損失。所以估值過高是第1個成長陷阱。

第2類是技術(shù)路徑踏空。我們知道成長股經(jīng)常處于新興行業(yè)中，而這些行業(yè)比如太陽能、鋰電池、手機支付等等，經(jīng)常會有不同技術(shù)路徑的競爭。即使是業(yè)內(nèi)專家也很難在事前預(yù)見哪一種技術(shù)會最終勝出。這種技術(shù)路徑之爭往往是你死我活的，贏者通吃的一種競爭。一旦落敗，之前的投入也許就全部打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。

第3類是無利潤增長，上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫中無利潤增長大行其道，以燒錢、送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本高的行業(yè)，比如C to C 、QQ在發(fā)展初期，通過犧牲利潤實現(xiàn)盈家通知就是高頻戰(zhàn)略。但如果是客戶黏度和轉(zhuǎn)換成本低的行業(yè)，像B to C電商讓利帶來了無利潤增長，往往是不可持續(xù)的。

還有一個典型的就是像共享單車，共享單車并沒有找到合適的盈利模式，但是通過燒錢來實現(xiàn)無利潤增長，雖然擴張很快，但是很多共享單車都死掉了，最后就剩小黃車和摩拜。他們因為有大量的資本的投入，資本的支持，還活得下來，將來能不能活下來？或者說他們將來兩家會不會合并？這個都存在很大的不確定性。所以無利潤增長是一個成長陷阱。

第4類是成長性破產(chǎn)。即使是有利可圖的業(yè)務(wù)，快速擴張時，在固定資產(chǎn)、人員、存貨、廣告等多個方面都需要大量的現(xiàn)金投入，因此公司的現(xiàn)金流往往是負的，增長的越快，現(xiàn)金流的窟窿就越大，極端情況就會導(dǎo)致資金鏈斷裂，引發(fā)成長性破產(chǎn)。例如拿地過多的地產(chǎn)商和開店過快的直營連鎖，特別是那些還沒上市的企業(yè)。

第5類是盲目多元化。有些成長股為了達到資本市場預(yù)期的高增長率，什么賺錢做什么，什么概念熱做什么，隨意進入新領(lǐng)域，陷入盲目多元化的陷阱。所以成長投資要警惕主業(yè)不清晰，為了短期業(yè)績偏離長期目標(biāo)的公司，特別是那些喜歡蹭熱點的公司一定要警惕。當(dāng)然互補多元化，或者相關(guān)多元化，也就是橫向完善產(chǎn)品線和縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈的公司，就另當(dāng)別論了。

第6類是樹大招風(fēng)，要區(qū)別兩種行業(yè)，一種是有門檻，有先發(fā)優(yōu)勢的，成功能引發(fā)更大的成功。另一種是沒門檻的成功會導(dǎo)致更多的競爭者進入。在后一種行業(yè)中，成長企業(yè)失敗的原因往往就是太成功了，樹大招風(fēng)，招來太多競爭。比方說團購，由于門檻低，稍微有一兩家成功了，馬上就會有3000家團購網(wǎng)站出現(xiàn)，結(jié)果誰也賺不到錢。即使是有門檻的行業(yè)，一旦動了行業(yè)老大的奶酪，引來反擊，一樣會死無葬身之地。比如網(wǎng)景瀏覽器的巨大成功，引來微軟的反擊，最后下場很凄慘。

第7類是新產(chǎn)品風(fēng)險，成長股要成長就必須不斷推陳出新。

然而新產(chǎn)品投入成本是巨大的，相應(yīng)的風(fēng)險是巨大的，收益卻是不確定的。像可口可樂這么厲害的企業(yè)，也在推新上栽過大跟頭，一項穩(wěn)健的消費股尚且如此，科技股和醫(yī)藥股在新產(chǎn)品上吃的苦頭更是數(shù)不勝數(shù)。科技股的悲哀是費了九牛二虎之力開發(fā)出來的新產(chǎn)品常常不被市場認可。醫(yī)藥股的悲哀就是新藥的開發(fā)周期無比漫長，投入無比巨大，最后卻失敗了。即使是業(yè)內(nèi)專家也很難在事先預(yù)知到。

第8類是寄生式增長，有些小企業(yè)的快速增長靠的是傍大款，比如有的是為蘋果間接提供零部件。所謂蘋果概念股，有的是華為提供零部件，所謂華為概念股，有的是為中國移動提供服務(wù)。在中小盤行情中往往這些股票會雞犬升天。特別是在蘋果、華為等這些龍頭企業(yè)手機銷量好的時候，它們的股價也會大漲。但是很快就會跌回原型，因為他們并沒有核心競爭力。寄生式增長往往不具有持續(xù)性，因為他們的命脈掌握在大款手中，企業(yè)自身缺乏核心競爭力和議價權(quán)，有些核心零部件生產(chǎn)商在自己的領(lǐng)域內(nèi)達到寡頭壟斷地位，讓下游非買不可，提高自己的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成本，讓下游難以替代，或者像英特爾那樣成為終端產(chǎn)品的賣點，那些事實上已經(jīng)具備核心競爭力和議價權(quán)，成為大款的當(dāng)然就列說了，各種成交陷阱也是有共性的，那就是成長不可持續(xù)。

成長是個好東西，人人想要，想要的人太多了，價格就抬高了。人性總把未來想象的太美好，預(yù)期太高，再好的東西被過度拔高，就容易失望，失望之后就變成現(xiàn)金了。成長本身并不是陷阱，但人性的弱點中對未來成長習(xí)慣性的過高預(yù)期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。