作者： 周艾琳

　　11月26日，北上資金盤初凈流入20億元，截至午盤攀升至近70億元，直到收盤總計凈流入逾240億元，創下單日流入歷史新高。26日收盤后，MSCI第三階段擴容正式生效，MSCI將A股的納入因子由15%提高至20%，收盤前被動資金全部到位。

　　同日晚6時，MSCI董事總經理兼指數研究部環球主管塞巴斯蒂安（Sebastien Lieblich）在電話會議期間接受第一財經記者采訪時表示，A股2019年的“三步走”進展順利，互聯互通機制十分強勁，沒有投資者反饋出現任何問題。一些情況對下一步擴大納入很重要，包括提升外資機構對于對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風控需求；使中國境內較短的股票資金交割周期（T+0）與國際接軌（T+2）；逐步向使用綜合交易賬戶機制（Omnibus trading mechanism）過渡；化解互聯互通機制下的假期風險問題。至于下一步如何以及是否擴大納入因子，他告訴記者，這需要根據市場咨詢的結果確定，但何時展開咨詢尚無確定的時間表。

　　“之所以滬指整體漲幅有限，主要也因為各界預計MSCI對A股的進一步擴容仍需一段時間，至少也要有半年的‘空窗期’，加之年底國內公募基金存在業績兌現的壓力，可能會存在交出流動性較好、外資青睞的白馬股籌碼的行為，”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。在他看來，隨著后續豬價的回落，明年貨幣政策的空間可能大于財政（“小碎步”降息），更看好低估值、大周期的板塊。

　　MSCI下一步納入尚無時間表

　　11月26日，滬指全天圍繞25日收盤價窄幅波動漲0.03%，深成指漲0.53%，創業板較強，漲幅達1.04%的漲幅。

　　塞巴斯蒂安對第一財經記者表示，完善對沖工具也至關重要。隨著納入因子的擴大，海外投資者對于風險管理的需求也會上升。

　　早在今年3月，港交所與MSCI簽訂授權協議，擬在獲得監管批準后因應市況推出MSCI中國A股指數期貨合約。不過目前該事宜尚需監管推進。

　　就上述資金交割周期的差異，MSCI方面此前對記者表示，中國現在實行的是股票T+1、資金T+0的交割結算制度，而國際市場普遍是股票、資金T+2貨銀對付的交割結算制度。外資如果要加倉A股，有時可能需要先把其他市場股票賣掉，但是，在不同交割結算制度下，外資賣了其他市場股票后，需要等待兩天資金才能到賬，但A股這邊可能就已經需要付錢了，這種割裂有可能導致資金周轉問題。

　　“當然，這種周轉問題可以通過融資或其他方式解決，但這可能加大投資成本和對手風險。”MSCI方面表示，“A股結算周期沿用了20多年，如果要在短期變為T+2的資金結算制度，證券、銀行系統都要改，難度較大。” 也有外資行負責人對記者提及，部分外資行在其托管服務中包含了融資功能，托管系統能解決融資的問題，但其間外資行承擔了一定風險。

　　至于下一步如何以及是否擴大納入因子，塞巴斯蒂安對記者提及，這需要根據市場咨詢的結果確定，但何時展開咨詢尚無確定的時間表。“開始的時點取決于監管層和A股市場對上述問題作出改變等，也不能說明年初就一定展開咨詢。但在進一步擴大納入因子前，一定會先展開咨詢，基于咨詢的結果，MSCI會決定是否擴大納入因子。”

　　此前，MSCI也表示，在合適的時點，研究團隊將收集市場反饋并擇時就是否進一步納入A股展開全面咨詢，咨詢對象是使用MSCI指數的客戶，包括所有資金擁有人、資產管理人、交易所、監管機構等市場參與者，最終由MSCI指數政策委員會做出納入方案的決定，納入因子的調節將與市場參與者的體驗掛鉤。

　　歷史上，韓國經歷了6年才被MSCI指數100%納入——1992年為20%，1996年增加到50%，1998年實現了100%納入；中國臺灣股市則經歷了近10年——從1996年開始納入（50%），2000年增加到80%，2005年才實現100%納入。目前A股的納入進程僅用了2年時間。

　　此外，針對此前美國對MSCI納入A股的一些質疑，塞巴斯蒂安對記者稱：“MSCI的指數是從全球視角來組建的，需要照顧到全球投資者的需求，具體國家的問題不會影響全球指數，MSCI的做法通常是針對特定投資者，設計另一個獨立的指數來滿足其需求，全球指數不會被影響。”

　　外資中長期仍將持續增配A股

　　盡管MSCI針對下一步擴容尚未時間表，但中長期外資凈流入A股的趨勢仍是肯定的。

　　目前，中國股市市值是全球的10%，外資持有比例僅3%，這種超低配的情況一定會發生變化，摩根資管預計未來2~3年將有2000億美元流入A股。如果納入因子達到100%，根據瑞銀的測算，A股在MSCI新興市場指數中的權重將達16.6%。

　　今年前三個季度，瑞銀機構估算A股市場外資凈流入總額為360億美元。除去150億美元的被動外資凈流入（前兩次MSCI提升A股納入因子帶來的90億美元，以及A股首次納入富時指數帶來的60億美元），主動型外資凈流入僅為210億美元。如果以MSCI指數作為基準的全球、新興市場、大中華主動型基金標配A股，那么估算主動型外資流入應為600億美元。利好消息是隨著貿易環境改善、人民幣對美元匯率企穩，加上三季報顯示企業盈利向好，10月以來北向流入有所走強（四季度迄今流入600億元）。

　　不可否認的是，海外投資者在A股市場的重要性正在上升。截至2019年9月底，外國投資者持有A股市值為1.77萬億元（相當于2530億美元），相當于A股總市值和自由流通市值的3.2%和7.9%，高于2018年底的2.4%和6.7%。

　　惠理集團聯席主席、首席投資總監謝清海近期在接受第一財經記者專訪時說，近期其訪問美國、日本、東南亞等地，為海外投資者講述中國股市的投資機遇，“目前A股的市盈率為13倍左右，處于全球較低水平。多數海外投資者認為，未來10年中國會成為全球最大經濟體，誕生更多有吸引力的行業，我們很有信心外資會持續投資中國。”

　　荷蘭最大的純資管機構荷寶投資管理（Robeco）全球主動基金主管費德麗（Fabiana Fedeli）近期對記者表示，盡管A股公司盈利仍然承壓。然而在很多情況下，這種負面因素被具有吸引力的估值所取代了。“在當前宏觀環境偏弱的背景下，我們看到公司基本面持續出現分化，因此選股成為關鍵。離岸中國股票組合中，我們超配了可選消費、工業、醫療等板塊，低配能源、金融和通訊；A股組合中則超配消費、IT、工業，低配金融和醫療。”

責任編輯：覃肄靈