阿里回港登頂股王 科創(chuàng)板圍獵獨(dú)角獸還在等誰

　　作者： 杜卿卿 黃思瑜 袁子懿

　　[有券商預(yù)計(jì)，A股上市公司子公司和中概股旗下的獨(dú)角獸公司，可能將是受惠于科創(chuàng)板分拆上市紅利的兩大主力。科創(chuàng)板的設(shè)立，實(shí)際上為中概股回歸提供了新的渠道，既可以選擇私有化之后在境內(nèi)上市，也可以分拆旗下獨(dú)角獸至科創(chuàng)板上市。

　　11月以來，證監(jiān)會(huì)高層接連多次表態(tài)，分拆規(guī)則落地越來越近。 ]

　　4萬億港元，這是阿里巴巴(09988.HK)11月26日登陸港股首日達(dá)到的最新市值。

　　港交所總裁李小加說，自己肯定會(huì)記住這一天。

　　“這一天，阿里作為世界上一個(gè)偉大的公司、中國偉大的公司之一，終于在闊別五年之后，回到了中國香港，回到了家。”李小加在阿里上市儀式上說，今后還有很多浪跡天涯、周游世界的公司，都將會(huì)陸續(xù)回家。新經(jīng)濟(jì)龍頭的回歸，與騰訊等港股上市公司一起，會(huì)在香港市場(chǎng)共創(chuàng)美好圖畫。

　　期待擁有阿里的不只是港交所。5年來，滬深交易所同樣表達(dá)著當(dāng)年錯(cuò)失阿里的遺憾，內(nèi)地持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)深化改革，并在今年成功推出科創(chuàng)板，允許虧損企業(yè)、紅籌企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)上市。

　　為何阿里選擇的是香港，而不是回A股？

　　對(duì)此，接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的投行界人士認(rèn)為，一方面，阿里回A還缺少紅籌回歸的細(xì)則，更重要的是，企業(yè)需要選擇與自身特點(diǎn)和需求相匹配的市場(chǎng)。

　　至于科創(chuàng)板，多位機(jī)構(gòu)人士均認(rèn)為，待分拆上市規(guī)則推出之后，預(yù)計(jì)中概股巨頭旗下的“獨(dú)角獸”公司將成為很好的上市后備軍。

　　失之交臂，奮起改革

　　2013年，阿里巴巴計(jì)劃上市，并將港交所作為首選上市地。但因同股不同權(quán)制度限制，阿里被香港證監(jiān)會(huì)拒絕，無奈轉(zhuǎn)投美股，并留下了股價(jià)累計(jì)上漲170%、總市值近5000億美元的矚目戰(zhàn)績(jī)。

　　錯(cuò)失阿里，成為港交所多年之痛。同樣扼腕嘆息的，還有中國證監(jiān)會(huì)及滬深交易所。這不僅僅是錯(cuò)失一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭上市之痛，更是因?yàn)楝F(xiàn)有制度規(guī)則無法容納代表發(fā)展前沿的新經(jīng)濟(jì)力量之痛。

　　這種痛，也成為促進(jìn)改革加速突破的動(dòng)力。

　　在香港，港交所不斷斡旋規(guī)則調(diào)整，終于在2018年修改上市規(guī)則，允許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市；在內(nèi)地，新一輪股票發(fā)行制度改革啟動(dòng)，深交所努力推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板包容虧損企業(yè)上市，上交所籌備涉及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板對(duì)接新經(jīng)濟(jì)。

　　5年間，改革雖有波折，但港交所依然推出了一系列IPO制度改革，內(nèi)地也順利推出科創(chuàng)板，并實(shí)現(xiàn)了50多家科創(chuàng)公司上市。包括港交所在內(nèi)的中國整個(gè)資本市場(chǎng)，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的包容性都得到了極大提升。

　　5年前，阿里巴巴曾作出承諾：“如果條件允許，香港，我們一定會(huì)回來。”5年之后，雙方終于順利“結(jié)親”。

　　“特別感謝香港，感謝港交所，因?yàn)檫^去幾年香港的創(chuàng)新，香港資本市場(chǎng)的改革，使阿里巴巴在5年前錯(cuò)過的遺憾今天能夠得以實(shí)現(xiàn)。”阿里巴巴集團(tuán)董事局主席兼首席執(zhí)行官張勇26日在上市儀式現(xiàn)場(chǎng)說，感謝這個(gè)時(shí)代。

　　香港是“回歸”的起點(diǎn)

　　阿里巴巴選擇香港上市并不意外，但內(nèi)地對(duì)阿里回歸A股依然抱有強(qiáng)烈期待。

　　在上市儀式現(xiàn)場(chǎng)，當(dāng)被問及阿里是否會(huì)回歸A股或繼續(xù)登陸倫交所時(shí)，張勇說，“香港是一個(gè)新的起點(diǎn)，但絕對(duì)不是終點(diǎn)”。

　　第一財(cái)經(jīng)記者采訪發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)對(duì)于阿里巴巴及其旗下公司在A股上市的預(yù)期強(qiáng)烈，但對(duì)于如何上市、采用何種形式上市，以及上市的可能時(shí)點(diǎn)，目前尚無清晰預(yù)判。

　　“阿里巴巴如果在境內(nèi)上市，投資者肯定是非常歡迎的。但是目前紅籌回歸的細(xì)則還沒有出來，政策上還需要進(jìn)一步放開。”北京一位投行人士對(duì)記者表示，每家公司上市地點(diǎn)的選擇，都有自身考慮，阿里巴巴看重與國內(nèi)投資者的聯(lián)系，在香港上市可以直接或通過港股通接觸投資者。目前紅籌回歸的主要障礙是操作細(xì)節(jié)上，包括托管、定價(jià)、清算、面值確定等，都需要細(xì)則出來才能具體操作。

　　不過，另一位頭部券商投行人士則認(rèn)為，即使紅籌回歸制度完全打通，阿里回A也更可能是通過分拆進(jìn)行，比如阿里云等。“螞蟻金服之前上科創(chuàng)板的呼聲也比較大，但是螞蟻金服體量不小，如果真要上，也要等科創(chuàng)板再運(yùn)行一段時(shí)間之后。”該人士稱。

　　還有機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，阿里巴巴美股、港股、A股三地直接上市的可能性不大，畢竟境內(nèi)外制度差異較大，三地上市操作難度較大。“分拆上市科創(chuàng)板的可能性是比較大的，雖然過程可能比較曲折，但螞蟻金服等如果要在A股上市，預(yù)期科創(chuàng)板會(huì)是首選。”他說。

　　新鼎資本董事長(zhǎng)張馳認(rèn)為，科創(chuàng)板目前還不能承載體量太大的企業(yè)，但是A股市場(chǎng)相對(duì)高溢價(jià)的估值水平，對(duì)境外公司的回歸，還是會(huì)長(zhǎng)期具有吸引力。

　　分拆上市獨(dú)角獸

　　短期而言，科創(chuàng)板的最大機(jī)會(huì)不在于吸引“BATJ”回歸，而更在于更多巨頭旗下的獨(dú)角獸分拆上市。

　　上市公司分拆上市，是指上市公司將部分業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，以其直接或間接控制的子公司的形式，在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票上市或?qū)崿F(xiàn)重組上市的行為。

　　2019年1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，其中“達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以依法分拆其業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市”。

　　證監(jiān)會(huì)稱，允許符合一定條件的上市公司分拆在境內(nèi)上市，是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的必然要求，對(duì)更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義。

　　8月23日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》公開征求意見。隨后，在證監(jiān)會(huì)公布的“深改十二條”中，也提出要支持分拆上市試點(diǎn)。

　　11月以來，證監(jiān)會(huì)高層接連多次表態(tài)，分拆規(guī)則落地越來越近。

　　3日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿稱，部分論證充分、條件成熟的改革舉措已陸續(xù)出臺(tái)，目前正抓緊制定提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計(jì)劃，要盡快出臺(tái)上市公司分拆上市規(guī)則等；15日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民稱，分拆上市試點(diǎn)規(guī)則已完成公開征求意見，進(jìn)一步修改完善后將發(fā)布實(shí)施；24日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任曹勇透露，上市公司分拆制度已經(jīng)對(duì)外完成征求意見，正在履行相應(yīng)程序。前期征求意見過程中，市場(chǎng)反映的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)過高等問題，在未來政策發(fā)布中也會(huì)有所體現(xiàn)。

　　有券商預(yù)計(jì)，A股上市公司子公司和中概股旗下的獨(dú)角獸公司，可能將是受惠于科創(chuàng)板分拆上市紅利的兩大主力。科創(chuàng)板的設(shè)立，實(shí)際上為中概股回歸提供了新的渠道，既可以選擇私有化之后在境內(nèi)上市，也可以分拆旗下獨(dú)角獸至科創(chuàng)板上市。

　　這些獨(dú)角獸公司的數(shù)量并不小。比如阿里旗下的螞蟻金服、阿里云、菜鳥網(wǎng)絡(luò)等；百度旗下的縱橫文學(xué)、百度視頻等；京東旗下的京東金融、京東物流等；網(wǎng)易旗下的網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易有道等。這些在未來都有可能成為科創(chuàng)板上市后備軍。

　　“科創(chuàng)板的最大機(jī)會(huì)，就在于招攬硬科技企業(yè)。科創(chuàng)板現(xiàn)階段對(duì)于中小型獨(dú)角獸來說是一條很好的上市路徑。”張弛認(rèn)為，科創(chuàng)板目前主要是承載力還在成長(zhǎng)，對(duì)于體量過大的獨(dú)角獸仍可望不可即。

　　前述北京投行人士對(duì)記者分析，境內(nèi)、境外上市的大的企業(yè)集團(tuán)，分拆一塊業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，這樣在獨(dú)立性上不會(huì)有太大問題，BAT分拆上市是有可能的。小企業(yè)的話，就會(huì)面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等問題。

　　在他看來，分拆規(guī)則落地后，紅籌回歸的細(xì)則也需要盡快出臺(tái)，在境內(nèi)上市需要有操作細(xì)則指導(dǎo)。

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