原標(biāo)題：央行報(bào)告：逆周期調(diào)節(jié)力度重回“加強(qiáng)”，防止通脹預(yù)期發(fā)散

中國人民銀行

　　11月16日，中國人民銀行發(fā)布《2019年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，在給出下一階段貨幣政策思路的同時(shí)，還回應(yīng)了市場關(guān)切的通脹上升、中國央行資產(chǎn)負(fù)債表減少等熱點(diǎn)問題。

　　逆周期調(diào)節(jié)力度重回“加強(qiáng)”

　　與二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，央行在最新的報(bào)告中調(diào)整了對(duì)“逆周期調(diào)節(jié)”力度的表述，

　　從此前的“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整至“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。

　　此外，今年第一和第二季度的貨幣政策報(bào)告中均表示，“把好貨幣供給總閘門，不搞大水漫灌”，而最新報(bào)告中談及下一階段貨幣政策思路時(shí)，

　　“閘門”并未現(xiàn)身

　　中金公司此前曾在報(bào)告中指出，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告是否有“閘門”，其取向完全不同。有“閘門”往往意味著貨幣政策不會(huì)太松，甚至有些時(shí)候是偏緊的。而沒有“閘門”則意味著貨幣政策相對(duì)偏寬松。

　　央行在展望下一階段貨幣政策時(shí)，央行延續(xù)了此前易綱在9月新聞發(fā)布會(huì)上的表述，報(bào)告稱，貨幣政策保持定力，主動(dòng)維護(hù)好我國在主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)行常態(tài)貨幣政策國家的地位，增強(qiáng)調(diào)控前瞻性、 針對(duì)性和有效性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，精準(zhǔn)把握好調(diào)控的度，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，警惕通脹預(yù)期發(fā)散。繼續(xù)平衡好總量和結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從供需兩端夯實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)， 緩解局部性社會(huì)信用收縮壓力。

　　防止通脹預(yù)期發(fā)散

　　隨著CPI在10月沖高至3.8%，央行在下一階段貨幣政策中強(qiáng)調(diào)，要“防止通脹預(yù)期發(fā)散”。

　　同時(shí)，央行還專門以專欄的形式全面看待CPI與PPI走勢。2019年以來，CPI由年初不到 2%的水平逐步走高至10月份的3.8%，PPI從4月份0.9%的年內(nèi)高點(diǎn)逐步下探至10月份的-1.6%

　　對(duì)于CPI的同比漲幅走高，央行認(rèn)為結(jié)構(gòu)性特征明顯，要警惕通貨膨脹預(yù)期發(fā)散。2019 年以來單月CPI同比漲幅有所走高主要受食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格較快上漲所拉動(dòng)，關(guān)系到居民“菜籃子”消費(fèi)成本，須引起重視并妥善應(yīng)對(duì)。

　　談及PPI 低位運(yùn)行，央行表示，隨著這通常反映工業(yè)需求偏弱，但近幾個(gè)月PPI同比降幅擴(kuò)大主要是受基數(shù)效應(yīng)影響，并不意味著存在顯著的工業(yè)品通縮壓力。

　　央行強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，總供求大體平衡，不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎(chǔ)。

　　報(bào)告同時(shí)預(yù)計(jì)，進(jìn)入2020 年下半年后，翹尾因素對(duì)PPI的影響將小于2019年且更加穩(wěn)定，CPI受食品價(jià)格上漲的沖擊將逐步消退，兩者間的差距有望趨于收窄。 下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體的通脹預(yù)期，促進(jìn)總體物價(jià)水平保持在合理區(qū)間運(yùn)行。

　　積極推動(dòng)包商銀行改革重組

　　央行通過最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告向市場傳遞了包商銀行接管托管工作。

　　央行透露，第一階段大額債權(quán)收購與轉(zhuǎn)讓工作順利完成，第二階段清產(chǎn)核資工作已基本完成，在此基礎(chǔ)上，第三階段市場化改革重組工作正在推進(jìn)。包商銀行正常經(jīng)營，未出現(xiàn)客戶擠兌等群體性事件。

　　央行表示，總體看，果斷實(shí)施接管發(fā)揮了及時(shí)“止血”作用，制止了金融違法違規(guī)行為，遏制住風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。以收購承接方式處 置包商銀行風(fēng)險(xiǎn)，既最大限度保護(hù)了客戶合法權(quán)益，又依法依規(guī)打破 了剛性兌付，實(shí)現(xiàn)對(duì)部分機(jī)構(gòu)的激進(jìn)行為糾偏，進(jìn)而強(qiáng)化市場紀(jì)律， 促進(jìn)了金融市場的合理信用分層。

　　同時(shí)，中國人民銀行果斷通過多種方式向市場投放流動(dòng)性，建立了防范中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的“四道防線”，通過貨幣政策操作及時(shí)穩(wěn)定了市場信心，有效遏制了包商銀行風(fēng)險(xiǎn)向其他中小銀行蔓延，對(duì)保持貨幣、票據(jù)、債券等金融市場平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了重要作用。

　　央行表示，下一步將將會(huì)同有關(guān)部門繼續(xù)完善包商銀行改革重組方案，積極推動(dòng)包商銀行改革重組。同時(shí)，抓緊補(bǔ)齊監(jiān)管制度短板，加強(qiáng)中小銀行股東管理和公司治理，推動(dòng)中小銀行健康發(fā)展。

　　與美聯(lián)儲(chǔ)不同，中國央行擴(kuò)表是“收緊”，縮表是“放松”

　　針對(duì)，央行還專門通過專欄“正確看待央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化”給出了解釋。

　　央行強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，中國仍實(shí)施常態(tài)貨幣政策，法定準(zhǔn)備金率是使用的主要政策工具之一。雖然中國人民銀行資產(chǎn)規(guī)模增長放緩甚至可能下降，但降準(zhǔn)放松了流動(dòng)性約束，增大了貨幣創(chuàng)造能力， 與國外央行量化寬松結(jié)束后一度進(jìn)行的“縮表”有本質(zhì)區(qū)別。因此，不能簡單套 用國際經(jīng)驗(yàn)通過央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來判斷貨幣政策取向，短期要看超額準(zhǔn)備金率的變化，長期關(guān)鍵要看法定準(zhǔn)備金率對(duì)銀行貨幣創(chuàng)造能力約束的變化。

　　專欄稱，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表是放松，縮表是收緊，而現(xiàn)階段中國人民銀行擴(kuò)表是“收緊”，縮表是“放松”。

　　央行并稱，近期中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)比收縮主要出現(xiàn)在降準(zhǔn)的當(dāng)月或次月。但長期看，下調(diào)法定準(zhǔn)備金率的貨幣政策操作放松了銀行貸款創(chuàng)造存款行為的流動(dòng)性約束，在信用收縮的背景下起到了對(duì)沖作用，使貨幣條件總體保持穩(wěn)定。

　　通過MPA考核等方式推動(dòng)銀行更多運(yùn)用LPR

　　央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中全面總結(jié)了LPR改革以來的效果。

　　報(bào)告稱，隨著LPR （貸款市場報(bào)價(jià)利率）改革效果的逐步顯現(xiàn)，市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)效率提升，帶動(dòng)企業(yè)貸款利率下降，9 月份新發(fā)放企業(yè)貸款利率較 2018 年高點(diǎn)下降 0.36個(gè)百分點(diǎn)，初步體現(xiàn)了以市場化改革的方式降低貸款實(shí)際利率的政策效果。

　　8 月 20 日首次發(fā)布了新的 LPR，至10月21日第三次發(fā)布新的 LPR，1 年期LPR 已較同期限貸款基準(zhǔn)利率低了15個(gè)基點(diǎn)，5 年期 LPR 較同期限貸款基準(zhǔn)利 率低了 5 個(gè)基點(diǎn)。

　　隨著央行月初下調(diào)MLF利率，市場預(yù)期11月20日第四次發(fā)布的新的LPR報(bào)價(jià)降進(jìn)一步下調(diào)。

　　央行表示，下一步將繼續(xù)做好LPR報(bào)價(jià)和運(yùn)用工作，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)合理定價(jià)，進(jìn)一步打破貸款利率隱性下限，疏通市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，并抓緊研究出臺(tái)存量貸款利率基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換方案。同時(shí)，維護(hù)好存款市場競爭秩序，保持銀行負(fù)債端成本基本穩(wěn)定。

　　在下一階段貨幣政策思路中，央行表示，將通過 MPA 考核等方式推動(dòng)銀行更多運(yùn)用 LPR，堅(jiān)決打破銀行通過協(xié)同行為設(shè)定貸款利率隱性下限。

責(zé)任編輯：劉萬里 SF014