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　　美聯儲主席鮑威爾近期頻頻在公開場合向市場傳遞一個信號：短期利率已重新得到控制，流動性也已經恢復正常水平。但并非所有人都相信這一說辭。

　　自9月17日以來，美聯儲一直通過頻繁的隔夜回購操作向短期融資市場注入流動性，同時美聯儲從10月開始了大規模的購買國庫券，以增加聯邦資產儲備。

　　鮑威爾13日在美國國會經濟委員會作證詞陳述時，針對9月中旬短期融資市場的流動性緊缺問題，他重申：“我認為美聯儲已經緩解了回購市場的壓力，接下來美聯儲會繼續學習和調整。這次事件只是一個過程，對經濟或市場的影響并沒有很大。早前回購利率市場的混亂可能是由于兩個月前銀行準備金太少所致?！?/p>

　　然而，美國銀行在一份報告中警告稱，美聯儲最新的債券購買計劃可能會蘊含著巨大風險，甚至可能引發下一次金融危機，尤其是，美聯儲在使用量化寬松（QE）手段的同時卻告知投資者：這不是QE。

　　這是量化寬松嗎？

　　鮑威爾對流動性問題的多次強調反而有種欲蓋彌彰的感覺。有交易員預計未來幾周內短期利率市場的壓力將會加大，年底的回購協議利率（Repo Rate）可能會升至3.25%，而且還會在3%的水平上持續數月，而目前的水平在1.7%左右。因美聯儲目前短期的回購操作就像是使用“創可貼”來確保貨幣市場不會面臨借貸利率飆升以及流動性枯竭，但最大的問題美聯儲并沒有給出詳細的長期計劃來解決這個問題。

　　盡管美聯儲努力反復告知投資者這不是新一輪的QE，但在很多方面上，兩者的性質是相似的。

　　在10月的聯邦公開市場委員會發布會上，鮑威爾強調道：“我們不應將購買國債與美聯儲在金融危機后部署的大規模資產購買計劃相混淆。單純的購買國債不應該對長期證券及金融市場的供需和價格造成實質性的影響。”換言之，鮑威爾對量化寬松有一個簡單的反向定義，即要能稱得上QE必須同時具有兩個基本要素，一是能夠支持長期證券價格，二是緩解金融市場的財務緊張狀況。

　　而這恰恰就是投資者近期最為詬病的美聯儲問題所在，有市場人士質疑，按照鮑威爾的說辭，現在紐約聯儲頻頻的回購操作以及穩定的國債購買計劃既能支持長期債券價格，又能緩解金融市場的流動性緊張狀況，卻不算是QE？

　　美國銀行認為這種試圖混淆概念的做法很可能會導致以下結果：盡管目前打消了降息的念頭，但美聯儲仍通過短期回購操作繼續向市場注入資金，這支持了經濟增長，又支持了資產的較高價格。美聯儲通過降低借貸成本來緩解借貸市場的流動性緊缺，這無疑為市場放大了杠桿的可用性，這相當于以增加系統性金融風險為代價來支持目前資產的價格。

　　簡而言之，美聯儲竭力向市場強調購債計劃并不算是量化寬松，也不能反映美聯儲的貨幣政策立場的任何變化，主要是有2個原因。首先是前后言論一致的問題。美聯儲從前幾次的利率會議中已經表明了“美國經濟一直保持著強勁增長的勢頭”，既然經濟表現良好，何必用到QE？另一方面的考慮是QE的釋放時機，QE很可能是美聯儲手中一大殺手锏，當金融環境惡化到常規的政策工具也無能為力時，這時候QE才能作為最后的兜底手段出來力挽狂瀾。

　　美聯儲為何可能成為危機的推動者？

　　到目前為止，美聯儲已購買了660億美元的中長期國債，并計劃在2020年6月之前每月保持600億美元的購債規模，按計劃進行這將令美聯儲的國債持有量增加約5000億美元。

　　美聯儲的購債計劃基本上就是通過兩種途徑來支持長期證券價格：一個是通過銀行資產負債表中現金資產和存款負債的增加，另一個途徑是通過機構投資者，而這些機構往往是利用降低的融資成本大舉杠桿來買國債、MBS以及其他金融資產。

　　美國銀行的報告分析，如果美聯儲是從貨幣市場基金等機構投資者那里購買國庫券，這些機構投資者都可以將他們手頭持有的國債變現，從而將其存入銀行系統中。如果美聯儲從參與拍賣國債的主要交易商那里購買，則相當于美聯儲釋放的流動性通過了拍賣流入了美國財政部的現金帳戶，而交易商的資產負債表不變，銀行系統余額也不變。但是一旦財政部將新收入的現金用于社會保障或醫療保險等方面時，這些流動性就會重新進入銀行系統并增加銀行的總資產負債表。

　　無論是上述哪種方式，銀行的資產負債表都會擴大，銀行將需要增持更多的高質量流動資產來應對這部分新增的存款，例如將部分流入的存款投資在長期證券，如抵押貸款支持證券，甚至股票等。一旦手持大量現金的銀行買無可買，將只能去買風險更高的證券或者降低貸款審核的門檻。

　　因此，美國銀行擔憂，雖然美聯儲沒有直接給杠桿投資者貸款，但銀行手頭上增加的現金中的一部分會進入回購協議市場，為舉杠桿購買長期國債和抵押貸款證券的投資者提供了隔夜拆借資金。一旦出現了某些緊急情況導致銀行不再愿意提供廉價資金甚至有了快速去杠桿的念頭，這將是多米諾骨牌倒下的開始。

責任編輯：郭明煜