社融跳水 10年國開收益率向下擊穿4%

　　本報記者 黃斌 北京報道

　　導讀

　　實際上，近期市場對貨幣政策從結構性降準延伸至降息有過期待。有市場人士認為，目前債市的行情已經隱含了市場對央行降息的預期。

　　11月13日，央行發布10月金融數據顯示，中國10月新增人民幣貸款6970億元，預期9000億元，前值1.38萬億元。社會融資規模7288億元，預期1.3萬億元，前值22054.13億元。

　　社融規模跳水，扣動了債市大漲的扳機。

　　11月14日，國債期貨大幅上漲，十年期主力合約T1812大漲0.48%，創出今年7月下旬以來新高。現券方面，10年期國債到期收益率下行5bp至3.4218%，10年期國開債到期收益率下行6bp至3.9956%，均降至近期低點；其中，最近一次10年國開債到期收益率低于4%，是在2017年1月底。

　　“之前市場對基本面走弱是有一定預期的，所以前段時間漲了一波，但昨天社融數據公布后，還是有些出乎市場預料。”某國有股份行金融市場部交易員對21世紀經濟報道記者表示，加上今天（11月14日）公布的經濟數據亦未見基建對經濟的明顯拉動，“所以今天再補漲了一波。”

　　11月初，10年期國債到期收益率還在3.55%左右，至14日已下行了13bp。

　　社融跳水債市大漲邏輯

　　環比來看，無論是新增人民幣貸款規模還是社融規模，10月份的數據均大幅縮水超過50%，因此有人將之解讀為新增貸款和社融“雙腰斬”。

　　但10月份受國慶節假期因素影響，多年來新增貸款規模均屬“淡季”，環比意義不大。10月份6970億元的人民幣貸款規模，較去年同期增加了338億元。不過，這一數據依舊低于市場預期。

　　真正重要的是，社融的跳水。

　　9月起，央行將地方政府專項債券納入社會融資規模統計口徑，在新的口徑下，新增社融仍遠不及預期及去年同期水平。

　　據中信證券固收研究組統計，10月份地方政府專項債增量僅為868億元較8月的4106億9月的7389億大幅降低，對社融的拉動效應明顯減弱。海通證券宏觀債券研究團隊測算的數據顯示，不含專項債的舊口徑社會融資存量增速從9月的9.7%降至10月的9.3%，包括國債和地方債在內的政府和社會融資存量增速從9月的11.1%降至10月的10.7%。

　　同時，多組公布的宏觀經濟數據的疲軟也伴隨出現。

　　11月14日，國家統計局公布10月經濟數據中，1-10月份固定資產投資同比增長5.7%，增速較1-9月份加快0.3個百分點，但仍低于上半年0.3個百分點；1-10月社會消費品零售總額累計同比增長9.2%，維持在近年來最低點；1-10月基礎設施投資同比增長3.7%，增速比1-9月份提升0.4個百分點。

　　“基建是大家比較關注的變量。”北京某券商資管部負責人對21世紀經濟報道記者表示，此前中央層面釋放出加大基礎設施建設力度的信號，而基建拉動其經濟基本面則會利空債市，“目前來看，基建更多是要為經濟托底而不是依賴它來拉動。”

　　社融跳水，疊加基建擔憂的消除，債市迎來大漲。

　　11月14日，2年期國債期貨主力合約TS1812上漲0.15%至100.050，對應期貨收益率下行7.81個bp至2.9759% ；5年期國債期貨主力合約TF1812上漲0.20%至98.660，對應期貨收益率下行5.28個bp至3.3224%；10年期國債期貨主力合約T1812上漲0.48%至96.480，對應期貨收益率下行4.47個bp至3.453%。

　　10年期國債到期收益率當日報收3.4218%，創2017年4月以來新低；10年期國開債收益率報收3.9956%，時隔20個月重回4%以下。

　　寬松預期增強，投資者觀望

　　隨著數據的出爐，市場對寬松政策的預期也在增強。

　　海通證券宏觀和債券研究團隊認為，央行在三季度貨幣政策執行報告中指出，經濟下行壓力增加，要在多目標中把握好綜合平衡，未來將進一步支持改善民企融資，也反映了當前融資面臨的較大困境，因而貨幣寬松預期增強，降準等政策仍有很大操作空間。

　　中信證券固收研究團隊認為，消費走弱至年內低位，個稅減免效果有待觀察，疊加社融數據疲態投資前景也未面臨壓力，總體內需依舊乏力，外需也將由于搶出口對未來的透支而逐步回落，總量上看，基建托底難掩內外需疲態下經濟走弱趨勢，未來或通過降息的價格手段緩解銀行負債壓力和實體融資成本。

　　實際上，近期市場對貨幣政策從結構性降準延伸至降息有過期待。有市場人士認為，目前債市的行情已經隱含了市場對央行降息的預期。

　　“我們覺得，是否會降息，可能11月底中美貿易磋商后能明朗起來。”前述股份行金融市場部交易員對21世紀經濟報道記者表示，如果談成，中美貿易關系緩和，降息的必要性不大，但降準可能還會持續；如果沒談妥，降息的可能性就會大幅增加。”

　　寬松預期能否實現，還有待觀察。而在11月14日大漲之后，投資者并未趨勢性看多，而是觀望中。

　　“今年就該徹底放棄權益市場。”北京某保險公司資管部人士向21世紀經濟報道記者抱怨稱，其今年錯過數次長債收益率下行的機會，“后悔之前沒有拉久期買長債，今天大漲以后，現在又下不去手了。”

　　前述券商資管部交易員則稱，11月以來，其團隊處于觀望狀態，11月13日金融數據發布后，“今天（11月14日）謹慎小幅加倉，觀望11月底貿易談判進展。”

　　（編輯：李伊琳，郵箱，liyil@21jingji.com）

責任編輯：唐婧