市場修復(fù)需要一些時間

　⊙張德良

　　面對全球股市的一輪下挫，市場會在重新思考、修復(fù)心態(tài)中重樹信心，但構(gòu)建新的趨勢需要一些時間。

　　首先，上證50指數(shù)調(diào)整至120日均線附近，大體節(jié)奏與美股同步。從周一的縮量橫盤（較上周縮量近五成）的特征看，也反映出短期機(jī)構(gòu)投資者觀望情緒深厚，畢竟當(dāng)前上證50指數(shù)的市盈率水平僅13倍左右，為歷史估值波動區(qū)間偏低位置。雖然低估值不等于就會上漲，但繼續(xù)大規(guī)模沽空的話，也需要找到更有說服力的理由。短期看，只要美股不進(jìn)一步擴(kuò)大跌勢，以上證50指數(shù)為代表的龍頭藍(lán)籌股至少也會有一輪反彈行情。

　　再看美股。持續(xù)9年的上漲，基于歷史估值比較，估值壓力顯而易見。據(jù)大跌前高盛的研究，經(jīng)通脹處理的標(biāo)普500指數(shù)的估值，已進(jìn)入過去百年來平均估值百分位90%。加上受減稅的利好刺激，一輪加速上漲進(jìn)一步加大這種估值偏離，從而引發(fā)大幅調(diào)整。上周五，美國三大股指已在中長期均線（120日至250日）附近獲得多頭的強(qiáng)烈反撲。我們都知道，2008年金融危機(jī)以來，驅(qū)動美股以及美國經(jīng)濟(jì)的，就是依靠一批原創(chuàng)顛覆性技術(shù)的商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化，也誕生了蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟等為首的新生代大藍(lán)籌。本質(zhì)上講，這正是技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)的新增長周期，也是康德拉季耶夫長波動周期形成的原因。從新產(chǎn)業(yè)驅(qū)動角度，為期十年左右的技術(shù)創(chuàng)新（以信息技術(shù)或互聯(lián)網(wǎng)+為代表）漸遇瓶頸，像iPhoneX的銷售量就顯著低于預(yù)期。這也是制約股市估值進(jìn)一步上升的根源。

　　因此，決定估值打破瓶頸的因素，依然來自技術(shù)創(chuàng)新。創(chuàng)新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化才是支撐全球經(jīng)濟(jì)步入新一輪增長的根本動力。可喜的是，包括信息技術(shù)、新能源技術(shù)、空間技術(shù)、生物技術(shù)等在內(nèi)，一系列的顛覆技術(shù)產(chǎn)業(yè)化繼續(xù)展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿Γ耠妱悠嚒⒅悄埽ㄗ詣樱{駛、腫瘤細(xì)胞免疫療法（CAR-T），“獵鷹重型”火箭成功發(fā)射、5G建設(shè)，以及大數(shù)據(jù)、云/人工智能的應(yīng)用等。這些技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化，已得到全世界各國的認(rèn)可。

　　我國已提出國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。進(jìn)一步明確資本市場要服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略，加大對新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度，加快完善科技創(chuàng)新的資本形成機(jī)制。上交所表示，要支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過并購重組進(jìn)入上市公司；深交所提出，要擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性：國家發(fā)改委明確，今年要加快推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成有利于“四新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的政策環(huán)境，促進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式健康發(fā)展。

　　或許正是這樣的新產(chǎn)業(yè)思考，在上周市場一片恐慌拋售的時候，一批中小市值龍頭成長股持續(xù)逆勢上漲或拒絕跟隨殺跌，像美亞柏科、天源迪科、東方國信、易華錄、上海鋼聯(lián)、天永智能、視覺中國等，它們共同特征就是持續(xù)三年調(diào)整，市銷率（PS）普遍進(jìn)入10倍以下，涉及大數(shù)據(jù)、金融科技、新零售、新文化、新娛樂、健康服務(wù)、新材料等。到本周一，創(chuàng)業(yè)板綜指大漲3%，受一季度新能源汽車銷售大幅增長刺激，動力電池材料聯(lián)動上漲，不同于大幅上漲后的聯(lián)動（通常為頂部特征），這一次，是經(jīng)歷4個多月大幅調(diào)整后的聯(lián)動，為強(qiáng)烈的逆轉(zhuǎn)技術(shù)信號，估值也相對合理。

　　總體而言，大市值龍頭藍(lán)籌一輪集體補(bǔ)跌之后，正在得到低估值的支撐。而中小市值成長股已形成局部性回暖，將步入一輪較為復(fù)雜的修復(fù)行情。無問大盤小盤，關(guān)注盈利與成長。

　　（執(zhí)業(yè)證書編號：S1450611020014）